短期成交量和持倉量雙雙下降，資金離場意愿有所增強

周一，黑色期貨品種繼續(xù)上漲，其中，鐵礦石收報712.5元/噸，上漲6.74%，創(chuàng)出2013年12月以來新高。筆者分析，一方面，人民幣貶值促使大宗商品金融屬性增強，而鐵礦石對外依存度已經接近90%，其金融屬性表現得更為顯著，上漲幅度也是最大的；另一方面，市場對節(jié)后鋼材需求較為樂觀，鋼廠普遍采取主動補庫的行為，從而推動螺紋鋼及鐵礦石上漲。但是，今年供給側結構性改革將持續(xù)推進，鋼鐵去產能工作進一步展開，這表明鋼鐵行業(yè)未來大的趨勢是減量發(fā)展，對鐵礦石需求的拉動作用有限。并且，鐵礦石價格的持續(xù)上漲極有可能引發(fā)市場對低品礦的需求，從而引發(fā)供應過剩的風險再現?？傮w而言，鐵礦石價格短期快速上漲勢頭在很大程度上兌現了利好因素，接下來市場將評估鐵礦石當前的高價位如何消化其整體供大于求的矛盾，高位振蕩的風險也將隨之而來。

短期人民幣匯率下行推升鐵礦石價格

2015年8月之后，外匯儲備與人民幣匯率在變化方向和幅度上都顯示出明顯的同步性。2017年 1月底的外匯儲備規(guī)模為29982.04億美元，創(chuàng)2011年2月以來的近6年最低水平，環(huán)比下降123.13億美元，降幅為0.41%，為連續(xù)7個月下降。與此對應的是，2016年中央銀行外匯占款累計減少超過2.9萬億元，較2015年2.2萬億元的降幅有所擴大，此前的2014年則累計增加6411億元。外匯占款減少客觀上加大了基礎貨幣缺口。

筆者分析，今年人民幣進一步貶值的空間不大。首先，盡管內地外匯儲備規(guī)模跌破3萬億美元，但仍是全球的最高水平，足以應對各項對外支出需求。其次，2016年10月1日人民幣正式加入SDR（特別提款權），人民幣開始逐漸增加其國際儲備貨幣的功能，隨著人民幣國際使用范圍的擴大，可能不再需要那么多的外匯儲備。再次，2016年12月的數據顯示，央行對其他存款性公司債權上升7446億元，比前一月擴大2700多億元，反映了在外匯占款下降的背景下央行繼續(xù)通過再貸款等操作來補充基礎貨幣。最后，今年1月以來，監(jiān)管部門對資本流動的宏觀審慎管理加強，短期投機性資本流動進一步受到抑制。

然而，春節(jié)過后，人民幣匯率持續(xù)下行，筆者判斷，這主要取決于國際外匯市場。美國總統(tǒng)特朗普上周宣布即將公布一項稅改計劃，提振市場對美國經濟前景的看法，推動美元指數上周上漲超過1%。美元強勢上漲直接打壓人民幣匯率，2月13日，人民幣兌美元中間價報6.8898，貶值79個基點，創(chuàng)近4周最低。人民幣貶值引發(fā)一定程度的通貨膨脹，去年12月CPI同比上漲2.1%。通貨膨脹逐步逼近，加之地緣政治風險增加，勢必激發(fā)大宗商品的金融屬性需求。從人民幣匯率與鐵礦石價格走勢的對比來看，人民幣匯率貶值對鐵礦石價格有一定的助漲作用。本輪人民幣貶值幅度并不大，但鐵礦石價格創(chuàng)出兩年半新高，這表明鐵礦石的金融屬性更為強烈，上漲幅度也是最大的。展望后市，美聯儲主席耶倫本周將發(fā)表半年度貨幣政策證詞，筆者判斷，耶倫的措辭可能偏向鷹派，但不付出實際行動，正如去年一樣，美聯儲年初預期加息4次，但實際僅加息1次。因此，筆者分析，美元指數短期內繼續(xù)大幅上漲的可能性并不大，人民幣匯率貶值的勢頭或是短期行為，拉動鐵礦石持續(xù)上漲的動力有限。

整體供大于求仍是一個潛在利空因素

春節(jié)之后，建筑工地將逐漸返工，在去年12月房地產數據好于預期的基礎上，市場預期建筑鋼材的需求將回歸到正常水平，對需求的樂觀判斷導致鋼廠普遍采取主動補庫存的行為。截至2月10日，五大主要鋼材品種社會庫存總量為1579.25 萬噸，周環(huán)比增加230.20 萬噸，增幅為17.06%，連續(xù)11周增長。但鋼廠的庫存及資金壓力暫時還不大，這是因為江西、安徽等多省份已開展地條鋼清查行動，地條鋼出清引起行業(yè)成本曲線進一步抬升，推高噸鋼均價和利潤，所以鋼廠的挺價意愿強烈。唐山鋼坯價格已從春節(jié)前（1月26日）的2810元/噸上漲至2月13日的3100元/噸，漲幅高達10.32%。

隨著鋼鐵行業(yè)低端產能退出，國內鋼企對高品位鐵礦石需求開始增加。據統(tǒng)計，1月，我國進口鐵礦石9200萬噸，同比大幅增長12%，創(chuàng)下紀錄次高點，顯示海外礦山的發(fā)貨量不斷增長。64家樣本鋼廠進口礦平均可用天數為26天，較節(jié)前1月18日減少9天。鋼廠在正向利潤環(huán)境下對高品礦的需求堅挺，從而推動鐵礦石價格大幅上漲。2月10日，普氏62%品位鐵礦石指數報86.60美元/噸，較上一日上漲2.6美元/噸，漲幅3.10%，創(chuàng)下2014年10月以來新高。

從房地產行業(yè)發(fā)展的趨勢來看，去年12月中旬，中央經濟工作會議提出，要堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位。最近一段時間，北京、天津、廣州、青島等城市相繼出臺房貸收緊措施，重點調控的20個熱點城市可能全面跟進，這表明銀行貸款額度收緊、價格上浮、放款放緩將是常態(tài)。未來隨著調控力度的加大，樓市的監(jiān)管將更加嚴格，預計一線城市房地產需求未來將不會大幅增加，房價可能迎來長周期拐點，這對螺紋鋼、鐵礦石的需求是極為不利的。

從鋼鐵行業(yè)自身的發(fā)展趨勢來看，今年供給側結構性改革將持續(xù)推進，鋼鐵去產能工作進一步展開，2017 年央企和地方已公布的目標合計2787 萬噸。這表明鋼鐵行業(yè)未來大的趨勢是減量發(fā)展，對鐵礦石需求的拉動作用有限。

另外，截至2月10日當周，國內港口鐵礦石庫存為1.267億噸，周環(huán)比增加410萬噸，增幅3.34%，為連續(xù)第6周增長。鐵礦石價格的持續(xù)上漲極有可能引發(fā)市場對低品礦的需求，從而引發(fā)供應過剩的風險?？傮w而言，盡管鐵礦石價格短期上漲勢頭強勁，但鐵礦石整體供大于求仍是一個潛在的利空因素。

資金離場或加劇鐵礦石高位風險

從鐵礦石主力合約的持倉量與收盤價的相關性來看，價格上漲通常伴隨著持倉量的增加，一旦持倉量無法增長，則價格會出現回落。2月7—10日，鐵礦石走出一波量增價漲的行情，然而，2月13日，盡管期價仍大漲6.74%，但持倉量出現4.6萬手的縮減，并且成交量從上一日的221.7萬手銳減至157.8萬手，降幅高達40.50%。持倉量與成交量的雙雙下降暗示部分資金已有離場的意愿，鐵礦石短期持續(xù)大漲已在很大程度上透支了市場的利好預期，接下來市場將考驗需求的有效性，鐵礦石高位振蕩風險或顯現，上方阻力位719元/噸，下方支撐660元/噸。