野村控股(Nomura)近日報告中稱美國企業(yè)的資金回流，將帶來2400億的巨額美元購匯需求，特別是對于歐元/美元匯市造成下行壓力。

特朗普政府計劃對美國企業(yè)在海外所得采取免稅政策，系效法2005年的國土投資法案(HIA)。近1萬億美元左右的企業(yè)資金將通過免稅渠道回到到美國國內(nèi)，從歐洲地區(qū)銀行中帶走約600億美元資金，并連帶影響到貨幣基差互換市場，導(dǎo)致外國企業(yè)美元融資的成本增加。不過按照2005年的經(jīng)驗，大部分回流的海外所得將被企業(yè)投入到回購股權(quán)和現(xiàn)金股利上，這對于美國的證券市場，特別是有大量海外投資的上市企業(yè)來說，將會是極大的利好。

外匯交易上要關(guān)注特朗普對美國企業(yè)海外所得免收稅務(wù)，原因在于該政策將會吸引大量海外資本回流至美國國內(nèi)。要去衡量資本回流所可能帶來的影響，就要弄清楚三點：

1）美國企業(yè)在海外持有的資產(chǎn)是以美元還是外幣計價（如果海外資產(chǎn)以美元計價，資金回流便不會牽涉到外匯交易）；

2）資產(chǎn)是以現(xiàn)鈔形式存于銀行當中還是通過投資轉(zhuǎn)化為金融工具；

3）當資產(chǎn)回到美國境內(nèi)后企業(yè)將用它做些什么。

海外流動資產(chǎn)規(guī)模巨大  回流外匯需求集中歐元/美元

資金回流所牽涉的企業(yè),其資產(chǎn)負債表應(yīng)當包含大量現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和有價證券等流動資產(chǎn)；一家企業(yè)的資產(chǎn)流動程度越高，那它在美國境外子公司持有大量資產(chǎn)的可能性就越高，通過回流管道回到美國境內(nèi)的潛在資金就越多。美國資本流動性排名前20的企業(yè)當中，有9家屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而蘋果則理所當然位居榜首；其余還有5家醫(yī)藥企業(yè)，2家汽車制造商和大型跨國集團。

現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和有價證券持有量排名前20的美國企業(yè)（紅：流動資產(chǎn)總量 灰：海外現(xiàn)金資產(chǎn)）

以蘋果為例，蘋果的海外流動資產(chǎn)占比91%，而排名前20的企業(yè)平均占比也達到60%。按照這些企業(yè)累計2萬億的流動資產(chǎn)總量，那么潛在的資產(chǎn)回流量將達到1萬2千億美元。當然這樣進行估算也存在誤差，畢竟各個企業(yè)在海外的流動資產(chǎn)量多少不一，有些企業(yè)在海外雖有投資但并無盈利（強生集團和Facebook就是例證），開放免稅政策后期待各大企業(yè)將海外資本全數(shù)撤回國內(nèi)也不大現(xiàn)實，畢竟海外業(yè)務(wù)的正常運營仍然需要資金支持。如此說來，將60%的流動資產(chǎn)回流作為潛在上限，那么比較保守的估計就是40%，相應(yīng)的資金回流規(guī)模也將達到一萬億美元。

在計算外幣計價資產(chǎn)在總流動資產(chǎn)當中占比時，野村也采取了折衷的方案，結(jié)合樣本企業(yè)對外披露的數(shù)字說法（亞馬遜37%，微軟8%，蘋果“海外資產(chǎn)基本都以美元計價”），最后預(yù)計在回流的1萬億美元資金中，應(yīng)當有約2400億美元資金以當?shù)刎泿庞媰r，需要通過外匯市場換匯后回到美國境內(nèi)。

流動資產(chǎn)排名前20企業(yè)的資產(chǎn)成分表

將上一結(jié)論與各大企業(yè)留存收益的地理分布相比較，歐元區(qū)占比42%（歐元/美元兌匯需求約1000億美元），遠高于其他地區(qū)；美元/加元需求170億美元（7%）,英鎊/美元需求140億美元（6%），美元/瑞士法郎需求120億美元（5%），美元/日元需求50億美元（2%）。如此巨大的需求量將對外匯現(xiàn)貨市場產(chǎn)生沖擊，且資金回流速度越快，沖擊幅度越大。

美元海外供應(yīng)量大幅收縮  股權(quán)回購帶來美國股市利好

野村通過對樣本企業(yè)資產(chǎn)負債表的分析，進一步得出結(jié)論約有15%的流動資產(chǎn)是以現(xiàn)鈔或銀行存款形式存在于海外市場，在海外銀行賬戶上的存量可能近1500億美元。這些資金往往都已被銀行通過貨幣基差互換市場轉(zhuǎn)換為當?shù)刎泿?，以方便銀行進行以當?shù)刎泿庞媰r的借貸資本運作；即便這些參與互換交易的美元資金僅占存款總量的一半，那么資金撤出造成的互換反轉(zhuǎn)操作，也會造成基差互換市場當中的美元供應(yīng)量大幅減少，進而導(dǎo)致當?shù)仄髽I(yè)與銀行在進行美元融資時面臨高昂的代價。

過去各大企業(yè)選擇將大筆資金留在海外，大多是以避稅為目的。2005年國土投資法案生效后，大部分回流資金最終都進了各大企業(yè)的股東的口袋。根據(jù)當時國家經(jīng)濟研究局(NBER)的報告，每回流1美元，就會產(chǎn)生0.79美元的股權(quán)回購和0.15美元的股息增加?，F(xiàn)在按照1萬億的資金回流規(guī)模估計，就可能帶來約7900億的股權(quán)回購和1500億的現(xiàn)金股利；而股權(quán)回購的體量遠大于現(xiàn)金股利的分發(fā)，將會支持企業(yè)股價大幅上揚，對整體的證券市場帶來正面影響。