受貨幣政策趨緊及現(xiàn)貨庫(kù)存大幅增加的雙重壓制，春節(jié)后滬鋁主力連跌四個(gè)交易日。鑒于鋁供給側(cè)改革預(yù)期明確，今年現(xiàn)貨庫(kù)存的絕對(duì)值比歷年理想。今年開(kāi)年時(shí)間較早，使去庫(kù)存啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)前移，利于春季鋁價(jià)的回升。

庫(kù)存季節(jié)性回升，但為歷年較低水平

春節(jié)前后，上海、無(wú)錫、杭州、鞏義、南海五地現(xiàn)貨庫(kù)存如期回升。電解鋁生產(chǎn)不停歇與多數(shù)下游加工企業(yè)放假形成錯(cuò)配，是造成節(jié)日期間現(xiàn)貨庫(kù)存季節(jié)性增加的主要原因。截至2月9日，五地現(xiàn)貨庫(kù)存為77.6萬(wàn)噸，較節(jié)前的庫(kù)存低點(diǎn)21.6萬(wàn)噸增加了56萬(wàn)噸，漲幅259%。2016年春節(jié)后現(xiàn)貨庫(kù)存由低點(diǎn)61萬(wàn)噸回升至92.8萬(wàn)噸，漲幅52%。盡管2017年庫(kù)存回升幅度大于2016年，但從庫(kù)存的絕對(duì)量來(lái)看，庫(kù)存量處于近5年來(lái)的較低水平。當(dāng)然，庫(kù)存絕對(duì)量走低與鋁水在電解鋁的比重逐步提升相關(guān)。但旺季即將開(kāi)啟，在較低庫(kù)存水平下開(kāi)展去庫(kù)存，易造成流通現(xiàn)貨偏緊的局面，利于現(xiàn)貨處于升水狀態(tài)，進(jìn)而帶動(dòng)期鋁價(jià)格的回升。

現(xiàn)貨方面，節(jié)后現(xiàn)貨貼水一度擴(kuò)大至300元/噸，貿(mào)易商進(jìn)行買現(xiàn)拋期的套利驅(qū)動(dòng)期現(xiàn)價(jià)差回歸，現(xiàn)貨價(jià)格回升，買漲不買跌的下游接貨意愿有所增加。但是，當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)差縮減至100元/噸附近，盡管下游企業(yè)已開(kāi)工，但貿(mào)易商兌現(xiàn)買現(xiàn)拋期的利潤(rùn)，大量出貨，下游采購(gòu)觀望情緒回升，旺季采購(gòu)行情尚未開(kāi)啟。元宵節(jié)后，下游開(kāi)工加工率進(jìn)一步回升，屆時(shí)現(xiàn)貨采購(gòu)恢復(fù)，會(huì)給鋁價(jià)以更多支撐。

年后電解鋁盈利水平大幅下降

阿拉丁最新發(fā)布全國(guó)電解鋁產(chǎn)能成本報(bào)告顯示，在未考慮企業(yè)提前備貨和內(nèi)部原料核算等因素的前提下，1月大多數(shù)企業(yè)成本急劇上升，成本在13000元/噸以上的產(chǎn)能占總數(shù)的89%，當(dāng)月氧化鋁漲幅放緩，但陽(yáng)極價(jià)格出現(xiàn)跳漲，致理論上全行業(yè)加權(quán)平均成本高出長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁均價(jià)572元/噸。氧化鋁企業(yè)在高利潤(rùn)刺激下擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力較大，氧化鋁價(jià)格存在松動(dòng)。另外，用煤高峰結(jié)束及產(chǎn)量產(chǎn)能釋放也抑制了煤價(jià)，預(yù)計(jì)2月電解鋁生產(chǎn)成本將有所回落。成本提升增強(qiáng)鋁價(jià)下方的支撐。同時(shí)，盈利水平下降對(duì)新增產(chǎn)能的投放有一定的抑制。

2016年年底的《國(guó)務(wù)院關(guān)于發(fā)布政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄》要求各地方、各部門不得以任何方式備案及支持新增產(chǎn)能項(xiàng)目。2017年年初國(guó)家發(fā)改委明確推進(jìn)供給側(cè)改革和“三去一降”將電解鋁列入去產(chǎn)能名單。另外，《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》的征求意見(jiàn)稿顯示，河北、山東、河南和山西4省所涉及的1100萬(wàn)噸電解鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能的30%將被削減，去產(chǎn)能之決心和勢(shì)頭猛烈。當(dāng)前電解鋁供給側(cè)改革未出明確的指導(dǎo)性文件和目標(biāo)，但國(guó)家層面的言論使去產(chǎn)能深化到電解鋁行業(yè)的預(yù)期在不斷增強(qiáng)，未得落實(shí)的政策目標(biāo)懸在空頭上方，較大程度上捆綁住了空頭手腳，政策形勢(shì)暫利于多頭。

近期，宏觀上國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際收緊及歐洲大選的政治風(fēng)險(xiǎn)回升。終端消費(fèi)市場(chǎng)方面，1月房地產(chǎn)銷售及汽車銷售數(shù)據(jù)同比回落較為明顯。原鋁市場(chǎng)自身也在遭受著庫(kù)存快速回升的短期壓力。但是，從消費(fèi)時(shí)間節(jié)點(diǎn)、生產(chǎn)成本及產(chǎn)業(yè)政策前景上看，鋁市春季消費(fèi)行情仍然值得期待。操作策略上，建議在鋁價(jià)回調(diào)中擇機(jī)買入，規(guī)避追高行為。