關(guān)注菜油和棕櫚油的套利機(jī)會(huì)

菜油和棕櫚油是油脂類中兩種重要的產(chǎn)品，在日常的消費(fèi)和使用中具有很強(qiáng)的替代性，在期貨交易中相關(guān)度較高，走勢趨同性較為明顯。然而，二者價(jià)格又受到各自特定因素的影響，主要體現(xiàn)在供應(yīng)節(jié)奏、消費(fèi)節(jié)奏、季節(jié)性差異等方面，這種變化為投資者進(jìn)行菜油和棕櫚油的跨品種套利提供了機(jī)會(huì)。

棕櫚油基本面承壓走弱

雖然棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏仍符合此前預(yù)期，但產(chǎn)量回升的利空影響，卻因天氣過快回歸中性而提前釋放，市場對(duì)產(chǎn)量回升擔(dān)憂較前期明顯提升。我們此前預(yù)計(jì)，4—5月之前油棕果產(chǎn)量將得不到有效恢復(fù)，其全面恢復(fù)時(shí)間料集中于今年下半年。其中，關(guān)于產(chǎn)量開始恢復(fù)時(shí)間，由于油棕樹為木本類作物，天氣對(duì)油棕果的產(chǎn)量影響周期相對(duì)草本類植物會(huì)比較長，一般當(dāng)季的降雨會(huì)對(duì)10月之后產(chǎn)量形成相對(duì)敏感的影響。

2016年年初至年中5月，因受厄爾尼諾余溫的影響，馬來西亞、印尼降雨并不充足——兩國降雨情況雖然同比好于2015年同期，但整體水平一直處于歷史均值附近，直到5月時(shí)才開始逐漸好于均值，并于2016年8月明顯好轉(zhuǎn)直至今年1月。因此，預(yù)計(jì)油棕果產(chǎn)量3月開始恢復(fù)，但有效增長時(shí)間料發(fā)生在下半年。不過，市場悲觀情緒已然升溫，特別是在我國進(jìn)入油脂消費(fèi)淡季之際，油脂價(jià)格上方阻力顯著上升。

菜油的供應(yīng)預(yù)期偏緊

在棕櫚油基本面承壓走弱的同時(shí)，由于去庫存疊加新籽減產(chǎn)，令菜油供應(yīng)預(yù)期偏緊。我們?cè)谶@里將2016/2017年度菜油供應(yīng)劃分為以下兩個(gè)階段進(jìn)行具體分析：

一是新菜籽上市前階段，菜油市場供需敞口為80萬噸。新菜籽上市前，國儲(chǔ)菜籽供應(yīng)隨庫存下降而逐漸趨緊，截至目前，2016/2017年度國家已銷售菜籽168萬噸，期初庫存為494萬噸，扣去中央儲(chǔ)備1萬噸，國儲(chǔ)菜油期末庫存為226萬噸。如果此次拋儲(chǔ)截止時(shí)間在6月（每年新菜籽上市期），并且平均每周按10萬噸進(jìn)行拋售，國庫中的菜油將被全部拍完。在這一階段，上游供應(yīng)包括國庫200萬—220萬噸、進(jìn)口100萬噸（平均20萬噸/月估算），下游消費(fèi)按平均35萬—40萬噸/月計(jì)算，那么春節(jié)后距離新菜油7—8月上市期共有6個(gè)月的時(shí)間，則供應(yīng)上有320萬噸（拋儲(chǔ)220萬噸+進(jìn)口120萬噸），而消費(fèi)有240萬噸，供需敞口為80萬噸。

二是新菜籽上市后階段，因國內(nèi)減產(chǎn)顯著，令菜油供需緊張程度加深。從全球范圍來看，2016/2017年度菜籽產(chǎn)量雖然同比上升2%，但幅度比較有限，并且產(chǎn)不足需，致使庫存消費(fèi)同比下降。全球產(chǎn)量增幅有限的主要原因是我國菜籽減產(chǎn)顯著，根據(jù)調(diào)研結(jié)果，預(yù)計(jì)新季度菜籽產(chǎn)量為373萬噸，同比2016年的466萬噸下降20%，削減規(guī)模近100萬噸，主要原因是2015/2016年度菜籽種植效益下降，以及2016年第四季度國內(nèi)部分地區(qū)天氣干旱、環(huán)保壓力、根腫病等對(duì)菜籽產(chǎn)量的不良影響。

綜上所述，在新菜油上市前階段，考慮國內(nèi)供需100萬噸流入中央儲(chǔ)備，剩余全部拋售殆盡，預(yù)計(jì)供需敞口為80萬噸；在新菜油上市后階段，主要依賴國產(chǎn)菜籽供應(yīng)，但因產(chǎn)量同比削減100萬噸，這將使得此前供需所富裕出的80萬噸，僅可補(bǔ)給2017/2018年度供應(yīng)上缺少的部分產(chǎn)量。我們由此預(yù)計(jì)，國內(nèi)外菜油供應(yīng)將不斷趨緊，這相對(duì)棕櫚油而言，今年基本面的表現(xiàn)堅(jiān)挺。