引言

今年春節(jié)前后，玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存情況分化，高價(jià)格廠家高庫(kù)存、低價(jià)格廠家低庫(kù)存的狀態(tài)受到市場(chǎng)關(guān)注。近兩日市場(chǎng)迎來階段性補(bǔ)庫(kù)存，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)消費(fèi)淡季來臨，另一方面貿(mào)易商出手搶貨，這或許是貿(mào)易商與玻璃廠家之間的一種博弈。在此背景下，玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)還能否增長(zhǎng)，期貨升水格局還會(huì)持續(xù)嗎？ 

今年玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)恐將下滑

去年玻璃企業(yè)打了一場(chǎng)“翻身仗”，銷售價(jià)漲量增、效益轉(zhuǎn)好，這與2015年下半年以來建材行業(yè)需求端改善密切相關(guān)。作為周期性商品，玻璃和房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度日益增強(qiáng)。得益于房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫，2016年玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)整體走勢(shì)超出預(yù)期，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)明顯增加。 

據(jù)了解，玻璃企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要集中在去年第四季度以前，尤其是7—9月，當(dāng)時(shí)玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)最高達(dá)到30%。

“去年平板玻璃價(jià)格全年漲幅超過50%，一方面受到成本端推動(dòng)，包括重油、煤炭以及純堿在內(nèi)的原料價(jià)格大幅上揚(yáng)，拉高玻璃生產(chǎn)成本；另一方面是房地產(chǎn)需求端的拉動(dòng)?！焙霕I(yè)期貨分析師張永鴿稱，玻璃行業(yè)消費(fèi)需求季節(jié)性比較強(qiáng)，通常下半年市場(chǎng)需求會(huì)好于上半年。

就2016年的情況來看，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)無論是新開工、銷售還是價(jià)格方面都有不俗表現(xiàn)，需求增速遠(yuǎn)超過玻璃產(chǎn)能的增速。上下游的共振下，玻璃價(jià)格重心提升成為必然，市場(chǎng)利潤(rùn)狀況也有明顯的改善。但是去年第四季度，隨著煤和純堿價(jià)格的暴漲，玻璃的利潤(rùn)被蠶食殆盡。到了12月底，雖然玻璃價(jià)格是2016年全年最高價(jià)，但玻璃廠家生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)被壓縮到10%左右。

“春節(jié)前后一般是玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)的傳統(tǒng)淡季，下游貿(mào)易商和加工企業(yè)放假通常從春節(jié)前一周左右持續(xù)至元宵節(jié)，玻璃需求會(huì)有一段‘真空期’，但玻璃生產(chǎn)不會(huì)中斷，這段時(shí)期玻璃市場(chǎng)供需會(huì)明顯失衡，庫(kù)存快速累積?！敝行牌谪浄治鰩煆堯E說。

實(shí)際情況也確實(shí)如此，記者在調(diào)查中了解到，近半個(gè)月各地玻璃廠庫(kù)存驟增?！耙陨澈拥貐^(qū)為例，玻璃廠家?guī)齑孑^節(jié)前普遍增加了60%。不過，由于春節(jié)前貿(mào)易商庫(kù)存水平都很低，節(jié)后補(bǔ)庫(kù)會(huì)消化部分生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存?！蹦呈袌?chǎng)人士稱，玻璃終端需求啟動(dòng)仍較晚，市場(chǎng)真正好轉(zhuǎn)可能要到4月以后。

在國(guó)泰君安期貨分析師張馳看來，從大趨勢(shì)來看，今年玻璃行業(yè)利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)下滑，甚至可能會(huì)虧損，供需兩方面對(duì)玻璃行業(yè)都不太有利?！?016年玻璃實(shí)際產(chǎn)能增加近8%，去年第四季度多地出臺(tái)房地產(chǎn)限貸限購(gòu)政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫肯定會(huì)影響玻璃需求?！彼J(rèn)為，與去年相比，2017年行業(yè)利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)下降。 

“預(yù)計(jì)未來三個(gè)月玻璃企業(yè)利潤(rùn)不會(huì)有大幅回落。一方面，去年第四季度純堿價(jià)格大幅抬升，雖然近期有回調(diào)跡象，但目前價(jià)格仍處于2010年以來的高位；另一方面，春節(jié)后玻璃終端需求將復(fù)蘇，有利于緩解玻璃企業(yè)庫(kù)存壓力，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)也有所支撐?！睆堯E表示。

玻璃廠家銷售策略分化

期貨日?qǐng)?bào)記者在調(diào)查中了解到，春節(jié)前玻璃小廠降價(jià)促銷或者采取保價(jià)措施，貿(mào)易商和加工企業(yè)提貨積極性比較高。幾家大型玻璃企業(yè)挺價(jià)銷售，造成實(shí)際價(jià)格比其他廠家高出60元/噸左右。因此，市場(chǎng)出現(xiàn)了高價(jià)格廠家高庫(kù)存、低價(jià)格廠家低庫(kù)存的狀態(tài)。

在生意社玻璃分析師張瓊看來，部分企業(yè)維持高價(jià)格可能有幾方面原因：一是品牌定位，不打價(jià)格戰(zhàn)；二是迫于成本壓力，無法促銷調(diào)價(jià)；三是出于穩(wěn)定市場(chǎng)的考慮。“如果為了降低庫(kù)存促銷，在下游需求不明朗的情況下，市場(chǎng)行情反而更容易一瀉千里。”張瓊表示，部分廠家采用低價(jià)格策略則是考慮到成本較低，降價(jià)也可以保證盈利，或者全年盈利目標(biāo)基本完成，以加快出庫(kù)為主。

“這也反映出了當(dāng)前下游拿貨的心態(tài)。原片價(jià)格2016年出現(xiàn)近幾年最大漲幅，下游目前承受的壓力很大，因此傾向于拿低價(jià)產(chǎn)品。”張瓊說。

談及玻璃廠家目前的銷售策略，湖北武漢長(zhǎng)利有限公司玻璃期貨部負(fù)責(zé)人王成斌表示，北方地區(qū)玻璃產(chǎn)量大，但當(dāng)?shù)匦枨罅啃?，加之春?jié)庫(kù)存積壓，多在春季推冬儲(chǔ)政策?！靶S產(chǎn)量小，定價(jià)靈活；大廠由于產(chǎn)量大，牽一發(fā)而動(dòng)全身，價(jià)格政策更謹(jǐn)慎。”王成斌坦言，去年行業(yè)利潤(rùn)可觀，大廠多采取穩(wěn)價(jià)策略。但最終市場(chǎng)價(jià)格仍取決于春季真實(shí)需求，廠家自身庫(kù)存情況將決定產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。 

前兩年，春節(jié)期間貿(mào)易商存貨積極性比較高，市場(chǎng)庫(kù)存基本上一半在貿(mào)易商和加工企業(yè)手中，一半在生產(chǎn)企業(yè)。這種情況下，生產(chǎn)企業(yè)的壓力不大，風(fēng)險(xiǎn)由廠家和下游企業(yè)共擔(dān)。今年由于市場(chǎng)價(jià)格偏高，貿(mào)易商整體存貨積極性不高，大型玻璃企業(yè)的高價(jià)格策略也延緩了貿(mào)易商的存貨進(jìn)度。

“就沙河地區(qū)而言，當(dāng)前玻璃生產(chǎn)企業(yè)和下游企業(yè)的庫(kù)存比例約為8：2，也就是說目前大部分風(fēng)險(xiǎn)由生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)?！鄙鲜鍪袌?chǎng)人士表示，如果后期銷售轉(zhuǎn)好，廠家盈利情況可能好于去年和前年；但若后期銷售情況不理想，可能引發(fā)產(chǎn)品降價(jià)，玻璃生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將加大。

值得一提的是，近幾日沙河地區(qū)玻璃庫(kù)存下降近10%，這還是在廠家限量銷售的情況下，市場(chǎng)再次出現(xiàn)排隊(duì)搶貨的火爆現(xiàn)象。昨日，沙河某玻璃廠庫(kù)相關(guān)負(fù)責(zé)人給記者發(fā)來一組圖片，一邊是在外排隊(duì)等候的車輛，一邊是幾乎空蕩蕩的倉(cāng)庫(kù)。該負(fù)責(zé)人直言，當(dāng)前貿(mào)易商庫(kù)存普遍較低，為了維持節(jié)后正常經(jīng)營(yíng)，不得不批量補(bǔ)貨。

對(duì)于當(dāng)前貿(mào)易商的補(bǔ)庫(kù)存，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這實(shí)際上是和廠家博弈的過程。在業(yè)內(nèi)人士看來，春節(jié)前市場(chǎng)價(jià)格偏高，貿(mào)易商存貨積極性不高，春節(jié)后隨著加工企業(yè)陸續(xù)開工，貿(mào)易商備貨速度有所加快。

在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商對(duì)于補(bǔ)貨的態(tài)度還是比較謹(jǐn)慎的。“去年下半年以來市場(chǎng)價(jià)格一直處于高位，加工企業(yè)承接訂單有比較大的壓力，因此完成一輪補(bǔ)庫(kù)存后，就會(huì)有一段停滯?！鄙澈拥貐^(qū)玻璃貿(mào)易商武某表示，只有庫(kù)存實(shí)質(zhì)性消耗后，才會(huì)形成新一輪的采購(gòu)過程。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前玻璃市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于對(duì)后期需求的偏樂觀預(yù)期。玻璃生產(chǎn)企業(yè)春節(jié)前沒有大幅降價(jià)去庫(kù)存，一旦節(jié)后需求未如預(yù)期回暖，高庫(kù)存壓力或引發(fā)玻璃企業(yè)競(jìng)相降價(jià)去庫(kù)存，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌。

期貨升水格局難持續(xù)

自今年1月初出現(xiàn)反彈后，玻璃期貨價(jià)格近期再次走高，走勢(shì)強(qiáng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)。

“以沙河地區(qū)市場(chǎng)為例，2014年9月以來，期貨價(jià)格基本是長(zhǎng)期貼水狀態(tài)，最多時(shí)貼水超過300元/噸。去年12月中旬，期價(jià)大幅拉漲后貼水狀態(tài)改變，曾出現(xiàn)短暫的升水格局。今年1月中旬，伴隨著建材系商品的反彈，玻璃期價(jià)再次出現(xiàn)升水局面，升水現(xiàn)貨40元/噸以上?！睆堄励澱f。

記者觀察到，玻璃期現(xiàn)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向期貨升水格局，在此期間現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)總體平穩(wěn)，變化的主要是期貨價(jià)格。在張駿看來，玻璃期貨價(jià)格波動(dòng)的原因有兩方面，一方面黑色系品種1月初開始止跌反彈，提振市場(chǎng)情緒，對(duì)玻璃走勢(shì)有一定的影響；另一方面由于基本面預(yù)期樂觀，尤其是成本支撐較為穩(wěn)固，普遍看好節(jié)后需求復(fù)蘇，市場(chǎng)做多動(dòng)能較強(qiáng)。

“實(shí)際上，自FG1609合約開始，玻璃期貨升水就成為常態(tài)，不過目前還沒有出現(xiàn)遠(yuǎn)月升水近月的格局。”張馳認(rèn)為，近月升水主要是注冊(cè)倉(cāng)單價(jià)格引發(fā)的。一般而言，注冊(cè)倉(cāng)單價(jià)格都會(huì)在現(xiàn)貨價(jià)格基礎(chǔ)上加一定的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，期貨升水在一定的比例范圍內(nèi)是合適的，但超出太多就有些不理性。

“對(duì)多頭而言，升水接貨幾乎沒有任何意義，但廠家在臨近倉(cāng)單注銷期時(shí)以高出市場(chǎng)價(jià)格10%左右注冊(cè)倉(cāng)單，幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)套利。”在張馳看來，對(duì)非套保機(jī)構(gòu)而言，買現(xiàn)貨拋期貨，獲取期貨升水的利差并不太便利，一般玻璃廠會(huì)把這部分升水加在倉(cāng)單價(jià)格里。但參與套保的廠家有可能在盤面上已經(jīng)做空套保，只是沒有出倉(cāng)單而已。

從交易所注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量的變化來看，盡管存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，但目前實(shí)體企業(yè)參與期現(xiàn)套利的并不多。對(duì)此，張駿解釋說，實(shí)體企業(yè)參與謹(jǐn)慎的原因主要是當(dāng)前期貨升水幅度（100元/噸左右）并未達(dá)到高點(diǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)套利空間不大。另外，5月份作為上半年的銷售旺季，企業(yè)依然看好后市現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，企業(yè)可能還有基于經(jīng)營(yíng)思路和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮。

當(dāng)前玻璃期現(xiàn)結(jié)構(gòu)反映出市場(chǎng)對(duì)后期基本面變化的預(yù)期，尤其是需求的季節(jié)性復(fù)蘇?！拔磥?—2個(gè)月如果需求回升，那么后市1705合約升水會(huì)逐步收窄，動(dòng)力來自于現(xiàn)貨價(jià)格的上漲?！睆堯E稱。

從現(xiàn)貨市場(chǎng)看，當(dāng)前庫(kù)存僅是從生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商或者加工企業(yè)，并沒有實(shí)質(zhì)性的消耗，短期看還是玻璃需求的淡季。這和鋼鐵、水泥不同，投資拉動(dòng)對(duì)鋼鐵、水泥可以產(chǎn)生直接影響。另外，一般情況下玻璃都是貼水交割，當(dāng)前沙河地區(qū)現(xiàn)貨成交價(jià)格在1220元/噸左右，因此后期期貨價(jià)格回歸是大概率事件。

在張馳看來，即使沒有現(xiàn)貨價(jià)格的下滑，玻璃期貨1705合約對(duì)現(xiàn)貨的升水幅度也會(huì)隨著時(shí)間的推移而縮窄?！捌谪浬举|(zhì)是一種時(shí)間升水，后期房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷對(duì)玻璃需求的影響傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場(chǎng)以后，有可能會(huì)引發(fā)期貨市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，或再度出現(xiàn)期貨貼水的格局?！睆堮Y表示。