策略回顧：

我們前期的趨勢判斷為：貨幣正常化的溫和壓力與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的支撐，正在構(gòu)成主導(dǎo)市場波動(dòng)的制衡因素，平衡格局難以打破，短期趨勢依然朦朧。本周市場在平衡波動(dòng)中出現(xiàn)走弱趨勢，根本原因在于市場擔(dān)憂政策緊縮力度超預(yù)期。全球貨幣當(dāng)局的決策行為都存在某種可供識(shí)別的固定模式，在從對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷到觸發(fā)相機(jī)抉擇的政策反應(yīng)之間，存在著一個(gè)固定的邏輯結(jié)構(gòu)，因此對于政策取向需進(jìn)一步觀察。我們前期的策略建議是，適當(dāng)忽略趨勢朦朧期中大盤的波動(dòng)，以左側(cè)交易策略積極把握中小盤股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

行業(yè)與風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)：

從市場結(jié)構(gòu)特征看，市場預(yù)期的風(fēng)格轉(zhuǎn)換依然沒有實(shí)現(xiàn)，并且小盤股由于與大盤股估值擴(kuò)大幅度過大，引發(fā)盤中大幅回落修正。從目前的政策和估值比較來看，受政策鼓勵(lì)的行業(yè)估值高，受政策抑制的行業(yè)估值低。緊縮的政策預(yù)期壓抑了銀行、地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股的估值彈性，當(dāng)小盤科技股面臨估值壓力之際，市場面臨著“熱點(diǎn)斷層”的考驗(yàn)。我們認(rèn)為形成上述市況的重要原因政策強(qiáng)化了市場估值結(jié)構(gòu)矛盾。

本周黑色金屬、有色金屬、采掘等資源、原材料行業(yè)跌幅居前，其邏輯是流動(dòng)性收緊后市場擔(dān)憂資源品的基本面屬性不能“接棒”金融屬性，同時(shí)，通脹主題的重心也將由流動(dòng)性推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，轉(zhuǎn)向受益于產(chǎn)能利用率回升，需求增長快于成本上升的行業(yè)，通脹主題的重心的轉(zhuǎn)移也對資源類行業(yè)帶來壓力。

在主題投資方面，上期我們建議關(guān)注世博會(huì)倒計(jì)時(shí)100天，上海本地股存在的交易性機(jī)會(huì)。上周上海本地世博板塊成為市場焦點(diǎn)印證了我們的判斷。新股指數(shù)跌幅居首令人關(guān)注，目前新股發(fā)行定價(jià)制度改革預(yù)期強(qiáng)烈，取消初步詢價(jià)直接進(jìn)行投標(biāo)詢價(jià)，將使發(fā)行價(jià)逐步回歸理性，這將對當(dāng)前的小盤次新股形成顯著估值壓力。

估值表現(xiàn)：

目前滬深300指數(shù)靜態(tài)估值PE=21.52、PB=3.09。滬深300指數(shù)10年動(dòng)態(tài)PE=16.58?；?0年29.72%的一致預(yù)期盈利增速較前期明顯有所回落，使得市場后續(xù)業(yè)績推動(dòng)力不足。綜合而言，本周A股估值變化依然處于縱向動(dòng)力不足，橫向支撐不變的交織狀態(tài)。A-H 股溢價(jià)指數(shù)從112點(diǎn)低位反彈帶120點(diǎn)，對A股構(gòu)成一定估值壓力。

目前09年P(guān)E與滬深300指數(shù)偏離最小的行業(yè)為金融服務(wù)、化工、采掘業(yè)。偏離最大的行業(yè)是電子元器件行業(yè)。