2017年1月14日，由浙商期貨主辦2017年豆粕期權(quán)投資報告會暨上市推介會在浙江飯店舉行，七禾網(wǎng)作為媒體支持參與了本次會議，會上浙商期貨研究中心副總經(jīng)理吳凌就豆粕期貨、期權(quán)在2017年的行情走勢做了分析研究，以下是七禾網(wǎng)對吳凌演講的文字整理。

精彩觀點：

如果3月份豆粕期權(quán)上市交易，可能豆粕市場會有很大的改變，原先的一些模式，在豆粕期權(quán)推出后不再適用，并且會出現(xiàn)一些新的交易模式和策略。

我認為2017年的波動會比大家想象的要大，波動大有兩點原因，第一，可能在于天氣會有變化。第二，美國新總統(tǒng)上臺之后，中國與美國可能在貿(mào)易上會有摩擦，引發(fā)一個更大的變數(shù)。

整體來看，全球大豆供需總體平衡，2016/2017年度美國豐產(chǎn)，2017/2018年度美豆種植面積預(yù)計繼續(xù)增加。國內(nèi)蛋白需求預(yù)計穩(wěn)中有增。

950-1000可能是的美豆的一個強支撐。整體來看，豆粕的需求是比較強勁的，就算美豆往下跌，豆粕的下跌空間并不會很大，反而向上的空間會大一些。

2016/2017全球大豆庫存預(yù)估上升，庫存消費比預(yù)期上升至25.10%。

全球大豆的供需局面對于多頭是不樂觀的。

對天氣模型的預(yù)測使你可以在未來一段時間對價格做一個大致的預(yù)測。

（美豆種植面積）若面積增幅在300萬英畝以內(nèi)，美豆庫存及庫存消費比將下降，影響偏中性；若在200萬英畝以內(nèi)，下降明顯，則相對利多；若大幅增加超過400萬英畝，則偏空；若增幅達到500萬英畝，則是重大利空。

我認為這段時間的炒作，包括豆粕在內(nèi)，市場會出現(xiàn)一個相對的低點，整體來說，我認為3月份以后，如果市場走得比較弱，我覺得是一個買入的低點。

我們認為未來一段時間豆粕菜粕的庫存消費比繼續(xù)往下的可能性較大。

供給側(cè)改革對于農(nóng)產(chǎn)品的影響有幾點：第一，種植面積的調(diào)整，第二，去庫存。

我們預(yù)計2017年的上半年，生豬價格還是穩(wěn)定在高位，短期跌不下來。

預(yù)計2017年飼料需求穩(wěn)中有增。

從這3個合約同比的數(shù)據(jù)分析來看，每年春節(jié)過后這段時間豆粕價格相對是全年比較低的位置。每年美國大豆進入種植關(guān)鍵時期之后，美國往往會炒作天氣，把價格炒高。所以豆粕一般會在5、6月份往上漲，漲到9、10月份，基本上價格達到了全年的高點。

2017年的2月份或3月份，豆粕的價格可能會是全年低點，之后，價格可能會緩慢的往上走，走到8、9月份，價格達到高點，當(dāng)然中間可能會有一些震蕩或是反復(fù)，但是總體的趨勢大致是不變的。

豆粕季節(jié)性投資機會：1月，國內(nèi)受元旦及春節(jié)等假日因素，豆粕價格多為震蕩。

2月-3月，南美天氣炒作，具備一定上漲動力。

4月，南美大豆進入收獲季，產(chǎn)量基本確定后炒作熱情消失，上漲概率較小，供給壓力增大使得春季季節(jié)性低點概率較高。

5月，美豆上漲概率相對較大。

6月-8月，進入美豆天氣炒作，從而帶動國內(nèi)豆粕價格走高。

9-10月，從往年數(shù)據(jù)觀察，CBOT大豆9月-10月見頂概率較大，9月美豆產(chǎn)量大致確定之后，供應(yīng)壓力使得季節(jié)性回調(diào)至10月左右。

11-12月份，國內(nèi)臨近年底出于執(zhí)行合同的需求，國內(nèi)油廠普遍開機率較高，因而豆粕庫存處于緩慢增加狀態(tài)，此期間雖然豆粕有一定上漲概率，但漲幅有限。

吳凌：大家好，很高興今天能來到這里與大家交流。我認為如果3月份豆粕期權(quán)上市交易，可能豆粕市場會有很大的改變，原先的一些模式，在豆粕期權(quán)推出后不再適用，并且會出現(xiàn)一些新的交易模式和策略。豆粕期貨和期權(quán)未來會是一種很“曖昧”的關(guān)系，我們要把這種關(guān)系利用好，讓它們?nèi)缒z似漆。浙商期貨研究豆粕期權(quán)已有很長一段時間，豆粕期權(quán)上市后，我相信會我們給客戶提供一定的幫助。

今天我先拋磚引玉給大家講一下2017年豆粕基本面上可能的一些行情。期貨主要做價格趨勢，期權(quán)主要價格的波動情況，那么如何把波動與趨勢結(jié)合起來，讓市場來為我們服務(wù)，來為我們賺錢？首先要掌握2017年豆粕的走勢。我們都知道豆粕是整個大豆產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的一環(huán)，從上游的大豆到下游的的豆粕、豆油，整個過程是環(huán)環(huán)相扣的，存在很多套利的機會。

供應(yīng)變數(shù)在于南美天氣

豆粕受到很多上下游的牽制，今天我想從上下游的供需情況來給大家簡單分析一下2017年豆粕可能的變數(shù)。我認為2017年的波動會比大家想象的要大，波動大有兩點原因，第一，可能在于天氣會有變化。第二，美國新總統(tǒng)上臺之后，中國與美國可能在貿(mào)易上會有摩擦，引發(fā)一個更大的變數(shù)。當(dāng)然，第二點原因?qū)儆诤暧^層面上的，而第一點原因則來自于豆粕本身的基本面。

整體來看，全球大豆供需總體平衡，2016/2017年度美國豐產(chǎn)，2017/2018年度美豆種植面積預(yù)計繼續(xù)增加。國內(nèi)蛋白需求預(yù)計穩(wěn)中有增。也就是說，一段時間之內(nèi)，按正常的情況來看，整個市場炒作的主題在于美豆的種植面積與南美的供應(yīng)情況以及市場的整體需求和銷售情況。如果南美產(chǎn)量受到天氣拉尼娜的影響，發(fā)生減產(chǎn)和損失，那么美豆不排除沖上1200美分的可能。昨天（2017-1-13日）美豆的收盤價格是1044美分，我認為支撐可能會再往下走，950-1000可能是的美豆的一個強支撐。整體來看，豆粕的需求是比較強勁的，就算美豆往下跌，豆粕的下跌空間并不會很大，反而向上的空間會大一些。

全球大豆供需的格局

美國2016/2017新年度大豆播種生長整體風(fēng)調(diào)雨順，產(chǎn)量創(chuàng)紀錄。預(yù)計2016/2017年大豆總產(chǎn)量將上升至3.38億噸，同比上升7.88%。全球大豆消費需求依舊保持增長，增速小幅放緩。

這兩日公布的美國1月份供需報告其實是略微利多的，調(diào)低了單產(chǎn)，從52.5調(diào)到了52.1，相應(yīng)的也調(diào)低了季末的庫存和總的產(chǎn)量。所以我們可以看到昨天豆粕漲了2%，晚上美盤大豆也漲了一些，這是對美國報告利多的消化。總來來說，這個利多的報告并不能掩蓋整個市場豐收供應(yīng)過剩的局面。如果2017年整體的供需情況不出意外，按照現(xiàn)在的種植面積預(yù)估，大豆供應(yīng)量會有大幅增加，這對市場的影響是比較大的。

從圖中可以看出，庫存方面，2016/2017全球大豆庫存預(yù)估上升，庫存消費比預(yù)期上升至25.10%。全球大豆供需整體平衡。

在目前供應(yīng)格局的預(yù)期之下，整個市場對價格不是那么樂觀，有可能國內(nèi)外會大量增加種植面積。我們都知道國家在大力促進供給側(cè)改革，供給側(cè)改革的主要品種是玉米，玉米去年已經(jīng)減少了3000萬畝的種植面積，2017年的目標是再減少1000萬畝，到2020年，會將玉米的種植面積穩(wěn)定在5億畝。玉米減少的種植面積大部分會轉(zhuǎn)為種植大豆，因此我們國產(chǎn)大豆的供應(yīng)量會逐漸增加，而美國也在將種植玉米改為種植大豆，再加上南美這兩年產(chǎn)量逐漸攀升，全球大豆的供需局面對于多頭是不樂觀的。

這是三大主產(chǎn)國的供應(yīng)量，我們可以看到美國、巴西、阿根廷整體的產(chǎn)量都在上升。2017年有變數(shù)的可能是阿根廷，阿根廷的種植面積可能會有所下降，巴西與美國的預(yù)估都是增加，整體2017年春季供應(yīng)量繼續(xù)上升，預(yù)計較上年上升5.98%。至于為什么供應(yīng)量預(yù)估如此大，但價格并沒有跌，且前段時間的漲勢較好，主要原因便是需求也比較好，特別是國內(nèi)豆粕的需求較為堅挺。去年豆油和棕櫚油的庫存消費比是十年以來最低，菜油的庫存消費比是5年以來最低。也就是說去年油脂上漲不錯，原因便是這幾年來供應(yīng)與需求的比例一直在減少的。還有重要的一點，要關(guān)注豆粕和豆油之間的價差變化。

南美天氣仍有不確定性

阿根廷受到天氣的影響會比較大，從近期的情況來看，阿根廷近期的降雨緩解了前期干燥情況，但市場也對阿根廷再次泛濫洪水感到擔(dān)憂。巴西方面，由于今年種植提前，多數(shù)大豆作物將在1月準備收割。1月通常預(yù)計出現(xiàn)強降雨，尤其是中西部地區(qū)，該地區(qū)占巴西大豆產(chǎn)出近半數(shù)。巴西農(nóng)戶擔(dān)心，強降雨將影響收割。整體來看，南美天氣仍有不確定性。

南美天氣與拉尼娜

拉尼娜最近一段時間主要影響的地區(qū)是南美，但我認為如果明年2季度的北美天氣受拉尼娜影響，對大豆價格的影響會更加大。若不考慮天氣的因素且單產(chǎn)穩(wěn)定，整體大豆由于種植面積的增加，明年供應(yīng)一定會大幅增加，所以價格趨勢整體是往下走的。但是明年2季度，到了美國習(xí)慣性炒作天氣的時候，這是一個很關(guān)鍵的變數(shù)，特別是在北美大豆種植的關(guān)鍵時期，如果要炒作天氣，影響就會比較大。

對于南美，拉尼娜主要影響阿根廷，因為拉尼娜和厄爾尼諾主要影響太平洋周邊地區(qū)的天氣，比如中國的東北沿海地區(qū)、東南亞地區(qū)、美國中西部地區(qū)以及南美中西部的部分地區(qū)。這段時間，棕櫚油和橡膠的價格漲得非常好，在8月底的報告中，我們當(dāng)時就判斷拉尼娜可能會對東南亞整個冬天的雨水產(chǎn)生很大的影響。事實證明，從這段時間來看，本來應(yīng)該在12月初結(jié)束的雨季一直延續(xù)到現(xiàn)在，泰國還在遭受暴雨和洪水的影響，對橡膠的收割造成了特別大的困難。這個影響使得市場的供應(yīng)量大幅減少，這也是前期棕櫚油和近期橡膠上漲的主要原因。也就是說，對天氣模型的預(yù)測使你可以在未來一段時間對價格做一個大致的預(yù)測。

目前，南美相對影響較小，因為南美主要影響的是阿根廷，阿根廷的產(chǎn)量與巴西相比還是較小，巴西的產(chǎn)量比阿根廷要大一倍以上。從昨天最新公布的數(shù)據(jù)來看，最近這段時間拉尼娜相對來說是比較弱的。2016年5月份，我們知道厄爾尼諾現(xiàn)象結(jié)束之后，整個市場一直關(guān)注是否會轉(zhuǎn)為拉尼娜，其實拉尼娜與厄爾尼諾都是太平洋沿岸地區(qū)天氣的一種極端現(xiàn)象表現(xiàn)。而這兩個極端現(xiàn)象剛好是相反的，如果厄爾尼諾給某個地區(qū)帶來干旱，那么拉尼娜就帶來洪水多雨。所以，厄爾尼諾結(jié)束之后，市場是不確定拉尼娜什么時候會形成。從過去的經(jīng)驗來看，有幾年是厄爾尼諾結(jié)束后，當(dāng)年直接轉(zhuǎn)為拉尼娜，有幾年是過去半年才轉(zhuǎn)為拉尼娜，有幾年是過了1年才轉(zhuǎn)為拉尼娜，所以對它的預(yù)測會隨時的變化。一般以太平洋東部的水溫比正常水溫高或低0.5度來判斷拉尼娜，另一個判斷指標是太平洋氣壓的變化，目前預(yù)計有所減弱，但這個減弱并不代表在2季度美國種植關(guān)鍵時期市場上不會重新出現(xiàn)拉尼娜的征兆，若出現(xiàn)，對美國有比較大的干旱影響，那么美國的大豆價格就會快速增長。如果這段時間炒作種植面積的預(yù)期把價格打到越低，那么炒作的空間就更大，所以要關(guān)注天氣對價格的影響。

明年美豆種植面積預(yù)計大幅增加

這是最近市場炒作的熱點，美豆的種植面積預(yù)計會大幅增加。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月底公布的長期預(yù)測數(shù)據(jù)，2017/2018年度美豆種植面積為8550萬英畝，較上年增加180萬英畝。目前市場普遍認為美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估相對保守。美國分析機構(gòu)Informa對2017年大豆種植面積預(yù)估為8886萬英畝。這個屬于與美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估相差是比較大的，中間的差額大約有300多萬英畝，300多萬英畝對市場價格的預(yù)估就會有很大的影響。如果增加這么多種植面積，對于美豆的影響特別大。

若面積增幅在300萬英畝以內(nèi)，美豆庫存及庫存消費比將下降，影響偏中性；若在200萬英畝以內(nèi)，下降明顯，則相對利多；若大幅增加超過400萬英畝，則偏空；若增幅達到500萬英畝，則是重大利空。在未來的幾個月之內(nèi)，例如2、3、4月份的種植報告，美國農(nóng)業(yè)部可能會不斷地修改對種植面積的預(yù)估，但是如果種植面積的預(yù)估最終確定在某個數(shù)字范圍之內(nèi)，那么這個市場的平衡表要就重新改寫。也就是說，明年4、5月份之前，美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)會對市場產(chǎn)生很大的影響。如果在4、5月份以后，就要看天氣對于單產(chǎn)的影響，例如這段時間，美國農(nóng)業(yè)部的報告主要還是從庫存和單產(chǎn)定產(chǎn)的情況來對市場加以影響?？傮w來說，整個2016年9、10月份以后的美豆價格基本上是偏強的，而國內(nèi)明顯會更強一點，雖然這幾年產(chǎn)量增加得比較大，但需求確實比較好，整體市場對大豆供應(yīng)量增加的消化是比較好的。

2016/2017年度，美豆單產(chǎn)達到創(chuàng)紀錄的52.5蒲式耳/英畝，這是上個月的報告，前天公布的報告是降到了52.1蒲式耳/英畝，單產(chǎn)與最高的數(shù)值相比有所下降，預(yù)估稍微減少了一點。有市場人士認為，轉(zhuǎn)基因種植抗旱抗?jié)衬芰Υ蠓岣?，大豆高單產(chǎn)將成為常態(tài)。但我們認為這是需要考慮的一種因素，不管怎么說，市場到了炒作天氣的時候，市場就不太會關(guān)注轉(zhuǎn)基因的影響，會更多的炒作天氣對大豆產(chǎn)生的實質(zhì)性影響。也就是說，當(dāng)我們看到在整個市場在多頭的氛圍之內(nèi)，大家會都發(fā)表關(guān)于多頭的言論或?qū)Χ囝^有利的信息，而當(dāng)市場在偏空頭的時候，大家往往會看到大部分炒作空頭的因素。我認為這段時間的炒作，包括豆粕在內(nèi)，市場會出現(xiàn)一個相對的低點，整體來說，我認為3月份以后，如果市場走得比較弱，我覺得是一個買入的低點。

豆粕菜粕全球供需

2016/2017年度，菜粕產(chǎn)量預(yù)估下降，而豆粕產(chǎn)量預(yù)估繼續(xù)有所增長。預(yù)計2016/2017年度豆粕產(chǎn)量較2015/2016年度增長4.85%，菜粕產(chǎn)量下降2.96%，豆粕與菜粕總產(chǎn)量較上年度增加3.65%。

從圖中可以看到，兩者需求增長率預(yù)估繼續(xù)有所放緩，2016/2017年度預(yù)計豆粕菜粕需求較上年度增長3.69%。

如果供應(yīng)按照現(xiàn)在的情況不變，產(chǎn)量預(yù)計增加3.65%，而需求是增加3.69%，需求的增速略高于供應(yīng)的增速。如果供應(yīng)出現(xiàn)問題，在預(yù)計種植面積不變情況下，單產(chǎn)由于天氣的影響有所減少，或者其它利多因素出現(xiàn)，可能兩者的差別會更大。從這幾年來看，需求都是相對偏剛性穩(wěn)固增長的，而供應(yīng)在增長的過程中，可能會有不少的炒作情況出現(xiàn)，所以供應(yīng)和需求的預(yù)期變數(shù)和實際變數(shù)都會比較大，而需求相對穩(wěn)定一些。

庫存方面，豆粕菜粕庫存壓力繼續(xù)有所緩解，預(yù)計庫存消費比將下降至4.38%?？傮w來說，2014/2015、2015/2016、2016/2017，豆粕菜粕整個的庫存消費比是逐年下降的，豆粕菜粕價格比較堅挺和整個國內(nèi)的需求增加是相關(guān)的，那么我們認為未來一段時間庫存消費比繼續(xù)往下的可能性較大，除非美豆2017年實質(zhì)性增量大幅增加，完全超過了消費比的增加，否則預(yù)計國內(nèi)的豆粕和菜粕每一年都是比較強的。