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大豆底部正在明朗 我們應(yīng)如何交易季節(jié)性機會

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-01-19 11:07:33 來源:撲克 作者:陽林欽

展望2017年大豆價格走勢,如果美國大豆在播種生長期天氣正常(類似16年,沒有嚴重干旱情況),我們認為明年價格運行區(qū)間在(960美分,1200美分),如果出現(xiàn)較長期的高溫少雨天氣,我們認為明年價格運行區(qū)間在(960美分,1300美分)。


一、2016年行情回顧


回顧2016年國際大豆走勢,首先我們來總結(jié)一下這一年行情的波動情況。美豆指數(shù)在3月初創(chuàng)下860美分的全年低點,全年高點出現(xiàn)在6月10日,為1188美分,全年最大波動幅度為38%,對比往年,這個波動幅度為處于中等偏高。6月中旬之后大豆價格自高點回落,最低至940美分,全年最大跌幅是21%,全年來看,大豆價格僅錄得約16%的漲幅。


2016年國際大豆價格走勢基本符合季節(jié)性規(guī)律,上漲行情的驅(qū)動來自大豆播種生長期天氣炒作,下跌行情的驅(qū)動來自風(fēng)調(diào)雨順、豐產(chǎn)逐漸成為現(xiàn)實。全年大豆走勢還存在一個明顯的特征:底部堅挺、逐漸抬升(見下圖標識)。2016年1月至3月期間,國際大豆在860美分附近存在很強的支撐,屢次試探?jīng)]有有效下破;8月初至10月中,國際大豆在940美分附近存在很強的支撐;11月中上旬,國際大豆價格屢次下探980美分沒有跌穿,12月下旬再次試探980美分,我們判斷在這個位置仍將存在很強的支撐。


從供需來看:


第一個階段是1月至3月初,大豆價格走勢在底部窄幅震蕩,農(nóng)民賣貨意愿清淡提供底部支撐,然后南美豐產(chǎn)全球供應(yīng)充足壓制價格上漲空間;


第二個階段是3月至6月中,大豆價格走出一波凌厲的上漲行情,基本面主要的驅(qū)動是阿根廷洪澇導(dǎo)致產(chǎn)量損失、美國出口超季節(jié)性好轉(zhuǎn)、5-6月份美國大豆產(chǎn)區(qū)少雨干旱,資金面上基金大舉做多加劇行情波動;


第三個階段是6月中至8月初,大豆價格自高點回落,回吐了大部分漲幅,這個階段主要交易美國大豆的產(chǎn)量,由于美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好,大豆產(chǎn)量前景不斷改善,USDA多次大幅上調(diào)單產(chǎn);


第四個階段是8月至10月上旬,大豆價格維持區(qū)間震蕩,底部支撐依然來自于農(nóng)民惜售以及美國大豆出口異常強勁,頂部壓力來自于美國大豆豐收供應(yīng)充足;


第五個階段是10月中旬至今,大豆價格震蕩上漲,主要動力是美國大豆出口強勁、阿根廷產(chǎn)區(qū)降雨偏低,但美國大豆供應(yīng)充足的格局難改以及阿根廷干旱程度還不足以導(dǎo)致產(chǎn)量產(chǎn)生實質(zhì)損失,因此大豆價格突破上漲的動力并不足。


二、2017年G-3國大豆市場供需展望


按照季節(jié)性規(guī)律,我們將2017年國際大豆市場分成以下幾個階段:1-3月,主要關(guān)注南美產(chǎn)量、物流和出口;3-8月,主要關(guān)注美國新作大豆產(chǎn)量和天氣,以及這個階段南美大豆的消費;9月-次年1月,主要關(guān)注美國新作的消費。


1、大豆價格底部明朗,南美天氣或是價格向上突破的動力


美國


站在16年末這個時點來看,G-3國家16-17年大豆供需平衡表中,美國大豆供需變數(shù)不大,目前的消費預(yù)估,出口和壓榨都創(chuàng)歷史記錄,即使上調(diào),上調(diào)空間也是有限的,供應(yīng)充足的格局難以改變。下圖為美國歷年結(jié)轉(zhuǎn)庫存以及庫存消費比,16-17年結(jié)轉(zhuǎn)庫存在歷史中為第三高的水平,庫存消費比11.7%,為中等水平。


下表是美國大豆累計銷售歷年對比,本年度至今中國需求異常強勁,16-17年美國大豆累計銷售同比增速達到26%,累計銷往中國的量同比增加34%,除中國外,歐盟、墨西哥以及東南亞地區(qū)需求表現(xiàn)都沒有亮眼之處。


截止12月15日,美國大豆累計銷售已經(jīng)完成USDA預(yù)估的84%,在本年度剩余的時間內(nèi),平均每周僅需新增銷售24萬噸,過去6年同期,該指標平均值為19萬噸,區(qū)間是(1.2萬噸-32萬噸),本年度過去四周平均新增銷售是167萬噸,也遠高于實現(xiàn)全年目標所需的水平,因而我們認為UDSA未來是有可能會上調(diào)全年出口目標2000萬-4000萬蒲式耳,目前預(yù)估全年出口20.5億蒲式耳。


巴西


巴西大豆已經(jīng)臨近收割,市場分析機構(gòu)預(yù)計1月份能夠?qū)崿F(xiàn)收割的大豆將達到900萬噸左右。USDA預(yù)估巴西大豆產(chǎn)量為1.02億噸,市場分析機構(gòu)對巴西大豆的產(chǎn)量預(yù)估較USDA高出200-400萬噸。巴西本年度大豆播種、生長良好,市場對巴西大豆產(chǎn)量豐收早有預(yù)期,因而我們認為巴西大豆產(chǎn)量的利空在價格中已經(jīng)消化了。


接下來市場對巴西市場的關(guān)注重點是在農(nóng)民的銷售意愿、物流方面。農(nóng)民銷售意愿主要受價格、匯率的影響。當價格在區(qū)間底部時,我們判斷農(nóng)民依然會通過惜售來挺價,從而夯實底部。匯率方面,下圖是巴西雷亞爾走勢,近期雷亞爾在3-3.5之間波動,短期內(nèi)我們看不到雷亞爾出現(xiàn)14、15年期間那樣的貶值趨勢,因此我們判斷匯率的波動可能是在一定程度上會影響到農(nóng)民的銷售意愿,但并不會導(dǎo)致農(nóng)民出現(xiàn)異常惜售或者拋售。


物流方面,幾乎每年都會發(fā)生大大小小的卡車、港口工人罷工事件,但2016年并沒有發(fā)生大規(guī)模的擁堵情況,據(jù)我們了解,巴西國內(nèi)近幾年也在致力于改善物流狀況,我們認為17年物流可能也會比較順暢。


基于巴西大豆豐收且今年作物收割提前、物流通暢的判斷下,我們認為巴西1、2月份累計出口將創(chuàng)歷史新高。下圖是歷年巴西1、2月大豆出口量,歷史記錄是2014年,為282萬噸。


阿根廷


阿根廷方面,目前大豆播種估計完成80%左右,阿根廷大豆收割從3月底開始,期間還存在很長時間,天氣方面存在較大變數(shù),因此阿根廷大豆產(chǎn)量還有變數(shù)。12月以來,阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)降雨偏低,土壤墑情惡化,如果未來沒有及時的降雨緩解干旱,將會對大豆產(chǎn)量造成影響。下圖是過去30天內(nèi)阿根廷的累計降雨。


下圖是阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)分布圖。


2、美國新作供需展望


美國新作播種將于4月份開始,現(xiàn)在市場分析機構(gòu)已經(jīng)開始預(yù)估新作的播種面積,USDA對于新作最早的預(yù)估在2月展望論壇上。


私人分析機構(gòu)Informa預(yù)估17年美國大豆播種面積是8886萬英畝,16年實際播種面積是8370萬英畝,增加516萬英畝,預(yù)估大豆單產(chǎn)是47.2蒲/英畝,16年最終單產(chǎn)是52.5蒲/英畝,預(yù)估17年大豆產(chǎn)量是41.66億蒲,16年最終產(chǎn)量是43.61億蒲。此外,由于大豆和玉米競爭播種面積,還需關(guān)注玉米播種面積的預(yù)期。Informa預(yù)估17年美國玉米播種面積是9015萬英畝,16年實際播種面積是9431萬英畝,同比減少415萬英畝。下表是Informa機構(gòu)的預(yù)測。


目前用于判斷17年大豆單產(chǎn)的依然太少,


因此單產(chǎn)判斷并沒有太多指示意義,市場暫時也不會交易17年美國大豆的單產(chǎn)。但私人機構(gòu)對17年美國大豆播種面積預(yù)估具有參考意義,根據(jù)Informa預(yù)估,17年美國大豆播種面積大幅增加、同時玉米播種面積大幅減少。


下圖是大豆、玉米比價。大豆/玉米比價用于衡量播種大豆還是玉米的種植收益。從下圖不難看出,大豆玉米比價處于高位,這從邏輯上是支持多種大豆少種玉米。


7、8月份是美國大豆生長的關(guān)鍵時期,天氣狀況對大豆單產(chǎn)十分關(guān)鍵,目前尚難以對長期的天氣進行展望。下表總結(jié)了過去30年每年美國大豆價格在天氣炒作期間最大的漲幅,平均為35%。


3、中國需求


前面我們提到,中國需求是支撐美國大豆出口如此強勁的關(guān)鍵因素。全球幾個主要的蛋白需求國家和地區(qū),16-17年的大豆進口增速并不亮眼。全球幾個主要的蛋白需求國家和地區(qū)主要是中國、歐盟、東南亞、墨西哥。其中16-17年東南亞的蛋白增速很高,折大豆進口量增速為10%,但增量主要體現(xiàn)在進口豆粕大幅增加,而進口大豆僅小幅增加。


中國:按照UDSA 8600萬噸的預(yù)估來看,16-17年中國大豆進口增速是3.3%。但根據(jù)我們對中國供需平衡表的分析,16-17年中國進口大豆量將達到8800萬噸,進口增速為5.7%。


東南亞:東南亞主要的蛋白需求國家為印尼、泰國、越南、馬來、菲律賓,2015-16進口大豆以及豆粕(按照提供等量蛋白來將豆粕折算為大豆)折算為大豆,為2715萬噸,2016-17年預(yù)估為2980萬噸,增速為9.7%。但東南亞國家以直接進口豆粕為主,進口大豆為輔,2015-16年進口大豆為755萬噸,16-17年預(yù)估為776萬噸,略增。15-16年進口豆粕1539萬噸,16-17年預(yù)估為1730萬噸,增幅較大。


墨西哥:15-16年墨西哥進口豆粕237萬噸,16-17年預(yù)估為250萬噸,15-16年墨西哥進口大豆412萬噸,16-17年預(yù)估為430萬噸。16-17年墨西哥蛋白增速表現(xiàn)也一般。


根據(jù)我們的統(tǒng)計,中國明年3月之前的進口大豆需求基本已經(jīng)買齊,2016年10-2017年3月期間到港的大豆預(yù)估總計4400萬噸,同比增加570萬噸。截止目前,中國采購的大豆同比增量這么大,說明中國蛋白需求非常旺盛。接下來3-9月主要靠進口巴西、阿根廷大豆來滿足國內(nèi)蛋白需求,那么蛋白需求是否還能持續(xù)保持旺盛將影響南美大豆的出口。根據(jù)我們的判斷,中國16-17年進口大豆量預(yù)估為8800萬噸,則4-9月份仍需采購4400萬噸,這4400萬噸將基本要從南美進口來滿足。上一年同期4-9月份從南美進口了4020萬噸。


中國蛋白需求主要受到下游養(yǎng)殖行業(yè)禽、畜存欄和替代因素的影響??傮w上來說,17年養(yǎng)殖各個板塊,生豬、肉禽、水產(chǎn), 都有一定的增長,利多于豆粕消費,此外,雜粕供應(yīng)依然很緊,還是需要豆粕來替代。受環(huán)保方面影響,生豬存欄不易出現(xiàn)快速增加,豬肉價格整體上還將維持高位運行,從這個角度來看,養(yǎng)殖戶依然存在壓欄心態(tài),這也利多豆粕消費。利空豆粕消費的因素存在于生豬存欄恢復(fù)得不及預(yù)期,以及玉米價格大幅下跌,導(dǎo)致豆粕喪失價格優(yōu)勢。


三、2017年國際大豆價格展望


展望2017年大豆價格走勢,如果美國大豆在播種生長期天氣正常(類似16年,沒有嚴重干旱情況),我們認為明年價格運行區(qū)間在(960美分,1200美分),如果出現(xiàn)較長期的高溫少雨天氣,我們認為明年價格運行區(qū)間在(960美分,1300美分)。


按照季節(jié)性規(guī)律,國際大豆價格的頂部大概率是出現(xiàn)在美國大豆關(guān)鍵生長期6-9月期間,過去26年中,有10年CBOT 11月合約的高點發(fā)生在此期間。


價格探底的時點,一是可能發(fā)生在南美大豆產(chǎn)量確定,市場交易南美大豆豐產(chǎn),二是美國大豆產(chǎn)量確定之時,從季節(jié)性規(guī)律來看,大概率是發(fā)生在9-10月份。


責任編輯:韓奕舒

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