一、二季度均價(jià)有望回歸至1250美元/盎司左右

2016年金價(jià)驅(qū)動(dòng)因素回顧

從2008年釋放QE1開始，美聯(lián)儲就一直是黃金市場的“主導(dǎo)者”?；仡?016年金價(jià)走勢，應(yīng)該來說黃金的主導(dǎo)因素仍然為美聯(lián)儲貨幣政策的相關(guān)動(dòng)向，包括美聯(lián)儲官員時(shí)不時(shí)的表態(tài)以及階段性重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布。不同于往年的是，特朗普的當(dāng)選對金價(jià)施加了重要影響。特朗普的當(dāng)選對美元指數(shù)、美股的影響甚巨，受其稅改及其他相關(guān)“本土化”措施、基建計(jì)劃等財(cái)政政策的利好影響，美元、美股雙雙刷出新高。

特朗普新政引發(fā)市場巨震

2016年11月9日，特朗普的“意外”當(dāng)選帶來了全球市場的巨震，在美股未開盤交易的日間，包括標(biāo)普、道指在內(nèi)的股指期貨盤中一度觸發(fā)5%的熔斷機(jī)制，恐慌情緒飆升。但風(fēng)險(xiǎn)情緒很快得到了平息，美股夜盤開盤反而高開高走，道指甚至收盤創(chuàng)出了歷史新高，美債迅速下跌。作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金當(dāng)天盤中逼近1340美元/盎司后也迅速回落至最低點(diǎn)1268美元/盎司，收于1278美元/盎司，波幅高達(dá)60美元/盎司，比肩英國退歐公投當(dāng)日的行情波動(dòng)。而美元當(dāng)日與黃金、美債的走勢相反，為先跌后漲。

市場冷靜之后，2016年11月、12月，美股、美債對特朗普當(dāng)選的反應(yīng)是正面的。美指在去年年底一度迫近104的近20年的高位，上次美指突破100，并達(dá)到120附近的高位還是同樣打著“讓美國更強(qiáng)大”旗號的里根時(shí)代，國際金價(jià)在此期間更是創(chuàng)出了年內(nèi)的低點(diǎn)，1123美元/盎司。

特朗普在2017年年初的首次新聞發(fā)布會雖未提及財(cái)政刺激、貨幣政策等話題，但仍引發(fā)市場巨震。他再次抨擊了奧巴馬醫(yī)改，醫(yī)藥股暴跌，大盤震動(dòng)，但是歐美股市最終收盤普漲。美指先漲后跌，波幅甚巨，比索和里拉跌破歷史紀(jì)錄，有色普跌。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的普遍走低，恐慌情緒有所發(fā)酵，黃金大漲，盤中突破1220美元/盎司，創(chuàng)約八周新高。

時(shí)至2017年，在納指、標(biāo)普屢創(chuàng)新高的同時(shí)，道指已在長達(dá)一個(gè)月的時(shí)間里多次試探兩萬點(diǎn)大關(guān)未果，終于，1月下旬，在特朗普宣誓就職簽署了退出TPP、修建“墨西哥墻”等行政命令之后，道指終于在1月底突破了2萬點(diǎn)大關(guān)，而金價(jià)隨之跳水近20美元/盎司。

加息“靴子”落地后金價(jià)的反彈

2016年12月中旬，美聯(lián)儲加息“靴子”落地，利空出盡，國際金價(jià)一如2015年年底美聯(lián)儲首輪加息后觸底回升的走勢，疊加對特朗普財(cái)政政策不確定性的擔(dān)憂、亞洲節(jié)日銷售旺季等因素，從1124.3美元/盎司附近開始反彈，一度突破1220美元/盎司。但是，相比2015年年底的反彈，目前高企的美股大大限制了金價(jià)反彈的空間，美股的強(qiáng)勢造成SPDR黃金ETF、COMEX黃金基金多頭持倉向上壓力巨大。

去年年中以來，強(qiáng)勢的美股對黃金的金融避險(xiǎn)需求形成了關(guān)鍵性的壓制。COMEX多頭及SPDR黃金ETF均能體現(xiàn)避險(xiǎn)配資方面的需求。CFTC黃金投機(jī)性多頭從將近40萬手的水平大跌至20萬手附近，這些持倉相當(dāng)一部分用于對沖美股下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此上漲的美股打壓了黃金多頭的對沖需求。可以說以美股走勢為風(fēng)向標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)偏好的飆升對2016年第四季度金價(jià)的回調(diào)起到關(guān)鍵性的作用。另一反映風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)，SPDR持倉在此打壓下也已從950噸以上的水平減持至800噸左右。

2017年美聯(lián)儲加息周期

除了前文提到的特朗普當(dāng)選后對金價(jià)施加的影響，就影響之深遠(yuǎn)來說，2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲的貨幣政策是黃金行情走勢的主要驅(qū)動(dòng)力，其在金融危機(jī)前后的降息、QE等舉措是金價(jià)沖破1900美元/盎司的關(guān)鍵因素。隨后美聯(lián)儲提倡的“貨幣政策正常化”又使得金價(jià)在此期間探底1050美元/盎司。美聯(lián)儲貨幣政策對貴金屬價(jià)格的傳導(dǎo)邏輯主要是貨幣政策對美元的影響及加息對本身不滋息的黃金的機(jī)會成本的影響。

2016年12月，美聯(lián)儲加息“靴子”落地，F(xiàn)OMC會議紀(jì)要預(yù)測2017年的加息次數(shù)為3次。近期美聯(lián)儲陸續(xù)有高官做出了對點(diǎn)陣圖的解讀，其基調(diào)及關(guān)鍵詞都提到了對美國經(jīng)濟(jì)的信心、點(diǎn)陣圖預(yù)測加息3次的合理性，但是一方面也表達(dá)了對特朗普上臺后財(cái)政政策的不確定性的擔(dān)憂，“循序漸進(jìn)”“財(cái)政政策影響的不確定性”“觀察數(shù)據(jù)”等被多次提到。

從聯(lián)邦基金利率預(yù)測的加息概率來看，2月、3月、5月FOMC會議的加息概率分別為10.4%、31.5%、42.2%，顯然加息預(yù)期的“炒作”還并未開始，這給“靴子”落地后的金價(jià)帶來了難得的喘息時(shí)間。

金價(jià)中短期反彈可期

隨著美聯(lián)儲加息“靴子”落地，美聯(lián)儲所謂“加息周期”的存在得到了印證，今年加息2—3次的可能性較大，而加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能出現(xiàn)在特朗普施政綱領(lǐng)及歐洲選情明朗之后的5—6月。因此長期來看，尤其是6月開始的金價(jià)走勢或比較悲觀，下半年金價(jià)考驗(yàn)1045美元/盎司的前低至900—1000美元/盎司成本線的概率較大。

但是中短期來看，金價(jià)的走勢較樂觀。 2017年第一、二季度的均價(jià)有望回歸至1250美元/盎司的水平，高點(diǎn)或沖擊1300美元/盎司。主要邏輯一是“靴子”落地之后的緩沖期。近一個(gè)月來金價(jià)的表現(xiàn)類似于2015年美聯(lián)儲加息前后的表現(xiàn)，去年也正是美聯(lián)儲加息“靴子”落地，利空出盡，金價(jià)在1050美元/盎司附近的底部振蕩后進(jìn)入一個(gè)大反彈的通道。而從近期國際金價(jià)的表現(xiàn)來看，盡管有美股維持高位、SPDR持倉銳減，以及仍較強(qiáng)勢的美元的壓制，金價(jià)仍強(qiáng)勢反彈。

二是全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟增加黃金吸引力。全球經(jīng)濟(jì)總體增長仍然乏力，巴西、俄羅斯、印度等經(jīng)濟(jì)體困難重重，歐、澳、日等主要經(jīng)濟(jì)體央行均將基準(zhǔn)利率下調(diào)至零或負(fù)值，這對在這些國家持有黃金的機(jī)會成本是大大削減的。

三是地緣政治存隱憂。近期中東、東歐等區(qū)域恐襲不斷增添恐慌情緒。歐盟方面，一方面英國啟動(dòng)脫歐程序在即，另一方面歐洲將有多國舉行大選，而各國脫歐呼聲威脅著歐盟的穩(wěn)定性；加之美國新當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的外交、財(cái)政、貨幣政策仍不明朗，不確定較大，可能引發(fā)市場恐慌。

四是特朗普就職后，如果“特朗普預(yù)期”不能得到兌現(xiàn)，未來透支了預(yù)期的美股面臨的潛在回調(diào)無疑也是金價(jià)的一大突破口。

五是上世紀(jì)90年代以來，亞洲春節(jié)旺季的季節(jié)性需求往往使金價(jià)在春節(jié)前后表現(xiàn)搶眼。2016年由于高企的金價(jià)，中國首飾銷售平淡，中國黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，2016年全國黃金消費(fèi)量975.38噸，同比下降6.74%。隨著2017年春節(jié)到來，東亞國家黃金需求得到爆發(fā)，這不失為又一大突破口。

在美聯(lián)儲2017年加息路徑較明確的背景下，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為特朗普財(cái)政刺激計(jì)劃的落實(shí)情況，其將對美元指數(shù)、美股形成關(guān)鍵指引，從而影響國際金價(jià)的走勢。