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李獻剛:貨幣環(huán)境中性偏緊 債市或振蕩筑底

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-02-20 11:32:37 來源:魯證期貨 作者:李獻剛

經(jīng)過2016年底的債市暴跌之后,債市出現(xiàn)了一波反彈。但在央行上調(diào)逆回購利率之后,市場又對前低進行回踩。目前看來,市場短期已經(jīng)企穩(wěn)概率較大。對于債市未來的走勢,我們認為短期內(nèi)市場難有趨勢性行情,低位區(qū)間振蕩概率較大。


之所以如此判斷,主要基于經(jīng)濟基本面、貨幣政策面及外圍市場等因素進行分析得出的結(jié)論。首先,從目前我國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,我國經(jīng)濟短期企穩(wěn)回升幾乎是必然。經(jīng)濟的企穩(wěn)回升,從根本上抑制了利率的繼續(xù)走低,這或許也是全球利率走高的原因。其次是貨幣政策面,早在2016年,央行雖然未收緊貨幣端,但其寬松力度大幅低于市場預期,其后逐漸抬升貨幣市場利率,導致了貨幣實質(zhì)性收緊。從近期央行的操作來看,其中性偏緊的貨幣政策未變。最后就是全球主要市場利率的走高,這會通過匯率影響我國貨幣政策。


短期經(jīng)濟企穩(wěn)回升幾成定局,將從根本上抑制利率繼續(xù)下跌。今年1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本公布,數(shù)據(jù)全線回升。1月CPI同比2.5%(前值2.1%),1月PPI同比6.9%(前值5.5%)。1月CPI同比錄得2014年以來的單月新高,略高于市場預期,PPI同比超預期提高1.4個點至6.9%,創(chuàng)2011年9月以來新高,進出口數(shù)據(jù)也大幅好于預期。經(jīng)濟回暖,代表市場投資收益增加,這將增大投資需求,從而增加貨幣需求。在其他因素不變的條件下,這加大利率上漲壓力。


今年穩(wěn)增長力度繼續(xù)加碼,市場有望持續(xù)回暖。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)1月的企業(yè)中長期貸款增長迅猛。這或許是去年四季度許多項目在1月投放量所致。今年的PPP項目與基建項目(其中有部分重合)將繼續(xù)落地,國家穩(wěn)增長力度繼續(xù)加碼。數(shù)據(jù)顯示,截至2016年12月末,全國入庫項目11260個、總投資13.5萬億元。其中,簽約落地1351個,總投資2.2萬億元,全國入庫項目落地率升至31.6%,項目落地數(shù)和落地率穩(wěn)步上升?;ㄍ顿Y更是驚人,目前已明確公布2017年固定資產(chǎn)投資目標的省份有22個,累計投資目標超過40萬億元。其中,2017年固定資產(chǎn)投資占2016年GDP比重超過100%的有16個省份,主要為西部省份。天量的投資背后代表的是對長期資金的需求,如央行不能加大長期資金的投放,這必將使得長期資金供需嚴重失衡。


央行繼續(xù)執(zhí)行中性偏緊的貨幣政策。雖然近幾年以來,央行都堅稱執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策,但2014年至2015年是寬松貨幣政策,而2016年至今卻是中性偏緊貨幣政策。春節(jié)過后第一個交易日,央行上調(diào)逆回購利率,給市場當頭一棒,這或許是央行給了市場一個明確的信號,不要寄希望央行今年放松貨幣政策。2月15日,央行對22家機構開展3935億MLF,其中6個月1500億元,1年期2435億元,中標利率與上期持平,當日MLF到期量為1515億,故屬于加碼續(xù)作。這被許多人解讀為利好,甚至有些人認為是變相降準。歷史總是被人輕易忘記,君不見去年債市大跌之前,央行以14天、28天逆回購代替隔夜、7天逆回購,鎖長放短操作來抬升市場資金成本。加碼續(xù)作貌似利好,實質(zhì)與前期操作一樣,只不過是用MLF操作來替代逆回購而已。當日國債期貨雖然未大跌,但全天弱勢振蕩。市場切勿再對央行抱有寬松幻想,央行無論在口頭上,還是在手頭上都已向市場表明其貨幣政策立場。目前階段,貨幣政策將以中性偏緊基調(diào)為主。


外圍主要市場利率普遍上漲,壓縮我國寬松貨幣政策空間。以美國為例,其顯然已進入加息周期,而美國總統(tǒng)特朗普上臺以來,這一趨勢更是明顯。美國利率市場或?qū)⒔Y(jié)束幾十年的下跌周期,10年期、30年期國債到期收益率不斷走高。其他因素不變條件下,將加大資本流入美國的速度與規(guī)模。從我國外匯儲備可以明顯看出資本流出國內(nèi)的壓力。若我國繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策,資本流出速度只會加快。


綜上分析,隨著經(jīng)濟基本面、貨幣政策面與全球流動性格局的變化,我國利率下跌周期基本告一段落。經(jīng)濟是否真正邁入上升周期雖然有待觀察,但短期企穩(wěn)回升幾成定局。國內(nèi)貨幣政策已切實收緊,切勿抱有幻想,而全球流動性盛宴的結(jié)束更是令全球利率漲聲不斷。不過,前期債市的大跌基本已消化目前的利空。故在無其他重大因素改變前,市場短期應以底部區(qū)間振蕩為主,難有趨勢性行情。

責任編輯:唐正璐

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