供需緊平衡

成本端支撐乏力

我國甲醇生產(chǎn)的主要原料為煤炭、天然氣和焦爐氣。雖然天然氣和焦爐氣的原料成本差異較大，但作為我國甲醇生產(chǎn)的主要原料，相關甲醇生產(chǎn)企業(yè)對原料的價格敏感性不強，多依靠原料資源方的供應量大小來調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏。從當前時點來看，隨著甲醇價格創(chuàng)出近三年高點以及油價和氣價的下跌，傳統(tǒng)上毫無成本競爭力的天然氣制甲醇生產(chǎn)企業(yè)的利潤在逐步走高，目前西南天然氣制甲醇生產(chǎn)企業(yè)的利潤在500元/噸以上，近期外盤天然氣價格更是連續(xù)創(chuàng)出調(diào)整新低，對應外盤天然氣制甲醇的生產(chǎn)利潤水平也在大幅提升。國內(nèi)焦爐氣制甲醇的生產(chǎn)成本更低，對應的生產(chǎn)利潤也更高。煤炭作為我國甲醇的主要生產(chǎn)原材料，其價格波動對整體貨源的成本重心有較大影響。目前秦皇島山西產(chǎn)5500大卡動力煤價格在590元/噸附近，內(nèi)蒙古鄂爾多斯動力煤5300大卡車板價在500元/噸，對應華北煤制甲醇生產(chǎn)利潤在700元/噸以上，生產(chǎn)利潤率在30%以上。

總體來看，目前甲醇各種生產(chǎn)工藝對應的生產(chǎn)利潤均處在相對高位，成本端對甲醇的支撐相對乏力。不過近期中煤協(xié)召集神華、中煤等大型煤企開會商討再次限產(chǎn)的事宜，煤炭生產(chǎn)將由330個工作日重新恢復至276個工作日，這將制約年內(nèi)煤炭價格的下跌空間，因此后期成本端對甲醇價格的向下拖累空間也有限。

新增產(chǎn)能極其有限

為了應對甲醇行業(yè)的產(chǎn)能過剩狀況，國家在2011年開始就限制天然氣制甲醇以及100萬噸/年以下煤制甲醇生產(chǎn)裝置（綜合利用除外）的建設。且伴隨著近些年煤經(jīng)甲醇制烯烴等新興下游市場的發(fā)展壯大，這些一體化裝置除了正常的停車檢修外，常年開工率維持在相對高位，這間接拉高了甲醇行業(yè)的整體開工率水平。近些年我國甲醇產(chǎn)能利用率逐步提升，供需格局逐步好轉。

展望2017年，我國甲醇裝置計劃投產(chǎn)產(chǎn)能在420萬噸，產(chǎn)能增長率為5.66%，為近十年產(chǎn)能增速的次低點，且未配套下游的單套甲醇裝置產(chǎn)能僅180萬噸左右，相比較去年底7000多萬噸的產(chǎn)能基數(shù)，今年甲醇新增產(chǎn)能極其有限，終端需求的增量只有靠存量裝置的開工負荷提升及進口量增加來滿足。

從存量產(chǎn)能來看，由于近兩年國家對環(huán)保監(jiān)管的嚴查，國內(nèi)眾多污染型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營受到了極大影響，而甲醇生產(chǎn)企業(yè)特別是焦爐氣制甲醇生產(chǎn)企業(yè)，因受到煤炭供給側改革以及焦化廠環(huán)保嚴查影響，整體開工率受到限制，煤制甲醇生產(chǎn)企業(yè)也在不同階段受到環(huán)保嚴查影響。考慮到冬季霧霾最為嚴重，春季霧霾天氣會有所緩解，因此今年3—5月，我國甲醇生產(chǎn)企業(yè)受環(huán)保嚴查影響導致開工率下滑的可能性不大。同時3—5月是我國甲醇企業(yè)的傳統(tǒng)檢修季節(jié)，但因目前甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤豐厚，今年春季出臺檢修計劃的企業(yè)明顯少于往年，預計國內(nèi)甲醇月度供應量將保持在390萬噸左右的相對高位，環(huán)比去年四季度增加20萬噸/月。

從進口市場來看，整個2016年，我國甲醇進口量為880萬噸，同比增加59%。進口增量主要來自美洲以及部分海灣國家。從2017年來看，國外僅有伊朗兩套新建的300萬噸甲醇產(chǎn)能計劃下半年投產(chǎn)，但近期消息顯示，伊朗新建裝置或推遲至年底或2018年投產(chǎn)，美國得克薩斯州的Natgasoline175萬噸裝置計劃于2017年四季度投產(chǎn)，其余市場均沒有新增產(chǎn)能計劃。而近期隨著歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長回暖，中國以外市場對甲醇的消耗量將剛性增加。此外，伊朗核制裁解除后，貨源流入歐洲市場的比重逐步增加，這使得外圍甲醇貨源供應呈現(xiàn)偏緊格局。目前甲醇CFR中國價格在372美元/噸，CFR東南亞價格在390美元/噸，F(xiàn)OB美國海灣價格在394.5美元/噸，F(xiàn)OB鹿特丹價格在385.5歐元/噸，這意味著進口貨源在價格上已經(jīng)沒有競爭力，在中國市場重獲出口估值優(yōu)勢之前，我國甲醇市場的進口量難以大幅增加。

2016年，江浙滬地區(qū)的產(chǎn)量為165萬噸，進口量在710萬噸，若以當年表觀消費量1200萬噸計算，則內(nèi)陸甲醇流入量為325萬噸，也就是說，江浙滬地區(qū)的甲醇進口依存度已接近60%，甲醇期貨的華東基準地定價基準將更多地參考外盤進口市場的價格。

新興MTO需求增量明顯

近幾年甲醇傳統(tǒng)下游甲醛、二甲醚、醋酸等領域需求整體低迷，而新興的MTO等市場需求則呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。如2012年，我國甲醇制烯烴市場體量在200萬噸左右，而截至2016年年底，已超過1100萬噸。展望2017年，全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長將逐步穩(wěn)中向好，中國經(jīng)濟在基建投資加碼以及內(nèi)外需雙支撐的助力下也有望逐步走穩(wěn)，預計我國傳統(tǒng)下游需求將保持穩(wěn)定。

新興燃料和MTO領域的增長和油價走勢密切相關。在OPEC達成凍產(chǎn)協(xié)議以及減產(chǎn)措施逐步落實的情況下，原油市場供大于求的格局將逐步扭轉，且全球經(jīng)濟增長加速將促使各大投行上調(diào)原油消費增長潛力，這將進一步推動原油市場的供需再平衡步伐。預計后期國際油價重心將波動向上，對應甲醇燃料和MTO等新興下游領域的需求也將穩(wěn)步增加。

另外，2017年年初，江蘇斯爾邦石化以及常州富德累計110萬噸MTO裝置已經(jīng)如期試運行，短期兩套裝置均處于停產(chǎn)檢修階段，一旦3-4月份兩套裝置正常運行，華東港口市場的消費量將急劇增加300萬噸/年，表觀消費量增長近25%，疊加華東港口地區(qū)較高的對外依存度以及外盤貨源相對緊張的現(xiàn)實情況，預計華東港口地區(qū)的甲醇供應緊張局面將有所加劇。

此外，2016年下半年之前，甲醇期貨與內(nèi)陸市場價差逐步收窄，華東與內(nèi)地市場一度平價，這使得內(nèi)陸流往華東地區(qū)的物流割裂，疊加港口MTO需求釋放引發(fā)的供應緊張預期，甲醇期貨價格逐步走高，與內(nèi)陸地區(qū)現(xiàn)貨間的價差也再度擴大。目前甲醇期貨與江蘇主港地區(qū)的價差處在負值區(qū)間，而與山東、河北、內(nèi)蒙古等地的價差處在歷史高位，這意味著港口地區(qū)價格相對內(nèi)陸市場有所高估。疊加甲醇生產(chǎn)利潤豐厚，不論是傳統(tǒng)下游二甲醚、醋酸還是新興MTO等下游領域均處于生產(chǎn)虧損局面，因此甲醇期貨價格相對偏高。

總體來看，我們認為隨著甲醇供應端的恢復以及港口MTO尚未實質性重啟運行，甲醇短周期供需格局將逐漸寬松，同時甲醇生產(chǎn)利潤豐厚，而下游均處于全行業(yè)虧損境地，華東甲醇價格相對內(nèi)地和下游市場估值偏高，甲醇期貨有調(diào)整壓力，但因中期供需緊平衡格局未變，后期甲醇仍有走高潛力。