上周，油價(jià)在美國庫存增加和OPEC減產(chǎn)中繼續(xù)拉鋸，主要原油現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲。其中，歐洲地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度大于期貨，美國地區(qū)則相反。目前來看，原油期貨跨月價(jià)差結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向近月升水，上周三Brent原油跨月價(jià)差一度接近平水。梳理近期價(jià)差變化的過程，可以發(fā)現(xiàn)，OPEC減產(chǎn)后中質(zhì)含硫的中東原油產(chǎn)量下降，DME原油跨月價(jià)差首先收窄，隨后Brent與Dubai原油價(jià)差也收窄。此后，隨著亞洲買家從北海和地中海采購原油的力度加大，對即期Brent原油形成支撐，使得近期歐洲地區(qū)原油現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度大于期貨，同時(shí)跨月價(jià)差結(jié)構(gòu)也逐漸向近月升水。

從供應(yīng)方面來看，上周OPEC減產(chǎn)監(jiān)督委員會成員在維也納進(jìn)行了首次監(jiān)督審核會議，認(rèn)為OPEC和非OPEC產(chǎn)油國處在全面履行降低原油供應(yīng)協(xié)議的正軌上，整體減產(chǎn)履約率達(dá)86%，但對于上半年減產(chǎn)協(xié)議結(jié)束后是否延長減產(chǎn)計(jì)劃仍未定論。此外，美國頁巖井鉆機(jī)數(shù)量連續(xù)第6周增加。據(jù)Baker Hughes公司統(tǒng)計(jì)，截至2月24日，美國石油鉆機(jī)數(shù)為602個(gè)，較前一周增加5個(gè)，已達(dá)到2015年10月水平，而當(dāng)時(shí)美國原油產(chǎn)量處于910萬—920萬桶/日，較目前產(chǎn)量高10萬—20萬桶/日。

從持倉方面來看，基金凈多頭頭寸繼續(xù)回升。據(jù)CFTC統(tǒng)計(jì)，截至2月21日，NYMEX的WTI原油期貨基金持有的凈多頭頭寸為405328手，比前周增加21796手，生產(chǎn)商空頭頭寸為665302手，比前一周減少38128手?；鸶邇舳喑謧}對近期油價(jià)形成一定支撐。

從庫存方面來看，美國原油庫存繼續(xù)增加，但庫欣地區(qū)庫存連續(xù)下滑，暗示隨著跨月價(jià)差結(jié)構(gòu)改變，部分庫存開始釋放。截至2月17日當(dāng)周，精煉廠設(shè)備利用率下降1.1%，前值下降2.3%；美國原油庫存增加56.4萬桶，繼續(xù)刷新紀(jì)錄；汽油庫存下降262.8萬桶，創(chuàng)2016年10月14日以來最大降幅。不過，歐洲和亞洲成品油庫存有所差異，一是因汽柴油庫存下滑，ARA地區(qū)成品油庫存環(huán)比下滑11.2萬噸；二是因重質(zhì)餾分油產(chǎn)量大幅上升，新加坡餾分油庫存環(huán)比增加3.8%。

總之，近期減產(chǎn)效應(yīng)和基金凈多持倉是油價(jià)小幅上漲的支撐點(diǎn)，但前者已經(jīng)基本反映，同時(shí)美國產(chǎn)量回升邏輯延續(xù)，并且開始加速體現(xiàn)于美國產(chǎn)量。在油價(jià)膠著的情況下，價(jià)差結(jié)構(gòu)開始逐漸改變，但近月升水結(jié)構(gòu)的形成還需要利于供需再平衡的條件出現(xiàn)，若該條件出現(xiàn)，油價(jià)或能擺脫低波動率運(yùn)行。