春節(jié)過后,銅價走勢可謂跌宕起伏。先是智利Escondida和印尼Grasberg引發(fā)銅礦供應(yīng)擔(dān)憂，滬銅增倉大漲至50000元/噸上方，創(chuàng)下2014年8月以來的高點。接下來上周四夜盤，倫銅重挫2.89%，創(chuàng)2015年9月以來最大單日跌幅。大漲大跌之間僅間隔13日，其間發(fā)生了哪些改變呢？

原料市場并不存在短缺問題

本次智利銅礦的罷工問題基本在市場意料之中，對比歷史及結(jié)合智利勞動法來看，罷工大概率會在一個月內(nèi)結(jié)束，考慮到庫存，影響供應(yīng)量約 5 萬噸。

印尼出口問題比較復(fù)雜，印尼政府想獲得Grasberg一半的股權(quán)，預(yù)計矛盾無法很快解決。但其影響量已被充裕估計在預(yù)期削減量當(dāng)中，總體對全球銅礦供應(yīng)的干擾率大概率在 1%（20 萬噸）之內(nèi)。

上述事件對銅精礦產(chǎn)出確實有一定的干擾，但另一方面也要考慮到銅價上漲之后礦山的復(fù)產(chǎn)和廢銅供應(yīng)的增加。預(yù)計 2017 年這兩塊新增供應(yīng)量會超過 30 萬噸。

另外，即使銅精礦出現(xiàn)一定的缺口，但考慮到粗銅和精礦累計的數(shù)幾十萬噸庫存，全球電解銅產(chǎn)出也不會受到影響。也就是說礦短缺不等于電解銅短缺，所以我們認為原料市場的短缺大概率是個偽命題。

供應(yīng)沒有問題，但需求卻出現(xiàn)下滑。我們認為，上周四銅價大跌在于部分需求被證偽，之前的估計過于樂觀。

美國基建需求被證偽

目前特朗普政府主要在推行大量改革，包括廢除“奧巴馬醫(yī)療法案”、稅務(wù)改革、和移民制裁。這些改革占用了政府大量的時間和精力，因此特朗普考慮將大規(guī)?；ㄍ顿Y方案推遲到明年推行。在競選期間，特朗普承諾投資1萬億美元來修復(fù)美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但在和奧巴馬政府交接期間，他將這一數(shù)字削減到了5500億美元。之前我們就基于歷史和議案批準(zhǔn)流程兩個維度指出美國大規(guī)?；ㄔ诿髂瓴拍苷归_。

歷史上看，美國大規(guī)模財政支出均在新總統(tǒng)上任的第二年開始；從流程上看，特朗普政府還未有任何基建計劃相關(guān)細則，從制定、提交、到國會通過還需要一段時間。在特朗普表態(tài)考慮推遲基建計劃后，市場對今年美國基建需求幻想破滅，導(dǎo)致大宗商品普跌。另外，白宮發(fā)言人稱，總統(tǒng)特朗普的演講將集中關(guān)注國防、稅改和就業(yè)。演講未涉及基建，也印證了我們對推遲基建計劃的猜測。

總體來看，目前我國消費旺季還未到來，今年美國銅消費偏樂觀的預(yù)期又被證偽，銅礦緊缺也沒有新的題材，所以銅價出現(xiàn)了一次大的回調(diào)。但是隨著我國春季旺季的來臨，地產(chǎn)拖累效應(yīng)在一季度又無法被證偽，預(yù)計多頭還將卷土重來，屆時倫銅將重回6000美元/噸上方。