上周黑色金屬板塊止跌后，開(kāi)始轉(zhuǎn)為大幅反彈行情。其中，鐵礦石主力合約再度領(lǐng)漲，成品材漲幅居中，煤焦期價(jià)受現(xiàn)貨拖累，漲幅有限。對(duì)于近期黑色板塊止跌反彈走勢(shì)，我們認(rèn)為核心邏輯依然是對(duì)2月3日期價(jià)大跌后的基差修復(fù)。以螺紋鋼為例，節(jié)后整體行業(yè)供需依然維持節(jié)前淡季趨勢(shì)，資金再次炒作基差修復(fù)，上周五收盤(pán)螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)差快速收斂至-60元/噸。對(duì)于鐵礦石的大幅上漲，除了基差修復(fù)的邏輯外，鋼企利潤(rùn)持續(xù)改善導(dǎo)致鋼企對(duì)于礦石原料需求不減也是關(guān)鍵因素之一。上周末鋼坯價(jià)格上漲，對(duì)期貨形成上漲支撐。

期現(xiàn)價(jià)差再度修復(fù)

除了上述螺紋鋼基差進(jìn)一步修復(fù)至期貨小幅貼水外，熱軋、礦石基差修復(fù)程度也頗為顯著，基差修復(fù)空間集中在60%—70%水平，目前同樣呈現(xiàn)小幅貼水的基差結(jié)構(gòu)。現(xiàn)貨方面，本周以來(lái)華東華北三級(jí)螺紋鋼集中上漲100—150元/噸，目前兩地區(qū)報(bào)價(jià)在3300—3500元/噸水平。相比之下，全國(guó)范圍熱軋現(xiàn)貨價(jià)格周初漲幅不及螺紋鋼，多數(shù)在50—120元/噸以?xún)?nèi)，華南華東地區(qū)價(jià)格依然相對(duì)高于北方地區(qū)。

原材料端，外礦指數(shù)同步國(guó)內(nèi)期貨上漲。其中，普氏指數(shù)本周漲6美元/噸以上，目前報(bào)價(jià)已超過(guò)93美元/噸，為近兩年以來(lái)新高水平。相比之下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨跟漲有限。其中，港口報(bào)價(jià)周內(nèi)上調(diào)10元/濕噸。煤焦現(xiàn)貨延續(xù)節(jié)前下跌趨勢(shì)，其中港口焦煤報(bào)價(jià)上周降150元/噸，國(guó)內(nèi)準(zhǔn)一級(jí)焦炭和二級(jí)焦炭也分別有75元/噸和120元/噸跌幅。

煉鋼利潤(rùn)持續(xù)增加

從我們持續(xù)跟蹤的煉鋼利潤(rùn)情況可以看到，鋼企利潤(rùn)繼續(xù)向好。經(jīng)測(cè)算，上周華東華北地區(qū)鋼企利潤(rùn)再增70—120元/噸，當(dāng)前華北地區(qū)利潤(rùn)可達(dá)400元/噸，華東地區(qū)利潤(rùn)亦有250元/噸。我們測(cè)算的遠(yuǎn)月盤(pán)面利潤(rùn)高達(dá)510—580元/噸，環(huán)比增70—90元/噸。期現(xiàn)利潤(rùn)同增與樣本鋼企盈利面的環(huán)比提升相一致。最新的鋼企盈利面在76%以上水平，為2016年9月下旬以來(lái)最好水平。利潤(rùn)好轉(zhuǎn)激勵(lì)鋼企生產(chǎn)這一邏輯再次被驗(yàn)證。上周鋼企產(chǎn)能利用率提升至2016年11月83%的平均水平。

鑒于2017年以來(lái)鋼企利潤(rùn)水平的持續(xù)改善，鋼企在春節(jié)前后對(duì)于原料礦石的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力依然不減，節(jié)前鋼企日均礦石疏港量超過(guò)290萬(wàn)噸/天，雖然節(jié)后此水平有降，但278萬(wàn)噸的疏港量仍然為2016年四季度以來(lái)較高的采購(gòu)水平，對(duì)礦石價(jià)格走強(qiáng)構(gòu)成強(qiáng)力支撐。且價(jià)格上漲似乎并未受庫(kù)存水平突破1.28億噸影響。預(yù)計(jì)利潤(rùn)持續(xù)向好背景下，鋼企對(duì)礦石需求不減，礦石有望保持在黑色板塊中的強(qiáng)勢(shì)。

節(jié)后需求復(fù)蘇有待觀望

節(jié)后下游需求情況呈現(xiàn)復(fù)蘇，但未改變需求仍然處于淡季的事實(shí)。上周鋼貿(mào)商日均成交鋼材7.3萬(wàn)噸，較節(jié)前一周的日均成交量高出1倍之多，復(fù)蘇跡象明顯，但與2016年四季度日均15.7萬(wàn)噸的貿(mào)易量相比，仍存在較大差異。疊加春節(jié)期間鋼企開(kāi)工維持小幅增加態(tài)勢(shì)和貿(mào)易商的樂(lè)觀情緒，致使鋼材產(chǎn)成品在中游環(huán)節(jié)堆積明顯。上周鋼材社會(huì)庫(kù)存環(huán)比增230萬(wàn)噸至1577萬(wàn)噸，該水平不僅高出2016年庫(kù)存高位，較2015年的庫(kù)存高位也僅相差20萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)隨著當(dāng)前鋼企產(chǎn)量穩(wěn)中有增和淡季需求的延續(xù)，2017年鋼材社會(huì)庫(kù)存的高位將突破1700—1800萬(wàn)噸，至近三年庫(kù)存水平新高點(diǎn)。

綜上，基于目前行業(yè)需求復(fù)蘇有待觀望，庫(kù)存有繼續(xù)堆積的可能性。建議在目前價(jià)格水平上謹(jǐn)慎做多，短期繼續(xù)建議圍繞基差修復(fù)和擴(kuò)大進(jìn)行階段性高拋低吸短線(xiàn)操作。在當(dāng)前鋼企煉鋼利潤(rùn)得以維持的前提下，建議逢低買(mǎi)入，操作優(yōu)先考慮鐵礦石。