本周三，央行逆回購操作加碼，進(jìn)行4600億人幣逆回購操作。由于當(dāng)日到期資金量500億元，單日實(shí)現(xiàn)凈投放4100億，創(chuàng)一年來最大凈投放。近期央行明顯開始加大春節(jié)前資金到期的投放操作，以緩和春節(jié)前資金緊張狀況。然而，央行目前的流動(dòng)性操作具有兩面性。雖然在春節(jié)前的資金大量投放可以緩解節(jié)前資金趨緊狀況，但同時(shí)也使得春節(jié)后資金面臨集中到期的壓力。

對(duì)比2015年春節(jié)前流動(dòng)性資金的投放，2016年春節(jié)前三周央行公開市場凈投放1.3萬億元，面對(duì)資金在3月前兩周集中的壓力，春節(jié)后央行于3月1日采取了降準(zhǔn)手段對(duì)沖，使得春節(jié)后的流動(dòng)性得到改善，資金價(jià)格在3月出現(xiàn)下降。目前，由于受到一季度通脹水平繼續(xù)走高的壓力，我們認(rèn)為央行春節(jié)后降準(zhǔn)的可能性并不大。去年12月PPI同比增速5.5%，大幅超過市場預(yù)期的4.6%，較上月提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。由于去年P(guān)PI前低后高，整體一路上升，受基數(shù)以及生產(chǎn)資料價(jià)格向生活資料價(jià)格傳導(dǎo)與輸入型通脹壓力影響，我們預(yù)計(jì)今年1月PPI同比將達(dá)到6.6%左右。CPI方面，受春節(jié)錯(cuò)峰因素影響，1月CPI可能將跳升至2.7%。因此，我們認(rèn)為央行近期的資金騰挪操作雖然可以緩解春節(jié)前資金緊張局面，但在節(jié)后資金也難寬裕。

近期市場對(duì)特朗普政策預(yù)期降溫，美元由此出現(xiàn)回落，人民幣出現(xiàn)上漲。僅從匯率角度而言，人民幣幣值的短期回穩(wěn)有利于流動(dòng)性穩(wěn)定與改善。然而，由于美元近期走軟將利于商品市場表現(xiàn)，在商品價(jià)格表現(xiàn)整體強(qiáng)勢階段，可能將進(jìn)一步推動(dòng)通脹壓力。因此整體上，短期國內(nèi)流動(dòng)性受美元回落的改善空間可能并不大。

就流動(dòng)性邊際改善的時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為一季度流動(dòng)性明顯改善的可能性并不大，需耐心等待二季度通脹的回落。隨著去年10月過后的地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或?qū)⒃诖杭鹃_工不斷深化。以目前政策組合，我們預(yù)計(jì)今年春季總需求下行趨勢開始明朗。地產(chǎn)投資的產(chǎn)業(yè)鏈較廣，對(duì)通脹的拖累作用較大。匯率方面，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的擔(dān)憂或?qū)⒊掷m(xù)到今年3月，之后將逐步放緩。

決定股票價(jià)格的因素來自于三個(gè)方面，分別是企業(yè)盈利、無風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2014年，流動(dòng)性預(yù)期是關(guān)鍵變量。2015年，風(fēng)險(xiǎn)偏好是關(guān)鍵變量。2016年，盈利預(yù)期是關(guān)鍵變量。對(duì)于2017年，流動(dòng)性預(yù)期可能是關(guān)鍵。預(yù)計(jì)A股將延續(xù)振蕩表現(xiàn)，反彈行情需要等待二季度流動(dòng)性改善。