白銀在2016年走了一波先揚(yáng)后抑的過(guò)程，上半年在美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息塵埃落定后，白銀表現(xiàn)亮眼，從年初的13.8一路漲至7月4日的21.15，漲幅53%。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息的逐步來(lái)臨，整個(gè)下半年白銀價(jià)格一路下行。這其中既有加息預(yù)期導(dǎo)致基金拋售的影響，也有主要進(jìn)口國(guó)需求不濟(jì)的作用。恰逢年底，展望2017年，我們認(rèn)為白銀在供應(yīng)收緊，需求恢復(fù)的情況下將會(huì)有更加優(yōu)秀的表現(xiàn)。

鉛鋅礦減產(chǎn)導(dǎo)致礦山白銀供應(yīng)。減產(chǎn)的原因主要是由于鉛鋅礦出現(xiàn)減產(chǎn)，包括嘉能可公司旗下的澳大利亞鋅業(yè)務(wù)、Mount Isa礦和McArthur River礦，以及與去年停滯開采的世紀(jì)礦業(yè)導(dǎo)致作為礦產(chǎn)白銀最大來(lái)源的鉛鋅礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量大減。

美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性大增，白銀ETF庫(kù)存不斷流出。從2016年開始，白銀ETF持倉(cāng)不斷增加，一直到11月特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)前后，持倉(cāng)才明顯回落。而這個(gè)時(shí)期全球主要國(guó)家的通脹預(yù)期抬頭，國(guó)債收益率全線走高，美聯(lián)儲(chǔ)加息的決定基本明確。預(yù)計(jì)白銀ETF持倉(cāng)將回歸至2016年年初水平。

印度白銀進(jìn)口大幅減少。造成印度進(jìn)口疲軟的主要原因一個(gè)是2015年進(jìn)口過(guò)多，當(dāng)時(shí)印度本地現(xiàn)貨白銀低于進(jìn)口成本，導(dǎo)致貿(mào)易商大量進(jìn)口。今年，印度本地白銀價(jià)格低迷，2015年的巨量庫(kù)存需要消耗，使得進(jìn)口無(wú)力可圖。預(yù)計(jì)隨著之前庫(kù)存的逐步消耗，2017年印度需求可能會(huì)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路不是一帆風(fēng)順，白銀投資需求需要關(guān)注。目前市場(chǎng)對(duì)于2017年新的加息預(yù)期相對(duì)反應(yīng)了這部分預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎。不過(guò)在不斷公布的就業(yè)數(shù)據(jù)刺激下貴金屬價(jià)格可能在17年有進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)，但是這種下行可能會(huì)過(guò)于樂(lè)觀，除非看到企業(yè)投資意愿好轉(zhuǎn)才會(huì)是確認(rèn)下行的走勢(shì)，否則暴跌將是買入的機(jī)會(huì)。

2017年投資機(jī)會(huì)展望。供應(yīng)端減產(chǎn)，需求端有增加的預(yù)期，2017年白銀的價(jià)格大概率上行。目前內(nèi)外套利核心是匯率，未來(lái)基本面是一個(gè)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局，所以中長(zhǎng)期看似乎并沒(méi)有太多機(jī)會(huì)。但是短期的正套（買國(guó)外拋國(guó)內(nèi)）倒是一個(gè)可以考慮的選擇。金銀比方面，黃金礦上供應(yīng)略有增加，需求中的金融屬性占了絕大多數(shù)，和白銀的區(qū)別就在于工業(yè)屬性。那么考慮到2017年全球復(fù)蘇的邏輯，做空金銀比（買白銀拋黃金）也是不錯(cuò)的選擇。