利空氛圍濃厚

2月以來，受美豆、馬來西亞棕櫚油等外圍油脂期貨走弱，以及國內(nèi)終端需求淡季油脂庫存逐步累積影響，連盤油脂跌破近兩個(gè)月的振蕩區(qū)間下軌，其中菜油主力合約兩周內(nèi)跌幅超6.5%，創(chuàng)下去年11月以來的新低。短期來看，盤面跌勢有所放緩，但基本面利空壓制，菜油反彈空間有限，整體弱勢特征仍未改變。

前期利多消耗殆盡

各農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高南美產(chǎn)量預(yù)估，當(dāng)前巴西大豆收割工作進(jìn)展順利，截至2月17日，巴西大豆收獲進(jìn)度為26%，快于去年和過去五年平均水平，新豆豐產(chǎn)上市格局明朗。另外，美國農(nóng)業(yè)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Johansson 在農(nóng)業(yè)展望論壇上公布2017年美豆播種面積可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8800萬英畝，比上年增加460萬英畝，也高于市場預(yù)期的8760萬英畝，單產(chǎn)按48蒲/英畝測算，2017年度美豆總產(chǎn)量預(yù)估在41.8億蒲，較上年度下滑2.9%，但因國內(nèi)用量增長，2017/2018年度美豆期末庫存預(yù)計(jì)4.2億蒲，和上年保持一致，仍處于歷史高位，原料大豆供應(yīng)充足將令油脂繼續(xù)承壓。

此外，前期油脂市場的利多支撐也隨著厄爾尼諾影響的結(jié)束而消耗殆盡。根據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)SGS和ITS發(fā)布的數(shù)據(jù)，馬來西亞2月1—20日棕櫚油出口量環(huán)比增加1.71%和下滑0.82%，加之馬來西亞政府宣布3月棕櫚油出口關(guān)稅上調(diào)至8%，將進(jìn)一步抑制棕櫚油出口需求。總體來看，外圍市場利空氛圍濃厚將拖累菜油走勢。

國內(nèi)菜油供應(yīng)壓力偏大

截至2月20日當(dāng)周，菜籽總庫存量為57.2萬噸，較上周的45.75萬噸增幅達(dá)25.02%；兩廣及福建地區(qū)菜籽庫存增至42.1萬噸，較去年同期的28.3萬噸增幅48.76%。根據(jù)船期跟蹤統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)一季度菜籽預(yù)估到港130萬噸左右，遠(yuǎn)高于去年同期的92萬噸，疊加節(jié)后工廠開機(jī)率逐漸恢復(fù)，使得菜油供應(yīng)不斷增加。截至2月23日，兩廣、福建油廠菜油庫存為9.33萬噸，相比去年同期增幅為102.86%。

自去年10月12日以來，臨儲菜油持續(xù)拍賣火爆，因?yàn)椴糠执笮陀椭髽I(yè)擔(dān)憂2017年菜油市場供應(yīng)緊張紛紛提前布局，以國儲菜油作為油脂儲備的重點(diǎn)，截至2月22日已累計(jì)成交187.9萬噸，僅流拍600噸，整體成交比例高達(dá)99.95%，但這些拍賣的油出庫量僅110萬噸左右，實(shí)際被市場消費(fèi)的量很少，多數(shù)成交的菜油轉(zhuǎn)為企業(yè)庫存，而消化仍需一段時(shí)間，這將對菜油市場價(jià)格產(chǎn)生抑制。

替代消費(fèi)令菜油需求萎縮

我國植物油消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，豆油占比最大達(dá)45%，隨著豆油市場份額的不斷擴(kuò)大、棕櫚油進(jìn)口的劇增，國內(nèi)菜油市場受國內(nèi)豆油、棕櫚油市場影響相當(dāng)大，這主要與豆油、棕櫚油對菜油的需求替代有明顯關(guān)系。如果菜油價(jià)格過高，精煉油廠或者用油企業(yè)往往會使用其他植物油替代，或者進(jìn)行摻兌，從而導(dǎo)致菜油需求量降低，促使菜油價(jià)格回落。近期，受豆油和棕櫚油價(jià)格大幅下跌影響，豆油和棕櫚油對菜油的替代效應(yīng)更加明顯。

展望后市，外圍油脂市場利空氛圍濃厚，加之菜油拍賣持續(xù)、終端消費(fèi)空間被擠占，短期庫存壓力偏大，菜油走勢難言樂觀。但全球菜油庫存消費(fèi)比降至低位、國內(nèi)3—4月部分油廠大豆壓榨停機(jī)以及2013年菜油即將拋完，2014年的菜油是否拋儲仍不確定，菜油下方空間也不宜過分悲觀，預(yù)計(jì)短期內(nèi)1705合約將在6600—6950元/噸區(qū)間弱勢振蕩。