今年年初以來，內外銅價呈緩步回升之勢，但在中國春節(jié)假期之后，內外銅價又振蕩回落。其中，滬銅春節(jié)長假后前兩個交易日回調接近3%，但隨后多頭發(fā)力，很快收復失地，目前價格再度接近前期頂部區(qū)域。

從供需面來看，雖然當前必和必拓智利銅礦罷工事件與自由港麥克墨倫銅金公司印尼分公司銅精礦出口受阻對銅價產生一定支撐，但在國內銅下游企業(yè)仍未開工、加工費回升等因素的影響下，銅價繼續(xù)上行空間有限。從宏觀面來看，中美歐三大經濟體制造業(yè)持續(xù)回升為銅價上行提供支撐，但中美貨幣政策日益趨緊又制約銅價上行。

短期之內，供需面與宏觀面多空因素交織，銅價呈拉鋸之勢，但中長期來看，由于今年全球銅供應過剩，美國特朗普上臺后全球經濟復蘇面臨較大的挑戰(zhàn)，以及歐元區(qū)或發(fā)生多起“黑天鵝”事件，銅價將在拉鋸戰(zhàn)結束后繼續(xù)振蕩回落。

智利銅礦罷工提升銅價

雖然必和必拓通過向位于安托法加斯塔的勞動當局提出調停，并于最后時刻達成和解，但鑒于勞資雙方在薪資問題上存在巨大分歧，協(xié)議或難以達成。工會要求2500萬美元的獎金和7％的加薪，但必和必拓只同意提供800萬美元的獎金，且沒有加薪。

如果工會亦然決定罷工，Escondida銅礦或面臨全面關停的厄運，這肯定會推升銅價。該銅礦的銅產量占全球約6%，一旦出現供應中斷，可能使智利其他銅礦工人采取類似行動。

銅礦出口受阻影響趨弱

1月底自由港麥克墨倫公司警告稱，如果無法得到銅礦的出口許可證，其將削減印尼分公司40%的產量。一旦其如期削減產量，則將使印尼的稅收與外匯收入出現大幅下降，因此本月初印尼政府給自由港麥克墨倫公司發(fā)放臨時采礦許可證，這也為恢復該公司銅礦出口鋪平道路。

預計未來一兩周自由港麥克墨倫公司就會恢復銅礦出口，屆時全球銅礦供應縮減的憂慮情緒將大大緩解。

加工費反彈將促使產量提升

從銅精礦精煉費的變化來看，今年全球現貨銅精礦的TC/RCs費用開局強勁，從去年12月低位大幅反彈上行。當礦業(yè)產量高企或冶煉商購買興趣寡淡時，礦產商和其他精礦持有者需要競爭冶煉產能，精煉費就會保持堅挺。我們認為，如果TC/RCs費用能保持當前這種強勁反彈之勢，則會進一步激發(fā)國內冶煉商的開工熱情，從而使國內供應進一步上升。但與此相對應的是，國內銅下游需求持續(xù)疲軟。在供應增加而需求疲軟的情況下，國內供應過剩壓力將使得銅價上行空間有限，進而承壓下行。