上周，黑色金屬板塊整體漲幅較前一周收斂，甚至部分主力合約轉(zhuǎn)為下跌走勢(shì)。其中，煤焦主力合約繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，周漲幅回落，鋼礦繼續(xù)偏弱，且鐵礦石、熱卷主力合約先后轉(zhuǎn)為下跌走勢(shì)。從上周價(jià)格變動(dòng)分析，下跌集中在后半周，其間現(xiàn)貨成交相較前期有一定的轉(zhuǎn)弱，顯示價(jià)格高位成交不暢，從而構(gòu)成價(jià)格下行壓力，疊加當(dāng)前行業(yè)數(shù)據(jù)的相對(duì)真空期，期貨資金放大了短期的波動(dòng)。從基差可以看出，期貨弱勢(shì)更為明顯，螺紋鋼主力合約再度較現(xiàn)貨貼水超過(guò)200元/噸。

華北鋼價(jià)大漲，焦炭期現(xiàn)基差修復(fù)

除螺紋鋼外，熱卷以及鐵礦石基差均有一定程度的擴(kuò)大?，F(xiàn)貨方面，上周華北地區(qū)三級(jí)螺紋鋼上漲明顯，周漲幅在200元/噸左右，從而華北現(xiàn)貨報(bào)價(jià)高出華東約50—100元/噸。熱卷報(bào)價(jià)全國(guó)范圍以繼續(xù)回調(diào)為主，其中華東華北地區(qū)相對(duì)領(lǐng)跌，上海、天津等地報(bào)價(jià)周降幅在80—100元/噸。原材料端，普氏指數(shù)跟隨期貨下跌，但跌幅有限，上周五收盤(pán)仍維持在90美元/噸上方，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨反而仍在反映前期的上漲，港口礦價(jià)周漲5元/濕噸。上周焦煤價(jià)格暫穩(wěn)，但華北地區(qū)焦炭報(bào)價(jià)仍有100元/噸左右的下調(diào)空間，導(dǎo)致焦炭期現(xiàn)價(jià)差繼續(xù)收斂。

煉鋼利潤(rùn)偏高，鐵礦石庫(kù)存繼續(xù)增加

受期現(xiàn)價(jià)格影響，上周煉鋼利潤(rùn)以向好為主，目前我們測(cè)算的華北煉鋼利潤(rùn)高達(dá)800元/噸，遠(yuǎn)超華東地區(qū)約250元/噸以及高出盤(pán)面利潤(rùn)約200元/噸。由此引發(fā)了我們對(duì)于高利潤(rùn)可持續(xù)性的擔(dān)憂，上周熱卷1705合約盤(pán)面利潤(rùn)率先下調(diào)150元/噸，其遠(yuǎn)月盤(pán)面利潤(rùn)也存在一定程度的跌幅。此外，樣本鋼企盈利面進(jìn)一步提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至86.5%，高利潤(rùn)繼續(xù)激發(fā)鋼企的生產(chǎn)熱情，鋼企開(kāi)工、產(chǎn)能利用以及高低品位礦價(jià)差均反映了粗鋼產(chǎn)出增加的預(yù)期。

鋼企原料補(bǔ)庫(kù)方面，最新鋼企外礦可用天數(shù)增加1至27天，且上周日均疏港量基本保持前期水平。但從持續(xù)攀升的港口庫(kù)存來(lái)看，海外礦山生產(chǎn)以及發(fā)貨的積極性同樣高漲，在天氣和檢修影響結(jié)束后，澳洲巴西發(fā)貨增加顯著。因此，預(yù)計(jì)繼上周庫(kù)存首次突破1.3億噸后，后期攀升趨勢(shì)難以止步。

高價(jià)之下，鋼材成交回落明顯

需求方面，下半周鋼材成交在高價(jià)位上回落明顯，其中上周三、周四成交鋼材均不足14萬(wàn)噸。此外，上周鋼材社會(huì)庫(kù)存整體止步前期連續(xù)12周的堆積，上周庫(kù)存環(huán)比下降10萬(wàn)噸至1642萬(wàn)噸，值得注意的是，熱軋庫(kù)存繼續(xù)堆積，環(huán)比小幅增加5.8萬(wàn)噸。

綜上所述，基于當(dāng)前的情況來(lái)推斷，3—4月旺季與否仍存在較多不確定性，短期內(nèi)建議結(jié)合供給端的環(huán)保限產(chǎn)消息來(lái)尋找多頭操作機(jī)會(huì)。中期基于目前煉鋼利潤(rùn)偏高的實(shí)際情況，建議在1705合約交割前，關(guān)注做空1705盤(pán)面利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。結(jié)合近年上半年汽車產(chǎn)銷趨勢(shì)下滑的規(guī)律，我們認(rèn)為，熱卷需求轉(zhuǎn)弱的可能性相對(duì)較高，因此建議優(yōu)先做空熱卷盤(pán)面利潤(rùn)。長(zhǎng)期來(lái)看，基于下半年汽車產(chǎn)銷有望迎來(lái)2016年格局以及對(duì)全年地產(chǎn)用鋼的相對(duì)悲觀預(yù)期，建議布局1801合約卷螺價(jià)差擴(kuò)大的套利機(jī)會(huì)，目前點(diǎn)位輕倉(cāng)為宜。