2月3日，焦炭期貨以5.31%的跌幅收?qǐng)?bào)，擊穿1600元/噸整數(shù)關(guān)口，本周一再度下挫，盤中下探至1520元/噸附近。伴隨著旭陽(yáng)、神華、河鋼、日鋼等焦化廠和鋼廠的采購(gòu)價(jià)格再度下調(diào)50—60元/噸，焦炭期現(xiàn)共振，延續(xù)1月疲軟格局。

短期宏觀因素?cái)_動(dòng)市場(chǎng)

1月24日，央行開(kāi)展MLF操作，較之前中標(biāo)利率均上升10基點(diǎn)。2月3日，央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，7天、14天和28天期逆回購(gòu)利率均上調(diào)10基點(diǎn)。由此來(lái)看，資金利率全面上調(diào)宣布了自2014年以來(lái)的貨幣寬松政策結(jié)束。

從資金流動(dòng)性對(duì)黑色系期貨品種的影響來(lái)看，2016年8月和12月，黑色系期貨品種均出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。不過(guò)，由于此次資金利率全面上調(diào)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)形成利空的過(guò)程并不像提高基準(zhǔn)利率那么明顯，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響最直接的銷售以及個(gè)人房貸并未馬上體現(xiàn)，更多是為抑制房地產(chǎn)泡沫，對(duì)原料焦炭的打壓主要體現(xiàn)在預(yù)期上。此外，由于1月信貸數(shù)據(jù)將會(huì)在2月中旬出現(xiàn)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)1月信貸將再現(xiàn)天量投放。因此，短期宏觀因素?cái)_動(dòng)或加劇焦炭的調(diào)整。

庫(kù)存壓力將持續(xù)至月底

2016年，由于原料緊張、環(huán)保加碼，焦炭開(kāi)工受到影響，但下半年兩大因素?cái)_動(dòng)有所淡化，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)成為主因，重新刺激焦化廠生產(chǎn)，焦炭供給已經(jīng)得到恢復(fù)。2016年，焦炭總產(chǎn)量達(dá)到4.42億噸，與2015年持平。其中，第四季度產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至2015年單月較高水平，高利潤(rùn)刺激產(chǎn)量激增。

根據(jù)測(cè)算，今年1—2月焦炭累計(jì)降幅在250—350元/噸，但河北、山東焦化廠仍有60—100元/噸的利潤(rùn)，山西基本持平。在連續(xù)降價(jià)背景下，利潤(rùn)仍刺激焦化廠保持高開(kāi)工。剔除春節(jié)因素，目前焦化廠企業(yè)開(kāi)工率達(dá)到76%。其中，華北、華東開(kāi)工負(fù)荷同期持平，西北則比去年提升12%。一方面，焦化廠維持高開(kāi)工；另一方面，當(dāng)前處于終端需求淡季，下游鋼廠原料庫(kù)存高企。根據(jù)最新了解，唐山地區(qū)主流鋼廠焦炭平均庫(kù)存在11天，達(dá)到2016年以來(lái)最高水平；小于100萬(wàn)噸產(chǎn)能的焦化廠和100萬(wàn)—200萬(wàn)噸產(chǎn)能的焦化廠2月初的平均庫(kù)存分別為0.96萬(wàn)噸、0.88萬(wàn)噸?？紤]到終端市場(chǎng)整體恢復(fù)需要在正月十五之后，預(yù)計(jì)2月底前焦化廠產(chǎn)成品庫(kù)存仍將面臨較大壓力。

后市展望

2016年可稱為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革元年，焦炭作為黑色板塊中的“彈簧”起到緩沖器的作用，隨著高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)供需狀態(tài)達(dá)到平衡，緩沖器作用減弱。筆者認(rèn)為，今年焦炭主要以利潤(rùn)修復(fù)、需求驅(qū)動(dòng)為主線，考慮到每年春季為基建、房地產(chǎn)開(kāi)工時(shí)間，結(jié)合民工返程及工地恢復(fù)周期，預(yù)計(jì)到2月底焦炭庫(kù)存消化力度較弱，供需矛盾仍將持續(xù)。

目前期貨盤面已經(jīng)提前反應(yīng)，按照河北廠庫(kù)準(zhǔn)一級(jí)焦出廠價(jià)1780元/噸以及焦炭華北FOB報(bào)價(jià)CSR62%268.5美元/噸來(lái)測(cè)算，盤面對(duì)應(yīng)倉(cāng)單在1850—1900元/噸，考慮到2月底仍有50—100元/噸的跌幅，盤面貼水幅度在300元/噸左右。在宏觀因素不確定性增加以及2月中旬需求無(wú)法證偽的階段，焦炭期現(xiàn)共振疲軟延續(xù)，但考慮到深度貼水，盤面存在修復(fù)概率。