基本面難言樂觀

預(yù)計(jì)銅價(jià)在2017年一季度將呈現(xiàn)回調(diào)整理，全年銅價(jià)主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)，基本面難過分樂觀。預(yù)計(jì)滬銅2017年高點(diǎn)或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

2017年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)充滿不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏或?qū)⒓涌?，中?guó)供給側(cè)改革政策將繼續(xù)推進(jìn)，銅產(chǎn)業(yè)供需預(yù)計(jì)維持緊平衡，后市將更多受宏觀政策及流動(dòng)性主導(dǎo)，預(yù)計(jì)2017年銅價(jià)高點(diǎn)或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

乍暖還寒時(shí)，最難將息

回顧過去一年，銅價(jià)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，在2016年前十個(gè)月內(nèi)圍繞34000—40000元/噸的收斂三角形區(qū)域運(yùn)行，在中國(guó)供給側(cè)改革對(duì)銅產(chǎn)業(yè)影響較小的背景下，銅價(jià)在有色品種中處于顯著弱勢(shì)。進(jìn)入2016年四季度，隨著國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格掀起新一輪漲勢(shì)，此前表現(xiàn)偏弱的銅價(jià)突破整理三角形，資金推動(dòng)及通脹預(yù)期的自我強(qiáng)化循環(huán)開啟，產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫(kù)需求推動(dòng)銅價(jià)出現(xiàn)大幅上行，滬銅錄得年內(nèi)最高點(diǎn)49660元/噸。然而隨著年底資金偏緊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下滑，工業(yè)品價(jià)格整體承壓回調(diào)。

從行業(yè)周期來看，2016年是大宗商品牛熊切換的節(jié)點(diǎn)，商品價(jià)格大底或已構(gòu)筑完成，但牛市啟動(dòng)并非一蹴而就，市場(chǎng)供需的動(dòng)態(tài)再平衡動(dòng)作仍需觀察，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存持續(xù)性待確認(rèn)。企業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)或僅僅是暫時(shí)的，隨著市場(chǎng)化重整洗牌，以有色金屬為代表的實(shí)體產(chǎn)業(yè)集中度迅速提高，考慮到有色大型龍頭企業(yè)在供給側(cè)改革政策下壓力較小，部分復(fù)產(chǎn)及新投產(chǎn)的先進(jìn)產(chǎn)能將在2017年集中釋放，市場(chǎng)化調(diào)整與政策性刺激交織，將為2017年中國(guó)供給側(cè)改革背景下的有色金屬市場(chǎng)帶來較大的不確定性。

全球宏觀變局，霧里看花

從全球宏觀面來看，美國(guó)近年來經(jīng)濟(jì)前景良好，2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)再次加息，同時(shí)在利率預(yù)測(cè)中體現(xiàn)了更傾向鷹派的立場(chǎng)，使得金融市場(chǎng)2017加息預(yù)期加強(qiáng)，美元強(qiáng)勢(shì)周期得到進(jìn)一步鞏固。大宗商品價(jià)格特別是銅價(jià)也受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，考慮到中國(guó)供給側(cè)改革政策推進(jìn)與特朗普計(jì)劃大規(guī)?；ù碳さ挠?jì)劃，這是類似1982—1984年里根新政及2010—2011年中國(guó)4萬億刺激的特殊時(shí)期，全球通脹預(yù)期抬頭，美元與大宗商品負(fù)相關(guān)性減弱，大宗商品價(jià)格將與2017年全球宏觀大變局及經(jīng)濟(jì)政策具體落實(shí)進(jìn)度掛鉤。

從國(guó)內(nèi)環(huán)境來看，我國(guó)仍將是全球經(jīng)濟(jì)的重要增長(zhǎng)引擎之一，考慮到2017年經(jīng)濟(jì)政策將以求穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速將有所回落，而制造業(yè)投資回暖與基建的高增長(zhǎng)則支撐國(guó)內(nèi)投資增速相對(duì)平穩(wěn)，而2017年財(cái)政政策和貨幣政策也將進(jìn)行一定調(diào)整，以應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)的變化。2017年，中央將繼續(xù)貫徹供給側(cè)改革思路，并強(qiáng)調(diào)改革要取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，2017年中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的重心在于力求使去產(chǎn)能方式得到優(yōu)化，疊加環(huán)保和運(yùn)輸問題的整治，改革過程有待更多觀察。

銅市振蕩，上下兩難

展望2017年，全球銅市供需維持緊平衡的概率較大，盡管全球銅表觀庫(kù)存偏低、上游銅礦供應(yīng)寬松預(yù)期收緊，為多頭階段性炒作提供一定題材，然而考慮到中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革政策下壓力較小，銅冶煉產(chǎn)能在2016—2017年維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017年大型銅冶煉企業(yè)在銅精礦加工仍有利可圖之下維持較高產(chǎn)量，2017年銅產(chǎn)量將維持較高增速。

考慮到2016年四季度銅價(jià)短期漲速過猛，預(yù)計(jì)銅價(jià)在2017年一季度將呈現(xiàn)回調(diào)整理，全年銅價(jià)主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)，基本面難過分樂觀，預(yù)計(jì)2017年高點(diǎn)或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。