春節(jié)臨近，本周市場(chǎng)成交量明顯下降，國(guó)債期貨參與率明顯下降。盡管央行上周通過(guò)逆回購(gòu)凈投放創(chuàng)歷史單周新高1.13萬(wàn)億元，并增加28天臨時(shí)流動(dòng)性便利操作，但近期各期限國(guó)債利率紛紛上行，節(jié)前資金面仍然偏緊，央行寬松和收緊貨幣概率均低，預(yù)計(jì)春節(jié)前債市將維持振蕩格局，短期國(guó)債收益率將維持在3.2%附近振蕩。

利率下行受限

截至1月中旬，統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部1月食品價(jià)格環(huán)比漲幅分別為0.3%、1.7%，疊加春節(jié)即將來(lái)臨，預(yù)計(jì)1月CPI食品價(jià)格將繼續(xù)上漲。由于受匯率波動(dòng)、工業(yè)去產(chǎn)能、去庫(kù)存等多因素影響，進(jìn)口大宗商品原材料價(jià)格上漲，推升部分工業(yè)品出廠價(jià)格，加之成品油、煤炭?jī)r(jià)格上漲，以及去年基數(shù)較低，預(yù)計(jì)PPI數(shù)據(jù)短期將繼續(xù)回升，進(jìn)而傳導(dǎo)至通脹端，短期通脹壓力仍存。

盡管CPI和PPI數(shù)據(jù)繼續(xù)保持上漲趨勢(shì)，但1月食品價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低預(yù)期，加上去年春節(jié)期間肉價(jià)基數(shù)較高因素，通脹或正在筑頂。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，抑制地產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)改革將是2017年首要目標(biāo)，高通脹或?qū)⒗^續(xù)推升資產(chǎn)和房地產(chǎn)價(jià)格，造成更大的資產(chǎn)泡沫，因此央行對(duì)高通脹承受能力較低，貨幣政策仍將以中性偏緊為主，利率下行空間將極為有限。

美元高位回落

上周特朗普正式就職美國(guó)總統(tǒng)，其施政綱領(lǐng)內(nèi)容主要包括停止裁軍、打擊非法移民、外交政策、經(jīng)貿(mào)協(xié)定、能源問(wèn)題、法律制度等六大方面。關(guān)于之前市場(chǎng)所普遍期待的減稅和擴(kuò)大基建等政策目前仍未明朗，而美元指數(shù)對(duì)前期市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)有充分消化，向下跌至100附近。預(yù)計(jì)在特朗普宣布其進(jìn)一步減稅和增加基建的措施之前，美元指數(shù)將繼續(xù)調(diào)整。

近期HIBOR拆借利率大幅上升，使得市場(chǎng)做空人民幣成本大幅攀升，人民幣貶值壓力短期得到緩解。同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，美國(guó)10年期國(guó)債收益率近期有所下行，中美利差短期擴(kuò)大，央行壓力驟減，貨幣緊張情緒略有緩解。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，美元仍處于上升軌道之中，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量下降明顯，央行在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)消耗外儲(chǔ)干預(yù)匯率效果較為有限，人民幣兌美元漸進(jìn)性貶值將是大概率事件。短期資金流動(dòng)性無(wú)憂，但中期仍有待觀察。

短期來(lái)看，在人民幣匯率上行和資金流動(dòng)性較為充裕的雙重作用下，利率上行壓力緩解。從中央表態(tài)及近期操作來(lái)看，短期將10年期國(guó)債利率維持在3.2%附近既可以防止匯率波動(dòng)、保證中美利差在固定區(qū)間并防范通脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以將企業(yè)債務(wù)利息支付固定在相應(yīng)規(guī)模，預(yù)計(jì)年前國(guó)債期貨將保持區(qū)間振蕩整理態(tài)勢(shì)，操作空間較為有限。