1月初以來(lái)，滬鋁走出一波強(qiáng)勁的反彈行情，滬鋁指數(shù)從12500元/噸左右上漲至13900元/噸，漲幅超過(guò)10%。對(duì)于后市，我們判斷有色金屬走勢(shì)分化格局暫難改變，鋁的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)是由其自身基本面決定的，但隨著漲幅不斷增加，價(jià)格后市會(huì)面臨產(chǎn)能逐步釋放的壓力。

經(jīng)濟(jì)暫時(shí)回穩(wěn)

2016年第4季度GDP增長(zhǎng)6.8%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)開(kāi)工和投資等數(shù)據(jù)回升對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯拉升作用。這有利于有色金屬消費(fèi)，特別是鋁。但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)對(duì)房地產(chǎn)的依賴(lài)性依然很大，2016年12月規(guī)模以上工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑。今年房地產(chǎn)市場(chǎng)如果受限購(gòu)、限貸等措施影響而繼續(xù)回落，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用將逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

流動(dòng)性短期改善

上周末央行通過(guò)“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供流動(dòng)性支持，操作期限28天，成本與同期限公開(kāi)市場(chǎng)操作利率大致相同，短期流動(dòng)性緊張情況有所緩解，隔夜Shibor明顯回落，這對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成利多支持，促使工業(yè)品價(jià)格進(jìn)一步走高。

但值得警惕的是，長(zhǎng)端Shibor繼續(xù)上升，1年期Shibor已創(chuàng)2015年5月下旬以來(lái)的新高。去年商品市場(chǎng)的整體上漲是供給測(cè)改革、流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的共同作用，但今年流動(dòng)性環(huán)境已有所變化，名義利率未加息，但實(shí)際利率已經(jīng)明顯上升。

商品市場(chǎng)缺乏普漲的基礎(chǔ)，走勢(shì)分化在所難免。鋁金融屬性偏弱，鋁廠挺價(jià)情緒高漲，以及去年以來(lái)鋁漲幅偏小，吸引資金進(jìn)入，從而推動(dòng)鋁價(jià)領(lǐng)漲有色板塊。

鋁產(chǎn)量增速減緩

2016年1—12月，國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量為3187萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.3%，增速創(chuàng)2009年以來(lái)新低。但從去年下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)能開(kāi)始逐步釋放，月產(chǎn)量持續(xù)回升，11月和12月產(chǎn)量連續(xù)刷新紀(jì)錄。目前不是鋁產(chǎn)量下降，只是鋁產(chǎn)量增速下降。

預(yù)計(jì)2017年山東和新疆的產(chǎn)能還將釋放，若需求端不能消化新增產(chǎn)量，鋁市供過(guò)于求的局面將延續(xù)，價(jià)格反彈空間將受限。

低庫(kù)存支持期價(jià)

目前LME鋁庫(kù)存和上期所鋁庫(kù)存處于歷史低位，對(duì)于全球鋁價(jià)形成支撐。但從去年12月中旬以來(lái)，LME鋁庫(kù)存已回升超過(guò)了11%，上期所庫(kù)存從去年12月初的7.2萬(wàn)余噸的紀(jì)錄低位上升了超過(guò)60%，投資者需謹(jǐn)防未來(lái)全球鋁庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

綜合以上分析，我們判斷由于去年以來(lái)的上漲邏輯發(fā)生變化，有色金屬?gòu)?fù)制去年上漲行情的難度較大，并且后市將進(jìn)入行情分化階段。短期鋁價(jià)上漲有其自身供需因素的支持，但隨著漲幅的累積，價(jià)格后市或面臨保值盤(pán)壓力，對(duì)年后的行情不宜過(guò)于樂(lè)觀。