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談股說債:宏觀環(huán)境改善利于股債走好

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-01-23 08:27:35 來源:寶城期貨 作者:程小勇

從金融資產(chǎn)來看,春節(jié)前,國內(nèi)宏觀環(huán)境得到改善,股市和債市再次出現(xiàn)大規(guī)模拋售的風(fēng)險已經(jīng)明顯下降。我們認(rèn)為,宏觀環(huán)境改善主要體現(xiàn)在兩個方面:一方面是春節(jié)因素,央行公開市場操作釋放基礎(chǔ)貨幣,定向和定期限降準(zhǔn),這使得節(jié)前流動性轉(zhuǎn)為寬松,去杠桿壓力暫時緩和。為應(yīng)對節(jié)前資金面緊張,央行公開市場近日接連“大手筆”投放流動性。在1月20日當(dāng)周,周一凈投放1650億元;周二凈投放2700億元,為一年來最高;周三凈投放4100億元,創(chuàng)單日凈投放紀(jì)錄;周四再度凈投放1900億元。央行已在公開市場通過逆回購累計凈投放10350億元,或?qū)?chuàng)下史上最大單周凈投放紀(jì)錄。此前歷史最大單周凈投放紀(jì)錄是2016年1月29日當(dāng)周的6900億元。


1月20日,央行啟動“臨時流動性便利”操作。為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求,促進(jìn)銀行體系流動性和貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行,央行通過“臨時流動性便利”操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時流動性支持,操作期限28天,資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。在經(jīng)濟(jì)防失速、通脹防風(fēng)險、金融去杠桿、資產(chǎn)去泡沫和資金保平穩(wěn)等多重目標(biāo)下,央行不得不通過不斷引入新的工具,平衡短期與長期經(jīng)濟(jì)與金融目標(biāo)。


另一方面是去年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期,特別是四季度GDP增速和房地產(chǎn)投資增速意外好于預(yù)期。初步核算,去年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值744127億元,按可比價格計算,比上年增長6.7%。分季度看,去年一季度同比增長6.7%,二季度增長6.7%,三季度增長6.7%,四季度增長6.8%。


筆者認(rèn)為,去年四季度GDP增速較三季度意外回升0.1個百分點,主要貢獻(xiàn)來源于零售和交通、倉儲及郵政業(yè)提速。從GDP產(chǎn)業(yè)構(gòu)成來看,工業(yè)GDP持穩(wěn)于6.1%的增速,建筑業(yè)自一季度的7.8%的高位回落至5.9%,批發(fā)和零售業(yè)GDP增速從一季度的5.8%升至7.2%,交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)GDP增速從一季度的3.3%大幅升至9.9%,這意味著基建投資對GDP貢獻(xiàn)加大。


另外,房地產(chǎn)投資反彈也意味著房地產(chǎn)調(diào)整對于房產(chǎn)投資帶來的需求下滑風(fēng)險下降。數(shù)據(jù)顯示,2016年,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資102581億元,比上年名義增長6.9%(扣除價格因素實際增長7.5%),增速比1—11月提高0.4個百分點。去年12月當(dāng)月,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資較前一年同期名義增長13.5%,較11月加快5.7個百分點。從房地產(chǎn)施工面積和新開工面積去年12月當(dāng)月增速來看,信貸并沒有收緊。這意味著地產(chǎn)分地域調(diào)控的效果暫時未顯現(xiàn),或者在經(jīng)濟(jì)增長壓力下,地方政府調(diào)控力度不及預(yù)期。


還有一個利好因素就是工業(yè)制造業(yè)部門補(bǔ)庫活動從需求端扶持GDP,這體現(xiàn)在去年11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速2016年4月以來首次轉(zhuǎn)正。下游補(bǔ)庫,疊加地產(chǎn)調(diào)整不及預(yù)期,這意味著工業(yè)企業(yè)利潤處于高位,最終刺激制造業(yè)投資反彈。制造業(yè)投資到工業(yè)品產(chǎn)出增長又遭遇環(huán)境治理這一道坎,工業(yè)品供應(yīng)恢復(fù)慢于預(yù)期,最終導(dǎo)致12月工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落。


從投資邏輯來看,2016年一季度金融去杠桿、中央引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵉穆窂绞遣粫兓摹S绕涫撬募径葘嶓w經(jīng)濟(jì)意外強(qiáng)于預(yù)期,未來貨幣政策從緊信用、緊貨幣的傳導(dǎo)還將持續(xù)。當(dāng)然,考慮到地產(chǎn)調(diào)整的滯后性,貨幣緊縮力度需要權(quán)衡通脹回升和地產(chǎn)調(diào)整的程度。


還有一個值得關(guān)注的要素是,市場普遍看好工業(yè)企業(yè)利潤改善,尤其是從上游改善向下游傳導(dǎo),最終會驅(qū)動股市利潤修復(fù)式的上漲。但是股市表現(xiàn)差強(qiáng)人意,除了市場對于經(jīng)濟(jì)只是短周期補(bǔ)庫的改善預(yù)期升溫之外,金融監(jiān)管制約了股市非理性加杠桿。疊加未來債市還將繼續(xù)去杠桿,“股債雙殺”的風(fēng)險中周期仍無法排除。

責(zé)任編輯:唐正璐

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