2017年春節(jié)長假結(jié)束，受到貨幣政策收緊影響商品普跌，國內(nèi)黑色板塊期貨品種迎來開門綠，但隨后品種供需結(jié)構(gòu)迅速主導(dǎo)盤面價格，基本面驅(qū)動力回歸令鋼礦與雙焦價格走勢呈現(xiàn)明顯背離，螺紋與礦石價格展開向上反彈，而在此過程中鐵礦石再度成為領(lǐng)漲品種。在鋼材供給側(cè)收縮進(jìn)入攻堅階段的當(dāng)下，爐料需求趨弱預(yù)期與不斷上漲的價格這一背離現(xiàn)象令大家困惑，其實(shí)在筆者看來，礦石價格未追隨雙焦回落的原因也是顯而易見的：

1、礦價強(qiáng)勢源于噸鋼利潤

談到現(xiàn)階段礦石價格易漲難跌的特征，還是要從鋼材說起。1月份中下旬，上海三級螺紋鋼價格始終維持在3200元/噸以上，春節(jié)長假期間價格也是鎖定在該區(qū)域，主要原因表現(xiàn)為今年冬儲備貨積極，貿(mào)易商對節(jié)后市場預(yù)期偏好，令鋼廠銷售較為順暢，價格未見太大松動。與此同時，焦炭價格一路走低，天津港準(zhǔn)一級焦平倉價從1月初的2130元/噸跌至節(jié)后1935元/噸，跌幅達(dá)9%，廢鋼價格以及噴吹煤價格也出現(xiàn)了一定程度回落，這就導(dǎo)致三級螺紋成本再度下移，令噸鋼利潤從1月初的200元左右再度攀升至300元以上，截止到節(jié)后噸鋼利潤率可達(dá)到10%以上。

在鋼廠投產(chǎn)積極性持續(xù)維持高位的背景下，我們觀察到鋼廠外礦庫存平均可用天數(shù)在節(jié)前達(dá)到了罕見的35天，庫存與價格仍保持同漲態(tài)勢，對高品礦石的追逐，導(dǎo)致鐵礦石結(jié)構(gòu)性價格差異仍然顯著。對比普式報價，62品位與58品位價差曾在2016年從平均10美元左右一路飆升至32美元，進(jìn)入2017年該價差曾微降至27美元，春節(jié)長假結(jié)束再次突破30.5美元/噸?？偨Y(jié)一個清晰的邏輯就是，在雙焦震蕩下行的過程中，鋼材成本降低，然而出場價格堅挺，導(dǎo)致噸鋼利潤走高，進(jìn)一步刺激投產(chǎn)需求，進(jìn)而拉高礦石價格。這一傳導(dǎo)過程的核心基礎(chǔ)在于終端消費(fèi)令成材價格未追隨成本塌陷。因此，鋼礦在春節(jié)前后的盤面上表現(xiàn)出較強(qiáng)的趨同性，并于雙焦顯著分化，而令鋼礦價格走弱的前提必須是旺季需求不及預(yù)期或者說的更本質(zhì)一些，需要噸鋼利潤的大面積收縮。

2、礦石自身供應(yīng)過剩矛盾并不突出

礦石港口庫存的上漲與價格上行也是同步發(fā)生，總量供應(yīng)較大也是實(shí)際存在的，但并非當(dāng)前影響價格的主要矛盾。截止1月20日鐵礦石港口庫存飆升至11951萬噸，創(chuàng)歷史最高水平。進(jìn)入12月下旬之后，周度庫存上漲連續(xù)超過200萬噸。外礦發(fā)貨量上看，截止2月5日澳洲鐵礦石發(fā)貨再次達(dá)到1700萬噸以上的最高水平，發(fā)往中國的數(shù)量為1491.5萬噸，創(chuàng)12月中旬以來新高。巴西鐵礦石發(fā)貨量為742.92萬噸，也處在較高水平。但是考慮到一季度澳洲天氣以及港口檢修增多，為傳統(tǒng)發(fā)貨淡季，預(yù)計2月份之后供應(yīng)量應(yīng)會適度減少。2016年12月我國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦8895萬噸，環(huán)比下跌3.29%，同比下跌7.65%；1-12月累計進(jìn)口102412萬噸，累計同比增幅為7.5%。較2015年2.2%的累計同比增速大幅回升。供需平衡的角度看，用進(jìn)口數(shù)據(jù)疊加國內(nèi)產(chǎn)出求出的鐵礦石總供應(yīng)增速為3.42%，而用生鐵產(chǎn)量折算出的鐵礦石需求增速為1.35%，供需增速差為2.07%，較年初大幅收窄，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2014年15%以上的高位。數(shù)據(jù)反映出總量是過剩的，但是供求矛盾并不十分突出，或者說現(xiàn)階段總量過剩還不配當(dāng)作主要驅(qū)動力，而且礦石供需在結(jié)構(gòu)上又呈現(xiàn)出一定短缺。

3、內(nèi)礦替代性難以快速顯現(xiàn)

2016年1-12月國內(nèi)鐵礦石原石產(chǎn)量128089萬噸，累計同比下跌-3%，較2015年-10%以下的下滑勢頭明顯收窄，得益于鐵礦石價格的回暖，內(nèi)礦開工率得到一定提升。春節(jié)長假之前，國內(nèi)鐵精粉礦山開工率為46.5%，大型礦山開工率超過61%，受到長假影響，節(jié)后全國開工率降至39.1%，隨著礦價仍停留在80美元之上，預(yù)計節(jié)后礦山復(fù)產(chǎn)的速度會加快。對比歷史走勢，在當(dāng)前礦石價格水平之下，國內(nèi)大型礦山開工率應(yīng)維持在70%以上，內(nèi)礦供應(yīng)仍存在較大空間，但考慮到前期開工率基數(shù)過低，目前大型礦山開工只有50%，中小型礦山還處在大面積停工狀態(tài)，內(nèi)礦供應(yīng)的恢復(fù)需要時間。另外考慮到除傳統(tǒng)四大礦山外，包括國產(chǎn)礦在內(nèi)的高成本礦山供應(yīng)對高品位礦石的替代作用有限，鋼廠外礦配比仍會維持在較高水平，因此內(nèi)礦供應(yīng)的恢復(fù)對礦石價格的抑制作用在短期內(nèi)難以發(fā)揮。

4、礦石震蕩上行概率較大

除上述利多支撐外，新興國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及配套鋼廠的投產(chǎn)，國際運(yùn)費(fèi)成本的提高，以及盤面做空鋼材利潤的套利盤配臵都會對礦石期貨價格形成提振。并且從大環(huán)境來看，當(dāng)前商品步入牛市周期，大宗資料普漲的背景之下，黑色板塊在2016年漲勢過猛，雖有回調(diào)意愿，但趨勢性下跌并不符合當(dāng)前周期特征。

就現(xiàn)階段而言，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截止2月9日國內(nèi)64家樣本鋼廠外礦平均可用天數(shù)驟降至26天，較節(jié)前下降9天，進(jìn)口礦配比為87.28%。2月3日當(dāng)周國內(nèi)45個主要港口礦石日均疏港量超過290萬噸，2月10日當(dāng)周日均疏港量為278.1萬噸，顯著高于節(jié)前甚至是2016年平均水平。這也間接反映出節(jié)后鋼廠消化原料的能力仍然較強(qiáng)，在鐵水供應(yīng)開足馬力的當(dāng)下，礦石價格未到趨勢性下跌之時，維持高位盤整甚至向上突破概率仍然較高。