流動性日益趨緊，解禁小高峰到來

A股市場當(dāng)前估值水平相比前些年來說，仍然有點高，今年2月上證A股平均市盈率為15.05，較2015年4月的22.55下降了33%，但仍高于2014年5月的9.76。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績預(yù)告已披露完畢，整體上去年凈利潤依舊保持高速增長，但市場對年報業(yè)績的炒作熱情并不高。

截至2月10日收盤，上證指數(shù)報3196.70點，上漲0.42％，連續(xù)第3個交易日上漲。筆者分析，近期央行在流動性方面有一定的收緊動作，樓市與債市陷入調(diào)整狀態(tài)，資金在實體經(jīng)濟中找不到更多的投資機會，將涌入A股市場，對股市的影響偏于正面。但市場青睞權(quán)重股而非中小板，并且后續(xù)資金到期規(guī)模較大，市場流動性壓力較大。2月10日，證監(jiān)會召開春節(jié)后的首次例行新聞發(fā)布會，表示抓住時機推進新股發(fā)行常態(tài)化，用2—3年時間解決IPO堰塞湖。劉士余主席向資本大鱷宣戰(zhàn)，也對當(dāng)前市場一些券商分析師進行了嚴厲的批評?？傮w來看，監(jiān)管層有意加強對投資者的保護。因此，筆者認為，上證指數(shù)仍有一定的上漲動力，但僅僅依靠權(quán)重股拉動的上證指數(shù)上漲行情很難走得遠，上證指數(shù)3233點上方的壓力沉重，后市沖高回落的風(fēng)險較大。

市場流動性壓力仍然較大

央行“變相加息”持續(xù)收緊流動性。央行收緊貨幣的影響波及整個金融市場，債券、地產(chǎn)在加息過程中面臨較大風(fēng)險，此消彼長，A股有望承接債券、地產(chǎn)市場流出資金，從節(jié)后兩市成交量明顯回升看，這種資金的流動有加速趨勢。截至2月9日，滬深兩市兩融余額連續(xù)第5個交易日回升，達到8848.93億元。其中，兩市融資凈買入額連續(xù)5個交易日為正。

另外，日前，證監(jiān)會主席劉士余在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上提出，擇機退出股指期貨臨時性限制措施。筆者認為，自2015年9月交易所采取提高交易成本、限制持倉手數(shù)等方面的硬約束以來，股指期貨市場流動性幾近枯竭，滬深300期指合約日均成交額從之前的約1.58萬億元跌至約85.8億元。股指期貨市場三大品種多數(shù)時間處于貼水狀態(tài)，其中中證500股指期貨貼水最為明顯。期指實際上已經(jīng)喪失現(xiàn)貨風(fēng)險管理工具的功能，導(dǎo)致相當(dāng)多的增量資金流失至廣義的固定收益市場，不利于股票發(fā)展和實體經(jīng)濟的融資。時至今日，在風(fēng)險已釋放較長時間后，市場呼吁期指交易有必要改變當(dāng)前“只能套保、不能投機”的狀況。因此，監(jiān)管層此時提出給期指交易松綁可謂正當(dāng)其時，能為股市帶來一定的增量資金，有利于期指進一步反彈。

上周公開市場共有6250億元逆回購到期，此前兩周，央行在公開市場分別凈回籠700億元和3100億元，連續(xù)多日凈回籠對流動性的壓力逐步顯現(xiàn)。本周（2月11—17日）公開市場逆回購到期規(guī)模為9000億元，還將有中期借貸便利（MLF）到期，2月到期規(guī)模總計2050億元。按照去杠桿的思路，央行必然會回籠資金，這樣一來，流動性就有些偏緊。

A股市場估值水平仍然偏高

2月10日海關(guān)總署公布1月進出口數(shù)據(jù)，中國進口增速連續(xù)6個月高于出口增速，徹底扭轉(zhuǎn)2014年—2016年進口顯著弱于出口的局面，表明經(jīng)濟L型拐點已過。另外，截至2月7日，兩市已有2286家A股披露年報業(yè)績預(yù)告，其中超過70%的公司年報業(yè)績預(yù)增，超過700家公司業(yè)績或翻倍。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績預(yù)告已披露完畢，整體上去年凈利潤依舊保持高速增長。從行業(yè)分布來看，目前預(yù)增的公司主要集中在化工、機械設(shè)備、電子等行業(yè)，這3個行業(yè)預(yù)增公司均超過百家。上述數(shù)據(jù)表明，大部分企業(yè)盈利改善，利好股市。不過，同花順數(shù)據(jù)顯示，最近3個交易日，66個行業(yè)僅有5個行業(yè)實現(xiàn)了資金凈流入。這5個行業(yè)是：有色冶煉9.07億、保險5.71億、零售3.30億、港口航運2.92億、鋼鐵1.27億。這表明當(dāng)前市場對年報業(yè)績的炒作熱情不高。

筆者分析，A股市場當(dāng)前估值水平相比前些年來說，仍然有點高，今年2月上證A股平均市盈率為15.05，較2015年4月的22.55下降了33%，但仍高于2014年5月的9.76。因此，社會流動性不愿意進來“捧場”。從最近3個交易日的個股資金流向上觀察，流入凈額超過3億元的共有19只個股，其中有8只為上證50權(quán)重股。顯然，管理層依然把上證綜指作為護盤重點，因為這些股票權(quán)重很大，流通市值不大，能夠利用很少資金撬動很大市值，杠桿作用十分明顯，護盤能夠起到事半功倍的作用。

另外，混改概念股本身就是屬于業(yè)績比較好的藍籌股，具有投資的吸引力，目前的行情整體來看還是藍籌主導(dǎo)的行情。相比之下，深成指及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)就明顯的差強人意，因此護盤并沒有給投資者帶來真實盈利改善，反而可能進一步加劇絕大多數(shù)投資者的虧損。

新股快速發(fā)行和解禁小高峰將限制反彈高度

今年以來，A股市場新股的發(fā)行節(jié)奏依然較快。截至2月10日，已發(fā)行新股64只。根據(jù)日程安排，2月13日將發(fā)行5只新股，創(chuàng)年內(nèi)單日發(fā)行數(shù)量最高紀錄。市場對此分歧很大，雖然以官媒為代表的主流媒體一再為新股加速發(fā)行鼓與呼，但投資者普遍擔(dān)憂新股的高速發(fā)行將阻礙行情的進一步上漲。

比新股發(fā)行快節(jié)奏更可怕的是，解禁小高峰的到來。數(shù)據(jù)顯示，A股2016年總?cè)谫Y額達到1.666萬億元，為歷史之最。其中IPO股票實際募集的資金只有1496億元，占比不到10%。而定增市場739家公司募集的資金高達1.525萬億元，是IPO的10倍有余。數(shù)據(jù)顯示，739家公司中有412家的定增股票2017年解禁，而2017年A股全市場解禁市值將達到29103.5億元，較2016年增長約26.67%。其中，2017年2月、9月和12月，是三個解禁小高峰，超過3000億元市值。一般來說，限售股流通后可能出現(xiàn)爭相套現(xiàn)的現(xiàn)象，大量持股的人拋售股票，空方力量增加，這將在很大程度上制約股指的反彈高度。

難現(xiàn)趨勢性行情

隨著行情走高，加之即將來臨的巨額資金回籠壓力，機構(gòu)和外資變得越來越謹慎。截至2月3日當(dāng)周，參與交易的投資者數(shù)量為1186.45萬（活躍交易者），較之前一周減少195.18萬人，創(chuàng)去年以來最低水平。股市對資金面的反應(yīng)相當(dāng)敏感，初步判斷市場仍難出現(xiàn)趨勢性行情。行情仍以存量資金博弈為主。

從上證指數(shù)的周線圖來看，春節(jié)前最后一周的中陽線（上漲1.15%）打破了自去年12月2日當(dāng)周以來的下跌通道，上周最高觸及3205.05點，創(chuàng)去年12月16日當(dāng)周以來新高，尾盤有所回落，收報3196.70點，當(dāng)周漲幅為1.8%。

由于技術(shù)指標出現(xiàn)向上突破形態(tài)，預(yù)計本周指數(shù)仍有一定的上漲空間，但當(dāng)前的上漲始終缺乏量能的配合，僅僅是藍籌股拉動的指數(shù)行情。因此，本輪反彈目標位可能不高，上方阻力在3233點附近，下方支撐3160點附近。