流動(dòng)性擾動(dòng)尚不足慮

近期，三大期指品種延續(xù)上行，日K線已出現(xiàn)四連陽(yáng)。周一，滬深300股指期貨主力合約與上證指數(shù)共同繼續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。市場(chǎng)普遍期待的“春季躁動(dòng)”正積極上演。

宏觀經(jīng)濟(jì)改善成最大支撐

近期，三大期指品種重心逐步抬高，背后反映出來(lái)的是投資者情緒的穩(wěn)步改善。宏觀層面看，1月官方制造業(yè)PMI延續(xù)六個(gè)月高于榮枯線，1月進(jìn)出口分別增長(zhǎng)16.7%、7.9%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。春節(jié)前后六大電力集團(tuán)發(fā)電耗煤為近幾年來(lái)最高。諸多宏微觀數(shù)據(jù)顯示，自2016年年中以來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍在延續(xù)。放眼全球，世界經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的跡象也越發(fā)明顯。美國(guó)總統(tǒng)特朗普擬推行的減稅、基建政策使得增長(zhǎng)改善預(yù)期強(qiáng)烈。周一公布的日本GDP數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)為三年來(lái)首次連續(xù)第四個(gè)季度擴(kuò)張。雖然今年諸多大選帶來(lái)不確定性，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，歐央行縮減QE猜測(cè)預(yù)期抬頭。整體上，包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)再?gòu)?fù)蘇、再通脹的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，且出現(xiàn)相互共振的局面。

近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，正扭轉(zhuǎn)部分人士對(duì)中期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法。此前，市場(chǎng)一致認(rèn)為今年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將因地產(chǎn)調(diào)控迎來(lái)階段性頂部。但由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)且并未出現(xiàn)拐頭跡象，增長(zhǎng)的慣性驅(qū)動(dòng)將使得此輪經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)間進(jìn)一步超出預(yù)期。從市場(chǎng)表現(xiàn)上來(lái)看，我們認(rèn)為在市場(chǎng)預(yù)期未達(dá)成一致看多經(jīng)濟(jì)之前，由于投資者情緒不斷“空翻多”，宏觀經(jīng)濟(jì)改善對(duì)指數(shù)的支撐將延續(xù)。

資金面處于緊平衡

春節(jié)后，市場(chǎng)最為擔(dān)憂的一點(diǎn)來(lái)自于央行的“變相加息”。不過(guò)，無(wú)論是節(jié)前上調(diào)MLF利率還是節(jié)后上調(diào)逆回購(gòu)利率，包括之前連續(xù)六天暫停逆回購(gòu)操作，期指仍出現(xiàn)面對(duì)利空不跌反漲的情況。本周一到周日，央行公開(kāi)市場(chǎng)共有9300億元逆回購(gòu)到期；周三有1515億元MLF到期，周日有535億元MLF到期；約6300億元TLF則將于周五左右集中到期。上述到期資金流疊加，規(guī)模達(dá)1.76萬(wàn)億元，將成為月內(nèi)資金到期最多的一周。不過(guò)，周一央行在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行逆回購(gòu)操作，當(dāng)日回收900億元流動(dòng)性。

當(dāng)前央行意在維持流動(dòng)性緊平衡，以配合政策面“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”的取向，但我們認(rèn)為也不能忽視中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”的政策要求。此外，對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率拐點(diǎn)的擔(dān)憂也成為資金做多的隱憂。但我們也多次強(qiáng)調(diào)，利率上行面臨頂部，難以回到以往剛性兌付的高利率時(shí)期。在短期消化利率回升的利空影響后，只要債市流動(dòng)性不存在問(wèn)題，A股受利率邊際回升的利空影響將緩解。

從外部流動(dòng)性來(lái)看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期進(jìn)一步鞏固，人民幣對(duì)美元匯率自元旦以來(lái)持續(xù)企穩(wěn)。在此背景下，據(jù)媒體報(bào)道外資近期出現(xiàn)回流國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的情況，例如，南方A50基金出現(xiàn)外資申購(gòu)逾5億元人民幣。自1月中旬以來(lái)，滬、深港通資金北向流入規(guī)模也出現(xiàn)明顯放大。

整體看，宏觀增長(zhǎng)方面，由于后期市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善的可能性更大，一旦相應(yīng)數(shù)據(jù)得以驗(yàn)證，對(duì)期指底部的夯實(shí)作用或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期。受改革利多影響，預(yù)計(jì)期指整體上將延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。分品種而言，宏觀改善、周期復(fù)蘇利多大市值品種，政策預(yù)期帶動(dòng)主題投資，中小市值品種亦存在表現(xiàn)機(jī)會(huì)。三大期指品種有望在短期出現(xiàn)齊頭并進(jìn)、難分伯仲的走勢(shì)。