2016年12月15日，“用嘴加息”一整年的美聯(lián)儲終于按捺不住，敲定加息之錘，上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點，至0.50%—0.75%，同時宣布2017年將加息3次。這是美聯(lián)儲2016年來首次加息、10年來第二次加息。

常規(guī)邏輯認為，美聯(lián)儲加息利好美元，大宗商品價格會承壓下跌，但我們通過仔細研究發(fā)現(xiàn)，情況并非如此簡單，美聯(lián)儲加息周期對大宗商品的影響分為前、中、后三個階段，從最近三次美聯(lián)儲加息周期也可以看出這種特點。在美聯(lián)儲進入加息周期前，加息預(yù)期導(dǎo)致資金外流，市場流動性趨緊，此時大宗商品價格會承壓下跌。美國進入加息周期，則意味著美國通脹水平上升，經(jīng)濟逐步進入繁榮周期，從而為全球經(jīng)濟的復(fù)蘇提供重要支撐。在此背景下，全球資源的需求會逐漸增加，從而在中長期內(nèi)推動大宗商品價格不斷上漲。而美元加息周期結(jié)束，意味著美國乃至全球的經(jīng)濟經(jīng)過一段繁榮后，部分國家開始出現(xiàn)經(jīng)濟放緩的跡象，大宗商品需求減少，從而引發(fā)大宗商品價格走低。

但也有較多人士懷疑美聯(lián)儲表示的2017將加息3次會繼續(xù)“用嘴”，就像美聯(lián)儲宣稱2016年要加息4次，但實際執(zhí)行僅有1次。而從歷史上看，抑制通脹是美聯(lián)儲開啟加息周期的普遍意圖，美國2016年11月PCE物價同比回升至1.37%，核心物價同比達到1.65%，通脹逐步接近美聯(lián)儲2%的目標水平。此外，由于本次加息和公告內(nèi)容大致符合市場預(yù)期，市場將轉(zhuǎn)而關(guān)注特朗普上任后刺激政策的兌現(xiàn)程度。特朗普即將上臺，首批政策將于2月開始逐步落地，二季度初是一個重要的政策可兌現(xiàn)性的觀測期。若“特朗普效應(yīng)”如期兌現(xiàn)，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的進程將進一步加快，加息周期也將繼續(xù)進行，而綜合美聯(lián)儲歷年的加息周期時長來看，美聯(lián)儲加息周期平均為18個月，2004年的加息周期則長達兩年半。因此，本輪加息周期也必將是一個漫長的過程，也就是說，進入2017年，美聯(lián)儲加息的“列車”已經(jīng)出發(fā)，整體上將利好大宗商品市場。

圖為美聯(lián)儲加息周期與CRB指數(shù)走勢

值得注意的是，美聯(lián)儲進入加息周期雖然對大宗商品價格有所支撐，但商品的價格主要還是由供求狀況決定。以原油為例，OPEC于2016年11月30日達成8年來的首次減產(chǎn)協(xié)議，自2017年1月起每日減產(chǎn)約120萬桶，產(chǎn)量降至每日3250萬桶。同時，去年12月10日由俄羅斯牽頭的11個非OPEC產(chǎn)油國與OPEC達成2001年來首次協(xié)同減產(chǎn)協(xié)議，非OPEC產(chǎn)油國將自2017年1月開始每日減產(chǎn)55.8萬桶。目前已經(jīng)進入減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行期，沙特已經(jīng)帶頭執(zhí)行減產(chǎn)。凍產(chǎn)協(xié)議的催化作用將持續(xù)發(fā)酵，OPEC部分成員國已經(jīng)表態(tài)嚴格執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議,油價受此提振漲勢可觀。

從歷史數(shù)據(jù)來看，原油作為一種重要的能源產(chǎn)品，走勢同步于全球尤其美國制造業(yè)庫存周期。目前美國經(jīng)濟狀況的逐漸好轉(zhuǎn)帶動美國制造業(yè)進入復(fù)蘇通道，也將帶動油價上漲。

另外，英國意外脫歐、特朗普意外當選美國總統(tǒng)等“黑天鵝”事件加劇了歐元區(qū)的危機，歐洲今年又進入大選之年，市場避險情緒持續(xù)上升推高了金價。且中國農(nóng)歷新年即將到來，實物黃金需求有所回升，特朗普就任后的不確定性也導(dǎo)致投資者開始購買黃金。諸多因素對黃金形成利好，但需警惕印度風險，作為全球最大的黃金消費國之一，消費占全球總消費量的20%—30%，近期由于政府反腐決心堅定，頻頻頒布包括廢除大額紙幣與現(xiàn)金上繳等超預(yù)期政策，警惕印度或?qū)⒔裹S金進口，對黃金的需求造成沖擊。

總體而言，進入2017年，美國經(jīng)濟進入強勢復(fù)蘇通道，美國對上游原材料和下游產(chǎn)成品的需求將帶動大宗商品價格整體呈上漲之勢，加息“列車”的運行整體上利好大宗商品市場，但也需警惕國際突發(fā)事件對大宗商品價格帶來的不利沖擊。