本周，焦炭期價在連續(xù)反彈后出現(xiàn)回調(diào)。通過對需求、供應(yīng)、庫存等方面的分析，我們認(rèn)為焦炭期價短期內(nèi)或陷入振蕩局面。

需求將逐步轉(zhuǎn)旺

對于焦炭來說，鋼廠的生產(chǎn)狀況是反映需求的代表指標(biāo)。當(dāng)前，周度的全國高爐開工率是跟蹤鋼廠生產(chǎn)情況最及時的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，全國高爐開工率自1月初見底回升，從最低72.24%上升至74.86%。這說明，鋼鐵生產(chǎn)對焦炭的需求自1月以來逐步上升。

我們認(rèn)為，鋼廠對焦炭的需求在接下來一段時間將逐步轉(zhuǎn)旺。依據(jù)如下：一是，當(dāng)前鋼廠利潤處于高位。利潤是鋼廠生產(chǎn)的最佳指引，在高利潤的背景下，鋼廠具備較強(qiáng)的增產(chǎn)動力。二是，季節(jié)性規(guī)律顯示鋼廠將進(jìn)入產(chǎn)銷兩旺時段。根據(jù)我們對近五年和近十年的月度產(chǎn)量統(tǒng)計測算，3、4、5月是年內(nèi)的生產(chǎn)高峰時段。鋼鐵生產(chǎn)的增加意味著焦炭需求的轉(zhuǎn)旺，因而焦炭期價有上漲的動力。不過，需要注意的是，政策因素可能使得鋼廠停產(chǎn)、限產(chǎn)。此外，環(huán)保監(jiān)管已經(jīng)常態(tài)化，因空氣污染而引發(fā)鋼廠限產(chǎn)的情況也有可能隨時出現(xiàn)。

供應(yīng)壓力仍存

正如利潤是鋼鐵生產(chǎn)的風(fēng)向標(biāo)一樣，同樣利潤也是焦化企業(yè)生產(chǎn)的風(fēng)向標(biāo)。去年三季度的高利潤促使焦炭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)而使得焦炭供需格局在四季度重新逆轉(zhuǎn)，供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，焦炭價格持續(xù)下跌。而經(jīng)過三四個月的持續(xù)下跌后，當(dāng)前大部分焦化企業(yè)的盈利已經(jīng)被抹平，相當(dāng)一部分企業(yè)甚至陷入了虧損境地。

2月以來，全國大型焦化企業(yè)（產(chǎn)能>200萬噸）開工率均值為74.6%，1月均值為75.7%；中型焦化企業(yè)（產(chǎn)能100萬—200萬噸）開工率均值為68.1%，而1月均值為66.5%；大型焦化企業(yè)（產(chǎn)能<100萬噸）開工率均值為65.4%，而1月均值為64.3%。也就是說，綜合大、中、小型企業(yè)的開工率情況來看，2月的焦炭生產(chǎn)較1月大致持平或者微降，焦炭供應(yīng)壓力并未減輕。微觀的調(diào)研也顯示，當(dāng)前焦化企業(yè)尚未出現(xiàn)規(guī)模化的停產(chǎn)、限產(chǎn)現(xiàn)象。

庫存數(shù)據(jù)喜憂參半

庫存一定程度上可以反映供需面的變化。當(dāng)前我們可以分別跟蹤三項庫存數(shù)據(jù)：反映上游的國內(nèi)獨立焦化廠庫存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存、反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。最新數(shù)據(jù)顯示，2月17日，國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計為6.31萬噸，環(huán)比有所下降，同比明顯增加；焦炭港口庫存總計為227萬噸，環(huán)比稍有下降，同比大增49%；國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為10天，環(huán)比有所下降，同比大增43%。也就是說，當(dāng)前焦炭庫存普遍出現(xiàn)環(huán)比微降、同比大增的局面。我們可以從兩個角度來看待這一問題：一是去年同期庫存確實偏低，處于近年來罕見的低點，這解釋了同比大增的局面；二是環(huán)比下降說明鋼廠在消耗焦炭庫存，焦化企業(yè)在盡力降低庫存，關(guān)鍵在于后期庫存下降能否持續(xù)。

綜上所述，我們認(rèn)為焦炭需求端或逐步轉(zhuǎn)旺，但焦炭供應(yīng)壓力仍然存在，產(chǎn)業(yè)鏈庫存環(huán)比出現(xiàn)下降但需要觀察是否能夠持續(xù)。在供需兩旺的條件下，焦炭期價短期內(nèi)或出現(xiàn)振蕩局面。