現(xiàn)貨承壓

春節(jié)前后，在一系列樂觀預(yù)期的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)玉米與淀粉期價(jià)持續(xù)上漲，但現(xiàn)貨維持弱勢(shì)，導(dǎo)致玉米和淀粉期價(jià)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格大幅升水?？紤]到國(guó)家政策利多受限，節(jié)后玉米仍有售糧壓力，而淀粉庫存已經(jīng)出現(xiàn)累積，淡季需求或?qū)h(huán)比下滑，后期現(xiàn)貨價(jià)格有望承壓，期現(xiàn)回歸或更多依賴期價(jià)下行來實(shí)現(xiàn)。在這種情況下，建議投資者可以逢高做空5月玉米與淀粉期價(jià)。

樂觀預(yù)期帶來期價(jià)大幅升水

去年12月底以來國(guó)內(nèi)玉米和淀粉現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)低迷，但期價(jià)持續(xù)上漲，導(dǎo)致玉米和淀粉近月基差持續(xù)擴(kuò)大，自2017年1月17日1801合約上市1705合約成為近月合約之后，玉米近月基差從-24元擴(kuò)大至2月10日的-95元，淀粉近月基差擴(kuò)大至-94元。

期價(jià)升水?dāng)U大的主要原因源于市場(chǎng)的樂觀預(yù)期，包括以下幾個(gè)方面，國(guó)家能源局發(fā)布十三五能源規(guī)劃計(jì)劃將燃料乙醇用量提高至400萬噸；市場(chǎng)傳言中儲(chǔ)糧將增加央儲(chǔ)輪入收購(gòu)量1000萬噸，國(guó)家研究出臺(tái)飼料企業(yè)補(bǔ)貼政策；中央一號(hào)文件強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，繼續(xù)調(diào)減玉米種植面積。

政策利多支撐或有限

中儲(chǔ)糧增加央儲(chǔ)輪入收購(gòu)量尚未得到印證，據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，目前僅限于將原定3100萬噸尚未完成的1000萬噸調(diào)劑給吉林和黑龍江。而中央一號(hào)文件調(diào)減玉米種植面積，則在預(yù)期之內(nèi)，國(guó)家糧食局在此之前已規(guī)劃今年繼續(xù)調(diào)減玉米種植面積1000萬畝。

在燃料乙醇方面，在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)格局下，燃料乙醇產(chǎn)能利用率已經(jīng)高達(dá)90%以上，新建產(chǎn)能需要國(guó)家政策批準(zhǔn)，且建成投產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間，由食用酒精轉(zhuǎn)產(chǎn)燃料乙醇則受到工藝流程限制。

飼料補(bǔ)貼低于市場(chǎng)之前的預(yù)期，此次補(bǔ)貼范圍僅限于東北地區(qū)，補(bǔ)貼時(shí)限至6月底，其中規(guī)定享受補(bǔ)貼的企業(yè)產(chǎn)能在5萬噸以上，據(jù)估計(jì)，目前東北飼料企業(yè)全年玉米消耗量1300萬噸左右，其中符合產(chǎn)能要求的占比一半，預(yù)計(jì)可增加2個(gè)月的提前收購(gòu)量，實(shí)際影響效果或有限。

現(xiàn)貨將繼續(xù)承壓

玉米方面，參考以往年份農(nóng)民售糧習(xí)慣，再加上今年售糧進(jìn)度落后于去年，國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至1月18日，東北三省一區(qū)農(nóng)戶售糧進(jìn)度為56%，同比偏慢16個(gè)百分點(diǎn)；華北地區(qū)農(nóng)戶售糧進(jìn)度為45%，同比偏慢10個(gè)百分點(diǎn)，雖有國(guó)家補(bǔ)貼政策支撐，現(xiàn)貨價(jià)格仍將承壓，而目前5月合約期價(jià)已經(jīng)高于買入現(xiàn)貨持有到期交割的成本，即1300元（吉林現(xiàn)貨價(jià)）+150元（運(yùn)費(fèi)加注冊(cè)倉(cāng)單成本）+32元（4個(gè)月資金成本，以自有資本6%年利率計(jì)）+49元（倉(cāng)儲(chǔ)成本）=1531元，因此，玉米5月期價(jià)大概率存在高估。

玉米淀粉方面，天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日當(dāng)周，23家深加工企業(yè)庫存從春節(jié)前的1.55萬噸大幅上升至13.01萬噸，30家玉米淀粉企業(yè)庫存從春節(jié)前的5.66萬噸大幅上升至20.33萬噸，且由于東北與華北產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤(rùn)良好，后期高開機(jī)率有望得到維持，而春節(jié)后淀粉消費(fèi)進(jìn)入淡季，需求有望環(huán)比回落，這意味著庫存累積進(jìn)程有望延續(xù)，現(xiàn)貨價(jià)格承壓，期價(jià)下跌將是大概率事件。

綜上所述，期價(jià)大幅升水，而現(xiàn)貨或?qū)⒊袎?，期現(xiàn)回歸更多依賴期價(jià)下跌來實(shí)現(xiàn)，因此，建議投資者1600元以上做空玉米5月合約，1650元止損，目標(biāo)1600元，1850元以上做空淀粉5月合約，1900元止損，目標(biāo)1700元。