實體經(jīng)濟投資回報率是全社會收入的源頭，也是財富的本質。此前市場普遍擔憂實體經(jīng)濟投資回報率下降太快，進而導致經(jīng)濟下行甚至失業(yè)率大漲，而最后運行的結果是資金在金融市場空轉，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的廣義金融資產(chǎn)價格普遍大幅抬升，超過經(jīng)濟上升周期的價格漲幅。但這容易引發(fā)金融風險，除了政府用行政手段去抑制金融泡沫，最根本的是實體經(jīng)濟投資回報率能否回升。

2016年年初，剔除掉金融和房地產(chǎn)后的上市公司加權平均投資回報率略超過4%，已經(jīng)與負債成本倒掛，成為經(jīng)濟下行、供給側改革加速推進的堅實基礎。但是此后出現(xiàn)一定程度的緩慢回升，到2016年年末，估算投資回報率回到5%以上，同時負債成本出現(xiàn)下行，尤其伴隨著PPI持續(xù)回升，實際融資利率大幅下行，對于實體經(jīng)濟的投融資環(huán)境有明顯優(yōu)化，在工業(yè)企業(yè)投資的復蘇上已經(jīng)體現(xiàn)出來。

2016年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速2.3%，前值14.5%；2016年全年利潤增速8.5%，較上月累計利潤增速下滑0.9個百分點，較2015年全年提高10.8個百分點。2016年全年主營業(yè)務收入增速4.9%，較上月累計增速上升0.5個百分點，較2015年全年提高4.1個百分點。

去杠桿取得明顯成效但主要是民企貢獻，營運能力環(huán)比改善但仍低于2015年同期。工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率2016年整體持續(xù)下行，2016年12月末為55.8%，較上月下降0.3個百分點，較去年同期下降0.4個百分點。其中，主要是民企貢獻，環(huán)比和同比分別下降0.4 和0.5個百分點，達到50.7%；國企負債率有所反復，12月雖然環(huán)下降0.2個百分點，但61.4%不僅明顯高于民企而且也與2015年12月同期及2016年初水平一致，杠桿率并未真正下降。

由于供給收縮及價格回升主要集中在大宗商品和重化工業(yè)領域，國企相對占比高，國企利潤的改善明顯好于民企，但受到2016年12月資產(chǎn)減值損失計提、投資損失及石油化工行業(yè)利潤增速下行不利影響，12月終止了前期連續(xù)5個月增速上行的勢頭。民企累計利潤連續(xù)7個月增速回落，國企與民企利潤累計增速剪刀差較上月有所縮窄。

目前制造業(yè)投資增速連續(xù)3個月上行，與利潤到投資的傳導時滯有關，一般在一年左右，2016年年初利潤的改善傳導至目前的制造業(yè)投資上行，預計能夠持續(xù)，國企利潤大概率繼續(xù)改善。預計2017年利潤將繼續(xù)改善，但同比增速放緩，高點可能在一季度末二季度初，杠桿率在2017年繼續(xù)回落。產(chǎn)成品庫存同比增速連續(xù)6個月增加且連續(xù)2個月為正，去庫存對經(jīng)濟的拖累作用衰竭，短期支撐經(jīng)濟，預計持續(xù)到春季開工旺季。企業(yè)補庫存繼續(xù)加速，短期支撐經(jīng)濟，但經(jīng)濟下行壓力在2017年二季度顯現(xiàn)。