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田立:究竟該怎么看股指期貨交易“門檻”

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2010-01-21 15:28:11 來(lái)源:哈爾濱商業(yè)大學(xué) 作者:田立

股指期貨的突出作用是便于投資者對(duì)沖股指波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),必須可以使用股指現(xiàn)貨回過(guò)頭來(lái)對(duì)沖期貨的風(fēng)險(xiǎn),這需要持有大量的股指成份股現(xiàn)貨,且權(quán)重與股指必須動(dòng)態(tài)相等。對(duì)此,別說(shuō)普通投資者,就是一般的機(jī)構(gòu)也未見(jiàn)得操作得好。所以,把一部分普通投資者暫時(shí)隔離在股指期貨交易大門之外,實(shí)實(shí)在在是在保護(hù)被隔離人。

關(guān)于股指期貨的交易細(xì)則如期出爐了,盡管還只是征求意見(jiàn)稿,但在姿態(tài)上已較先前的《關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定(試行)(征求意見(jiàn)稿)》正式了很多。上次,試行意見(jiàn)一出臺(tái)立即就引起一場(chǎng)風(fēng)波,核心是:股指期貨到底是多數(shù)人的游戲,還是少數(shù)人的游戲?關(guān)鍵詞是“門檻過(guò)高”。雖然還不清楚市場(chǎng)人士會(huì)怎樣評(píng)價(jià)新細(xì)則,但由于新、舊規(guī)則在內(nèi)容上并無(wú)大的變化,而從網(wǎng)上的反響看,爭(zhēng)議紛紜的第一個(gè)關(guān)鍵,還是資金門檻。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)評(píng)論似乎有個(gè)“潛規(guī)則”,只要看上去是站在中小投資者立場(chǎng)上的觀點(diǎn)——無(wú)論對(duì)錯(cuò)——皆有市場(chǎng)。北京師范大學(xué)的鐘偉教授對(duì)此有個(gè)非常含蓄的說(shuō)法:“媚眾”。但科學(xué)的道理告訴我們,觀點(diǎn)的對(duì)錯(cuò),不取決于站在什么立場(chǎng)上,也不取決于是否“眾”星捧月,而只取決于是否符合事物發(fā)展的規(guī)律。

從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)則來(lái)看,“廣泛接納參與者”無(wú)疑是重要的一條,但“接納”也是個(gè)有原則、有規(guī)律的過(guò)程,不可能無(wú)原則地“納”,否則怎么會(huì)有市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題呢?股指期貨也是一樣,要想讓它健康地發(fā)展、運(yùn)行,設(shè)置準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)機(jī)不是問(wèn)題,問(wèn)題只在于標(biāo)準(zhǔn)是否過(guò)高了。

有人認(rèn)為,最低50萬(wàn)(新規(guī)則略有上調(diào))可用資金余額的保證金,是普通投資者難以承受的。對(duì)于一個(gè)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō),資金門檻不是憑空想象出來(lái)的,必須根據(jù)每手交易所涉及金額的大小來(lái)確定。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定,單邊持倉(cāng)限額為100手(先前規(guī)定是600手),相應(yīng)金額是每點(diǎn)300元,從技術(shù)角度看, 50萬(wàn)的門檻并不是沒(méi)有根據(jù)的。于是有人就順著這個(gè)邏輯往上推,認(rèn)為最低100手和每點(diǎn)300元結(jié)算金額的規(guī)定本身就有問(wèn)題,正是這樣的規(guī)定,把中小投資者擋在了股指期貨的大門之外。事情果真如此嗎?不妨先把這個(gè)問(wèn)題放一放,再看看惹來(lái)爭(zhēng)議的另外兩項(xiàng)規(guī)定。

根據(jù)先前規(guī)定,投資者必須具備股指期貨基礎(chǔ)知識(shí),通過(guò)相關(guān)測(cè)試;且有過(guò)期貨交易經(jīng)歷,或者必須具備至少10個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄,或者最近3年內(nèi)具有至少10筆以上的商品期貨成交記錄,等等。這同樣引來(lái)爭(zhēng)議,理由同前。那么這個(gè)爭(zhēng)議有沒(méi)有道理呢?眾所周知,期貨交易與股票交易——在交易規(guī)則上——存在重大差異,期貨是在盯市制度下“被強(qiáng)制”結(jié)算的,而股票交易不存在這個(gè)問(wèn)題。最通俗地講,股票可以“捂著”不動(dòng),就是不割肉,但期貨不行,不是想“捂”就捂得住的,更由不得你“就是不割肉”的頑強(qiáng),否則,交易者的利益就無(wú)從保證了。因此,要求參與者必須具備期貨交易經(jīng)驗(yàn),可能有些過(guò),但本意是對(duì)的,對(duì)于保證股指期貨交易的有序進(jìn)行是非常必要的。至于“至少10個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄”的規(guī)定,同樣基于此理。試想,如果真實(shí)交易中大量交易者連平均每天兩筆的交易都不能保證,而結(jié)算所那邊卻每天都在結(jié)算,如何能夠保證參與者的意見(jiàn)充分反映到期貨價(jià)格中,又如何發(fā)揮股指期貨的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”與“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”職能呢?若真出現(xiàn)大量投資者的意見(jiàn)不能得到反映(實(shí)質(zhì)就是信息反映的阻塞),那股指期貨市場(chǎng)豈不成了噪音的集散地了嗎?而如果真到了這一步,那股指期貨就不是股市的穩(wěn)定器,而是破壞器了!最終遭殃的將是整個(gè)資本市場(chǎng),乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì),這絕不是危言聳聽(tīng)。

從這個(gè)意義上講,一部分不能夠達(dá)到期貨交易基本要求的中小投資者被暫時(shí)隔離在期貨交易之外,對(duì)于期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)并不是壞事。于是,前面那個(gè)懸而未決的問(wèn)題就不能再回避了:股指期貨是不是真的只是少數(shù)人的游戲呢?對(duì)此,辯證地看,可能更容易理解一些。

不錯(cuò),股指期貨是為所有市場(chǎng)參與者服務(wù)的,但怎么服務(wù),就不能太隨意了。大家知道,從理論上講,股指期貨最突出的作用有兩個(gè):一是更有助于股指定價(jià),二是便于投資者對(duì)沖股指波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。前者先不說(shuō),后者所提到的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是雙向的:一方面可以用股指期貨來(lái)對(duì)沖股指現(xiàn)貨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),另一方面,也必須可以使用股指現(xiàn)貨回過(guò)頭來(lái)對(duì)沖期貨的風(fēng)險(xiǎn),否則股指期貨就會(huì)變成純粹的投機(jī)工具。而這后一半,對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)就有些太難了,因?yàn)橐坏┬枰獙?duì)沖期貨風(fēng)險(xiǎn)的話,投資者需要持有大量的股指成份股現(xiàn)貨,且權(quán)重與股指必須動(dòng)態(tài)相等(請(qǐng)注意:是動(dòng)態(tài)調(diào)整,比靜態(tài)調(diào)整還要困難很多),別說(shuō)普通投資者,就是一般的機(jī)構(gòu)也未見(jiàn)得操作得好。在這種情況下,如果硬是把普通投資者不分青紅皂白地吸納到股指期貨交易中來(lái),就等于把這些投資者活生生地變成投機(jī)者或者風(fēng)險(xiǎn)吸納者,贏的時(shí)候還好說(shuō),一旦輸了呢?后果真不堪設(shè)想。所以,把一部分普通投資者暫時(shí)隔離在股指期貨交易大門之外,是在保護(hù)被隔離人,這絕不是冠冕堂皇的套話、官話,而是實(shí)實(shí)在在的道理!

那么,是不是普通投資者就永遠(yuǎn)與股指期貨絕緣了呢?絕對(duì)不是,一方面,如果普通投資者的實(shí)力能成長(zhǎng)到足夠強(qiáng)大,條件成熟時(shí)當(dāng)然可以參與股指期貨交易;另外一方面,投資者將一定比例的資金投到指數(shù)類基金(這類基金必須通過(guò)股指期貨交易實(shí)現(xiàn)間接調(diào)倉(cāng)),通過(guò)這類基金的期貨交易間接地參與到股指期貨中來(lái),同樣可以達(dá)到參與股指期貨交易的目的。只不過(guò),這有兩個(gè)條件:投資者本身具備足夠的技巧(比如相關(guān)性分析等),指數(shù)類基金的操作必須足夠透明,這就得依靠相關(guān)制度的建設(shè)。不過(guò),那已是另一個(gè)話題了。

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