2月19日，由大商所支持、信達(dá)期貨主辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦的【期權(quán)交易策略分享會(huì)】在杭州召開，北京戴蒙德曼資產(chǎn)首席策略師、內(nèi)外盤期權(quán)交易專家管大宇在會(huì)議中為廣大投資者分享了主題為【豆粕期權(quán)帶你走進(jìn)立體交易時(shí)代】的演講，以下是管大宇演講部分的文字整理。

精彩觀點(diǎn)：

期權(quán)比股票、期貨復(fù)雜的多，但它可以給我們帶來更大的交易自由度。

金融市場(chǎng)就是非常殘酷的，大部分都在博弈。

期權(quán)的成交量比正股還要高,在未來這是一個(gè)不可阻擋的趨勢(shì)。

期權(quán)有三個(gè)基本要素：到期日、行權(quán)價(jià)、看漲/看跌（即方向）。

我認(rèn)為任何不能指導(dǎo)你的理論都是沒有用的，很多書都不是由交易員寫的，所以對(duì)做交易可能沒有太大幫助，甚至有的書還會(huì)有反向作用。

期權(quán)最大的價(jià)值在于盤中損益。

觀點(diǎn)不等于盈利，觀點(diǎn)到盈利之間還有很長(zhǎng)的一段路要走。第一步是建立一個(gè)觀點(diǎn)，第二步是尋找合適你的合約、品種，第三步是構(gòu)建合適的倉位，把風(fēng)險(xiǎn)收益比算好，第四步才走上交易，然后才能獲得利潤(rùn)。

很多時(shí)候你可能拿到正確的行情、正確的觀點(diǎn)，但你如果交易水平不夠的話，正確的觀點(diǎn)也會(huì)讓你虧錢。這就是經(jīng)常說散戶都是牛市虧錢的原因。

我建議大家，除了研究觀點(diǎn)以外，應(yīng)該把更多的精力用在研究工具上。只有熟練地掌握了各種工具以后，你才有可能獲得比較高的盈虧比。

這個(gè)世界上沒有什么特別確定的事情，大家一定要有一個(gè)概率的思維，用概率看交易，你就會(huì)變得更理性一些。

在入場(chǎng)之前，把最不利的情況想清楚了，發(fā)生任何情況你就都能接受，這叫善敗者不亡。

在任何一個(gè)交易里，如果很多時(shí)候你還祈禱著一個(gè)行情，那你的交易一定會(huì)有問題，可能倉位太重，可能方向不對(duì)。

你不要去考驗(yàn)自己能不能坐懷不亂，重要的是你不去坐這個(gè)懷。

我們做專業(yè)資管的，能力不體現(xiàn)在盈利能力上，重要的是能不能把風(fēng)險(xiǎn)做好。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我覺得這是我們作為一個(gè)專業(yè)的機(jī)構(gòu)更能體現(xiàn)自己價(jià)值的一個(gè)地方。

我選擇不跟自己的人性作對(duì)，不去修煉自己的人性。

截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑人性做不到，但可以用期權(quán)做到。

賺錢的時(shí)候速度是越來越快的，虧錢的速度是越來越慢的。這是一個(gè)期權(quán)非常寶貴的一個(gè)特性，這個(gè)特性就叫正Gamma。

期權(quán)的價(jià)格和三個(gè)變量有關(guān)系，第一個(gè)變量是標(biāo)的的價(jià)格（Delte），第二個(gè)是市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率（vega），第三個(gè)是時(shí)間（Theta）的流逝。

期權(quán)有一個(gè)好處，可以根據(jù)你觀點(diǎn)的強(qiáng)烈程度來自由選擇杠桿，但是它不會(huì)增加你的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

高杠桿是一個(gè)雙刃劍，如果做不好風(fēng)控的人用高杠桿，必然會(huì)出局。但是期權(quán)不怕，每次固定好損失就可以了。

在資訊高度發(fā)達(dá)的今天，會(huì)經(jīng)常有一些財(cái)經(jīng)事件，因?yàn)榻Y(jié)果超出預(yù)期較多，造成全球金融市場(chǎng)相關(guān)的品種劇烈波動(dòng)，通過提前埋伏期權(quán)做多波動(dòng)率組合，可以獲得劇烈波動(dòng)帶來的超額收益。

在期權(quán)里開一張call和一張put，大漲大跌都賺錢，不漲不跌虧小錢。

期權(quán)給了我們以小搏大的可能性。

很多投資者會(huì)在事中風(fēng)控，我認(rèn)為這樣不是很好，因?yàn)橹箵p要求有對(duì)手盤，沒有對(duì)手盤就做不了止損，一旦喪失流動(dòng)性或是出現(xiàn)極端行情，損失就會(huì)很慘烈。

我的倉位都是以我能接受的最大損失來下，我下了這些倉位，就做好了可能不會(huì)活著回來的準(zhǔn)備。

獲利時(shí)及時(shí)平倉離場(chǎng)，虧損時(shí)注意選擇離場(chǎng)時(shí)機(jī)。

臨近到期的期權(quán)經(jīng)常會(huì)在盤中上躥下跳，給了大家一些撿錢的機(jī)會(huì)，蘊(yùn)含著巨大的利潤(rùn)。

如果有朋友做主觀交易，做日內(nèi)手動(dòng)高頻很有盤感，建議你結(jié)合好期權(quán)，就會(huì)有很好的盈虧比。

越容易到期的期權(quán)，它的Gamma越大，所以它更能出現(xiàn)“妖精”。

賣期權(quán)是一個(gè)勝率很高的事情，機(jī)構(gòu)一般都喜歡做勝率高的事情，散戶喜歡做盈虧比高的事情。

賣put不只賺時(shí)間價(jià)值，最大的一個(gè)價(jià)值在于更好的逢低做多。

如果大家對(duì)基本滿面研究比較到位的話，可以結(jié)合期權(quán)，就能獲得非常高的勝率。

每個(gè)策略都有賺錢和虧錢的情況，重要的是你要找到一個(gè)適合表達(dá)自己觀點(diǎn)的策略，使得你賺錢的概率增大，虧錢的概率減小。

期權(quán)交易大概分為三類，第一類是針對(duì)標(biāo)的觀點(diǎn)性的交易，第二類是針對(duì)波動(dòng)率的交易，第三類是套利。

期權(quán)的最大好處是立體交易，立體交易的價(jià)值在于可以把我們沒有優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，只留下我們有優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)，讓我們的確定性增高。

管大宇老師6月3-4日在杭州有一場(chǎng)零基礎(chǔ)的期權(quán)培訓(xùn)，詳情可點(diǎn)擊鏈接：http://m.yfjjl6v.cn//cultivate/6-1.html

管大宇：各位朋友大家下午好！非常感謝大商所、信達(dá)期貨和七禾網(wǎng)主辦這次活動(dòng)，讓我有機(jī)會(huì)與大家進(jìn)行一次交流。我本人原來是做IT的，后來轉(zhuǎn)到了金融行業(yè)做外盤的量化。我們現(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)叫Racing Capital，是一家外盤的對(duì)沖基金。目前，我們有開曼牌照，香港的4號(hào)牌、9號(hào)牌以及國(guó)內(nèi)的私募牌照。我們主要做一些以衍生品為主的策略和美股基本面量化的策略，現(xiàn)在也在接觸內(nèi)盤的工作，當(dāng)然內(nèi)盤的衍生品比較少，我們也在不斷嘗試新的機(jī)會(huì)。

今天和大家分享的題目是《豆粕期權(quán)帶你走進(jìn)立體交易時(shí)代》。為什么要立體交易？因?yàn)槲覀冎袊?guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展年頭跟國(guó)外的成熟市場(chǎng)相比，時(shí)間較短，大家接觸更多的是股票和期貨，現(xiàn)在可能還涉及一些期權(quán)。關(guān)于股票，我們都知道只有一個(gè)方向，就是做多，A股是不能做空的，期貨有兩個(gè)方向，多和空，它們都屬于直線形的交易。期權(quán)則可以做立體交易，可以從不同的方向考慮，更加立體來表達(dá)我們的觀點(diǎn)，所以我們叫期權(quán)立體交易。

我舉個(gè)例子：股票好比走路，一個(gè)人生下來多長(zhǎng)時(shí)間會(huì)走路呢？大概一歲左右，因?yàn)樗芎脤W(xué)。但是終其一生，你走路的最快速度，就算是世界級(jí)的競(jìng)走冠軍也就是十公里每小時(shí)，不可能走太快。股票也一樣，股票很好上手，任何一個(gè)投資者只要會(huì)用手機(jī)，基本上就可以進(jìn)行操作。2015年的時(shí)候，我們可以看到很多人在公交車上、地鐵上炒股。可是在股票交易上你可能很難達(dá)到很大的自由度以及很高的盈利能力。期貨好比騎自行車，我們一般在七八歲的時(shí)候?qū)W會(huì)騎自行車，它的速度比走路快很多，但自行車騎不好會(huì)摔倒，甚至騎到溝里，會(huì)受傷。期貨也是這樣，它給我們更大的交易自由度以及更高的杠桿，而且期貨不止可以做投機(jī)，還可以做套利、做套保，玩法有很多，就像騎自行車一樣，雖然學(xué)習(xí)要復(fù)雜一些，但速度快，不過也伴隨著一定危險(xiǎn)性。期權(quán)好比什么？它好比開汽車。我們一般人要18歲成年以后才能有資格去學(xué)習(xí)駕駛，而且要去駕校里學(xué)習(xí)一段時(shí)間通過考試才能拿到駕照。所以你不學(xué)習(xí)開車技術(shù)的話，很大概率是會(huì)把車開到溝里的。如果你考了駕照但是不練，不行；如果你是老司機(jī)，但超速、酒駕，還得出事兒，對(duì)不對(duì)？但現(xiàn)在即使每天都有地方在發(fā)生交通事故，我們大多數(shù)人還是在開車，或者坐車，為什么？因?yàn)槲覀円呀?jīng)離不開汽車帶給我們的方便和快捷。期權(quán)也是一樣，它要比股票、期貨復(fù)雜的多，但它可以給我們帶來更大的交易自由度。就像汽車一樣，是我們兩腿的延伸，給我們很多的自由度以及更快的盈利能力和更好、更低的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們今天要去研究。

有的朋友可能會(huì)說，“哎呀，期權(quán)太復(fù)雜了，期權(quán)還有這么多行權(quán)價(jià)，那么多到期日和方向。期權(quán)交易界面一打開，幾百個(gè)數(shù)字一直在跳，眼花?！逼跈?quán)確實(shí)不好學(xué)，但是我認(rèn)為不能把一個(gè)東西好不好學(xué)，作為我們是否學(xué)習(xí)的根據(jù)，而應(yīng)該去考慮它值不值得學(xué)。我可以肯定一點(diǎn)，就是不管你學(xué)不學(xué)，每天都有很多其他投資者在學(xué)習(xí)這些專業(yè)的、先進(jìn)的工具。那么，他們就能在這個(gè)殘酷的金融市場(chǎng)里獲得更大的自由度和更強(qiáng)的能力，這對(duì)你來說就意味著落后了。我覺得這個(gè)金融市場(chǎng)就是非常殘酷的，大部分都在博弈。

我知道在美國(guó)有交易時(shí)長(zhǎng)為7年的期權(quán)，到2000年有了電子盤以后開始大規(guī)模的增長(zhǎng)，現(xiàn)在2016年，美國(guó)的標(biāo)普股市作為全世界流動(dòng)性最好、最高的市場(chǎng)，期權(quán)和正股比例已經(jīng)達(dá)到1.6，就是說每交易一手股票平均會(huì)有1.6手期權(quán)成交，期權(quán)的成交量比正股還要高。韓國(guó)、日本、香港、臺(tái)灣、印度這種國(guó)家的市場(chǎng)，他們的期權(quán)交易量也都大大超過正股，所以在未來這是一個(gè)不可阻擋的趨勢(shì)。但是在中國(guó)，期權(quán)和股票的成交量的比例是多少呢？是0.01，甚至還更低，不到1%，所以我可以看到這里有很大的成長(zhǎng)空間。

期權(quán)三要素：到期日、行權(quán)價(jià)、看漲/看跌

當(dāng)然，期權(quán)有點(diǎn)復(fù)雜，我假設(shè)大家對(duì)期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)有一點(diǎn)了解。因?yàn)槲也豢赡軓念^開始講，這樣就得所有時(shí)間都拿來講基礎(chǔ)知識(shí)。我假設(shè)大家知道期權(quán)是什么，知道期權(quán)有三個(gè)基本要素：到期日、行權(quán)價(jià)、看漲/看跌（即方向）。現(xiàn)在我們看一下簡(jiǎn)易圖。這是一個(gè)現(xiàn)貨多頭或者期貨多頭的損益圖。

比如說這是一個(gè)股票，現(xiàn)價(jià)為100塊錢，我在箭頭這個(gè)位子買入一手正股，當(dāng)股價(jià)漲到110的時(shí)候，賺10塊，漲到120，賺20，跌到90，虧10塊，這是直線形的損益。期貨也一樣，只是杠桿倍數(shù)大一些。如果是用5倍市值的合約，那斜率就是五倍，空頭也一樣，下跌的時(shí)候就是盈利，上漲的時(shí)候就是虧損，也是直線形的損益。期權(quán)則是曲線形的損益。在這里我給大家分享一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的概念，比如說我用100塊錢買入一手正股，認(rèn)為它有一個(gè)20%的波段行情，我希望可以獲得它。那么我買入以后，大家覺得我的風(fēng)險(xiǎn)暴露出多少呢？我風(fēng)險(xiǎn)暴露就是100塊，我的100塊錢都在風(fēng)險(xiǎn)里面。如果買入以后不幸遇上這個(gè)上市公司出了一些利空消息或者股災(zāi)，你可能止損機(jī)會(huì)都沒有。大家可能會(huì)說這概率很低，是很低，但不代表不會(huì)發(fā)生。所以說我的風(fēng)險(xiǎn)收益比并不是很高，我賺只能賺20%-30%，還面臨虧20%-30%的可能性，盈虧比只有1，長(zhǎng)期做盈虧比只有1的事情是不合算的。我們做量化，盈虧比至少是1.5以上或者2以上才是好交易的。入場(chǎng)是天生會(huì)損耗的，手續(xù)費(fèi)，點(diǎn)差，滑點(diǎn)都是損耗。這個(gè)時(shí)候，如果是買入期權(quán)，就會(huì)大大的不一樣，你的風(fēng)險(xiǎn)暴露就會(huì)小很多。我們有一些黑話叫Long call，看漲期權(quán)英文叫call，看跌期權(quán)英文叫put，買入叫Long ，賣出叫Short，這是我們做交易員的黑話，大家用黑話來交流。比如說，買入看漲期權(quán)六個(gè)字，Long call兩個(gè)音就好了，比較簡(jiǎn)單。我們現(xiàn)在在書里看到的損益，比如說Long call，它的損益是一個(gè)折線，這些書看多了會(huì)暈。有一次我在北京，也是講期權(quán)，講演后下來有一個(gè)讀者跟我交流，他說，“管老師，你講得太好了。”我問為什么，他說他很想學(xué)期權(quán)，買了十本期權(quán)的書，全部都看完了，但看完還是看不懂，還是不敢做交易。其實(shí)很多書都不是由交易員寫的，所以對(duì)你做交易可能沒有太大幫助，甚至有的書還會(huì)有反向作用，讓你看完以后更迷惑。我認(rèn)為任何不能指導(dǎo)你的理論都是沒有用的。很多書會(huì)跟你講很多公式，這些對(duì)指導(dǎo)你交易一點(diǎn)兒用也沒有。

我待會(huì)兒跟大家分享一個(gè)一點(diǎn)公式都沒有的經(jīng)驗(yàn)，用初中數(shù)學(xué)就可以完全掌握，但卻能夠?qū)Υ蠹业慕灰子幸稽c(diǎn)幫助。很多書講期權(quán)的損益圖，都只有折線，這個(gè)折線叫什么？叫到期損益。到期損益不是沒有用，但是在實(shí)戰(zhàn)中用的很少，可能只有不到10%的機(jī)會(huì)能用到到期的行權(quán)、交割、損益。絕大部分的交易都使用了盤中損益，但很少有書會(huì)談到盤中損益。期權(quán)最大的價(jià)值在于盤中損益。期權(quán)在盤中就是曲線。你在藍(lán)線的箭頭位子買入一手看漲期權(quán)。股價(jià)上漲它會(huì)盈利，股價(jià)下跌就會(huì)虧損。

我們來探討一下它的特性。首先，第一點(diǎn)期權(quán)有什么好處？它的風(fēng)險(xiǎn)暴露非常有限。比如我同樣在100塊錢看到一個(gè)波段，我想做20%。假如說我在這里用兩塊錢買入一個(gè)月以后到期的105的call，那么我的風(fēng)險(xiǎn)暴露是多少錢？只有兩塊錢。我買入以后遇到股災(zāi)了，上市公司出利空等各種問題了，跟我一點(diǎn)關(guān)系都沒有，我另外98塊錢還可以放在賬戶里做國(guó)債逆回購，拿利息，非常安全，非常安心。做交易，你首先在進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候不要去算可以賺多少錢，而要想這個(gè)交易萬一做不好我會(huì)虧多少錢，我能不能接受這種虧損，這點(diǎn)很重要。兵法講善敗者不亡，打勝仗誰都會(huì)打，賺錢，不用教的，賺錢很舒服，但是一到虧錢周期就不對(duì)了。所以不要想著我一進(jìn)來這單交易就要看到一個(gè)觀點(diǎn)，很多散戶包括機(jī)構(gòu)經(jīng)常在找各種神觀點(diǎn)，有沒有股神，給我傳授一個(gè)觀點(diǎn)。比如大盤要漲，某個(gè)品種要跌，仿佛有了觀點(diǎn)以后我立刻就能發(fā)家致富。但我經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)，就算有大神告訴你一只牛股，你往往拿不住，或者賺不到錢甚至虧錢。為什么？因?yàn)?strong>觀點(diǎn)不等于盈利。我們要的其實(shí)不是觀點(diǎn)，我們要的是盈利。但是只給你觀點(diǎn)，觀點(diǎn)到盈利之間還有很長(zhǎng)的一段路要走。

我認(rèn)為第一步是建立一個(gè)觀點(diǎn)，第二步是尋找合適你的合約、品種，同樣一個(gè)觀點(diǎn)，可以有很多品種可以做。比如我看好黃金，我可以做黃金期貨、黃金基金以及現(xiàn)貨，股市里面還有黃金概念股等等股票，甚至外盤還有倫敦金、紐約金，黃金ETF、黃金期權(quán)、期貨期權(quán)、ETF期權(quán)等等十幾個(gè)品種。選擇好品種以后構(gòu)建合適的倉位，用期貨做多還是用現(xiàn)貨做多，還是用股票做多？再接著把自己的風(fēng)險(xiǎn)收益比算好以后，第四步才走上交易，然后才能獲得利潤(rùn)。所以很多時(shí)候你可能拿到正確的行情、正確的觀點(diǎn)，但你如果交易水平不夠的話，正確的觀點(diǎn)也會(huì)讓你虧錢。這就是經(jīng)常說散戶都是牛市虧錢的原因。熊市的時(shí)候不敢動(dòng)，膽小，牛市的時(shí)候一看倉位很低，從2000點(diǎn)漲到3000點(diǎn)，很開心，心想，不錯(cuò)，牛市來了，好像有行情。把自己加倉投入，賺了好多后悔了，怎么不早點(diǎn)上，4000點(diǎn)開始配資，然后5000點(diǎn)，然后就沒有然后了，牛市虧錢都是這樣。所以很多時(shí)候觀點(diǎn)不等于盈利，在拿到觀點(diǎn)之后還有很多的步驟要做，這才是真正考驗(yàn)?zāi)憬灰椎墓Ψ虻臅r(shí)候。

我建議大家，除了研究觀點(diǎn)以外，應(yīng)該把更多的精力用來研究工具上。工具是什么？工具就是你的合約，包括股票、期貨、期權(quán)等。只有熟練地掌握了各種工具以后，你才有可能獲得比較高的盈虧比。這世界上沒有什么百分百確定的事情，你錢存銀行，銀行有破產(chǎn)清算的時(shí)候；存在保險(xiǎn)，除了保障保額意外，無法獲得其他賠付，當(dāng)然這些概率很低，但不代表它不會(huì)發(fā)生。國(guó)債，如果你做全球資產(chǎn)配置，你做你的風(fēng)控模型的話，除了美國(guó)國(guó)債違約概率為0，其他國(guó)債也是有可能違約的，對(duì)不對(duì)？所以這個(gè)世界上沒有什么特別確定的事情，大家一定要有一個(gè)概率的思維，就是說用概率看你的交易，你就會(huì)變得更理性一些。

你在入場(chǎng)之前，不要去想你的觀點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了怎么辦，而要想如果出現(xiàn)不利行情怎么辦，把最不利的情況想清楚了你都能接受，那么發(fā)生任何情況你就都能接受，這叫善敗者不亡。在任何一個(gè)交易里，你的倉位下多少，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露能不能讓你睡著覺。很多時(shí)候你還祈禱著一個(gè)行情，那你的交易一定會(huì)有問題，可能倉位太重，可能方向不對(duì)。所以關(guān)鍵點(diǎn)就在你能不能把風(fēng)險(xiǎn)想清楚，把風(fēng)險(xiǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估好，這樣你的倉位就能讓你睡著覺了。很多人跟我講，你能不能告訴我怎么修煉成一個(gè)很好的交易員，怎么能夠把心態(tài)變得很好？我說我到今天已經(jīng)放棄跟我的人性作對(duì)了。因?yàn)槿撕茈y戰(zhàn)勝人性，不是沒有人戰(zhàn)勝過，但大多數(shù)人都做不到，我是肯定做不到。你不要去考驗(yàn)自己能不能坐懷不亂，重要的是你不去坐這個(gè)懷。你一旦爆了倉位，你的損失過重的話，你現(xiàn)在一定會(huì)變的。所以這里用期權(quán)來做波段行情的好處是什么？首先第一點(diǎn)就是你的風(fēng)險(xiǎn)暴露有限。賺不賺錢再說，世上沒有人能夠創(chuàng)造行情，你賺的錢都是市場(chǎng)給的，任何一個(gè)人，包括巴菲特，他賺的錢都是市場(chǎng)給的。像我們專業(yè)做資管的人，我們做什么？大家不要覺得我們這種專業(yè)做資管的人就很牛，點(diǎn)石成金，看什么做什么都能準(zhǔn)，沒有那回事兒。你的勝率能到55%-60%就已經(jīng)很牛了。

大家都知道NBA有職業(yè)的去國(guó)外賭球的，NBA賭球全世界有一個(gè)TOP10，在NBA下注，做得最差的每年都能賺100多萬美金，是加拿大人，他好的時(shí)候一年能賺到四五百萬美金。他十幾年專業(yè)賭NBA，對(duì)NBA的每個(gè)球員、每個(gè)球隊(duì)的了解不亞于每個(gè)球隊(duì)的教練。這樣的神人，他的勝率是多少？有人可能會(huì)認(rèn)為不低于80%，其實(shí)他的勝率常年下來只有56%，只比隨機(jī)賭（50%）高6%，這就足以使得他成為TOP10，就是他的倉位管理做得好。所以如果能夠把風(fēng)險(xiǎn)暴露做得很小的話，首先有一點(diǎn)就是能讓我們踏實(shí)。我知道這兩塊錢扔進(jìn)去，行情走出來了，我們可以賺錢，行情走不出來，我98塊錢仍舊安全，最大損失兩塊錢。其實(shí)我們做專業(yè)資管的，能力不體現(xiàn)在盈利能力上，當(dāng)然行情來了要把握住，重要的是能不能把風(fēng)險(xiǎn)做好，因?yàn)槲覍I(yè)做資管的，考驗(yàn)的就是自己的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我覺得這是我們作為一個(gè)專業(yè)的機(jī)構(gòu)更能體現(xiàn)自己價(jià)值的一個(gè)地方。

期權(quán)非常好的一點(diǎn)首先就是它的風(fēng)險(xiǎn)暴露非常小，所以我們來看，趨勢(shì)交易的最高境界是什么？有一句話大家都知道“截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑”。能做到嘛？不容易，因?yàn)檫@句話是反人性的。這句話不是我說的，是1975年卡尼曼和特維斯基兩位心理學(xué)家發(fā)表論文闡述的?？崧?yàn)檫@個(gè)理論獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。人的理性是有限的，通俗地說就是人都是不理性的，尤其在金融交易表現(xiàn)得更為充分。具體體現(xiàn)為，人在浮盈的時(shí)候，是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，稍微有點(diǎn)利潤(rùn)就睡不著覺，拿不住盈利單，怕它回踩，一回踩就難受，好不容易掙點(diǎn)錢，一回踩就走掉了。什么時(shí)候老實(shí)了呢？被套住就老實(shí)了，一旦深套就改做價(jià)值投資。

舉個(gè)例子，你100塊錢今天去賭場(chǎng)玩，玩兩把賺了10塊錢，我問你，走不走，還是在玩兒一把？大多數(shù)人會(huì)選擇落袋為安。把實(shí)實(shí)在在十塊錢拆兜里回家，因?yàn)橘嵍噘嵣俨恢匾?，反正我賺就行了。但如果一百塊錢虧到70呢，走不走？不走，搏一把，要搏回來，不貪心，回本就行，這時(shí)候就完全不在乎再搏下去再虧三十，這就是人性。大家想一想，這件事情不斷循環(huán)會(huì)帶來什么，帶來小止盈，大止損。持續(xù)下去就必然虧損，因?yàn)槟阏驹诹烁怕实膶?duì)立面。美國(guó)人的量化思維更完善一些，我曾經(jīng)看到一篇論文，說一家公司是專門在賭城給VIP賭客放貸。我們可以認(rèn)為VIP賭客的平均水平比普通賭客的平均水平更高一些。他們經(jīng)過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)這些專業(yè)賭客幾十年的平均收益在36%，盈利達(dá)到36%的時(shí)候就走掉。但虧損一般會(huì)在虧損百分之七十多的時(shí)候才止損走人。大家想一想，盈利三十多止盈，虧損七十多止損，長(zhǎng)期下來，你如果無法獲得50%以上勝率的話，你就依然虧損對(duì)不對(duì)？賭場(chǎng)是不會(huì)出千的，賭場(chǎng)只會(huì)防止你出千，他只要維護(hù)公平的環(huán)境就會(huì)賺錢，因?yàn)槟銜?huì)給他送利潤(rùn)。這就是人性。當(dāng)然不排除有少數(shù)人，天生天賦異稟，適合做交易，或者后天經(jīng)過勤學(xué)苦練，做得也非常好，能達(dá)到反人性，我見過這種人，其實(shí)也不少，但是按比例來說還是太低太低了。我就做不到，所以我選擇不跟自己的人性作對(duì)，不去修煉自己的人性。

我經(jīng)常在網(wǎng)上看到很多文章，什么交易高手的幾個(gè)特質(zhì)等等，四處傳播，這種文章你不能說是錯(cuò)誤的，但沒有任何價(jià)值。我認(rèn)為既然我無法戰(zhàn)勝人性，那么就用工具來規(guī)避人性缺點(diǎn)，這是不是更靠譜的一件事情？大家想，截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑人性做不到，但可以用期權(quán)做到。買入一張期權(quán)合約，是不是達(dá)到讓利潤(rùn)奔跑了？買入一張期權(quán)合約，你瞬間就變成趨勢(shì)交易的高手了。

再舉第二個(gè)例子，我們看一下這條曲線，光這條曲線就有很多的功夫在里頭。

大家看一下這條曲線的斜率，當(dāng)價(jià)格朝著對(duì)你有利的方向波動(dòng)的時(shí)候，你在掙錢對(duì)不對(duì)？我們可以發(fā)現(xiàn)曲線斜率是不一樣的，它在加速，不斷地接近直線。它在虧損的時(shí)候斜率越來越小，接近0，這說明什么？就是你賺錢的時(shí)候速度是越來越快的，虧錢的速度是越來越慢的。這是一個(gè)非常寶貴的特性，這個(gè)特性就叫正Gamma。

期權(quán)經(jīng)常被人詬病的一個(gè)原因就是太復(fù)雜，不說人話，動(dòng)不動(dòng)就是希臘字母。其實(shí)我告訴大家，這些公式都沒必要，你不需要去算，軟件會(huì)幫你算。你只需要去理解它就好了。其中Delte、vega和Theta是一階導(dǎo)，還好理解一些，Gamma是最難理解的，二階導(dǎo)，而且它沒有單位。但是我可以告訴大家，以后可以理解Gamma就是占便宜，負(fù)Gamma就是別人占你便宜。當(dāng)你買入期權(quán)就是正Gamma，賺錢的時(shí)候越賺速度就越快，虧的時(shí)候虧速又變慢，是不是就占到了便宜。相反如果你賣出去，賺錢的時(shí)候速度越來越慢，虧錢的時(shí)候速度越來越快，這就是別人占你便宜。所以希臘字母只要你理解，就像你現(xiàn)在立刻就理解什么叫Gamma了。做多的時(shí)候Gamma需要它越大越好，但Gamma有點(diǎn)昂貴，你要付出一定的代價(jià)，你要付出什么代價(jià)呢？時(shí)間的代價(jià)以及隱含波動(dòng)率的代價(jià)。所以期權(quán)的價(jià)格和三個(gè)變量有關(guān)系，第一個(gè)變量是標(biāo)的的價(jià)格（Delte），標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)肯定對(duì)期權(quán)的價(jià)格有影響；第二個(gè)是市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率（vega），它的上升和下降也會(huì)對(duì)期權(quán)價(jià)格有影響；第三個(gè)就是時(shí)間（Theta）的流逝。所以期權(quán)為什么要立體交易呢？就是它的價(jià)格是和不同的因素是有關(guān)系的。這里有三個(gè)變量，就有Delte、vega和Theta。因?yàn)闃?biāo)的價(jià)格的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的變化影響太大了，所以標(biāo)的價(jià)格的二階導(dǎo)我把它提煉出來，叫Gamma。這些希臘字母的出現(xiàn)不是為了把你搞暈，而是為了幫助你更細(xì)致地、量化地去管理你的風(fēng)險(xiǎn)。

高杠桿低風(fēng)險(xiǎn)做趨勢(shì)交易——買入虛值期權(quán)

期權(quán)還有一個(gè)好處就是高杠桿，所以做交易的人都喜歡高杠桿，為什么？不只是刺激，當(dāng)你對(duì)你的行情有觀點(diǎn)、有信心的時(shí)候，你是不是就希望杠桿越高越好？盈利速度變快了嘛。人生苦短，早點(diǎn)實(shí)現(xiàn)小目標(biāo)多好。但是高杠桿帶來一個(gè)問題，高風(fēng)險(xiǎn)。比如說你用一倍杠桿是不會(huì)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的。當(dāng)然也不對(duì)，一倍做空，價(jià)格漲一倍，也會(huì)穿倉、虧損。如果做多，不用杠桿也不會(huì)變成負(fù)數(shù)，是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。但是有了杠桿以后，意味著在一個(gè)波動(dòng)下你可能看對(duì)了，但最后你離場(chǎng)了，因?yàn)樽鼋灰资莗ath depending，叫路徑依賴。從A到B，不是說你看見B就一定能得到B，可能價(jià)格上去到B了，你的資產(chǎn)留在C了，留在谷底了。所以風(fēng)險(xiǎn)是很討厭的一個(gè)問題，但是你杠桿太低收益又會(huì)太低，杠桿太高，風(fēng)險(xiǎn)就控制不住。

期權(quán)有一個(gè)好處，可以根據(jù)你觀點(diǎn)的強(qiáng)烈程度來自由選擇杠桿，但是它不會(huì)增加你的風(fēng)險(xiǎn)暴露。期貨有十倍杠杠，如果你在交易時(shí)把十倍杠桿都用上，那么就等于“作死”，除非你的運(yùn)氣很好，不然隨便一個(gè)波動(dòng)就出局了。期權(quán)就沒有這方面的困擾，例如我看好一波行情做多期權(quán)，我認(rèn)為它會(huì)漲到120，我就買一個(gè)120的call，認(rèn)為會(huì)漲到150，就買一個(gè)150的call。越虛的期權(quán)，它的杠杠倍數(shù)越高，而且不管倍數(shù)增加多少，它都不會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)暴露，風(fēng)險(xiǎn)暴露還是2塊錢。也就是說，你用2塊錢買了一手120的call，或是買了一手150的call，你的另外98塊錢還是安全的。這是期權(quán)非常寶貴的特征，可以自由選擇杠桿，但不會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)暴露。

Long Put（買認(rèn)沽）——強(qiáng)力做空

高杠桿是一個(gè)雙刃劍，如果做不好風(fēng)控的人用高杠桿，必然會(huì)出局。但是期權(quán)不怕，每次固定好損失就可以了。但大家注意，期權(quán)這么好，也不可能讓你只賺不賠，你要熟練掌握，才能走上盈利道路?？纯找惨粯?，如果你看空，你就可以買入內(nèi)估Long Put，享受下跌行情帶來的收益。而且用期權(quán)做虛值交易可以做到很高的杠桿，至于有多高？我給大家舉個(gè)例子。

2015年股災(zāi)，6月29日~8月26日，44個(gè)交易日，50ETF下跌33.33%，漲得最多的期權(quán)漲了10876倍。

8月17日~26日，8個(gè)交易日，50ETF下跌24.43%，漲得最多的期權(quán)漲了121倍。當(dāng)然，理論上是這樣，但在實(shí)際操作中，不可能買在最低點(diǎn)，賣在最高點(diǎn)。

這張圖是8月21~24日，當(dāng)時(shí)我的倉位不到20%，而且還有些做多的倉位，這么輕的倉位，兩天全倉收益113.31%，凈值增加1倍多。

左下角的圖是8月24日~25日，這兩天的收益是101.20%，倉位也沒有超過20%，而且還有一部分做多的倉位，我不敢重倉賭。我做多波動(dòng)率，沒有單邊做空，我賭的是波動(dòng)，所以我有一半做多的倉位。

事件套利的原理

我外盤做得比較多，今天和大家分享的多是外盤的數(shù)據(jù)。我們做事件驅(qū)動(dòng)型交易會(huì)多一些，Even-driven strategy。在資訊高度發(fā)達(dá)的今天，會(huì)經(jīng)常有一些財(cái)經(jīng)事件，因?yàn)榻Y(jié)果超出預(yù)期較多，造成全球金融市場(chǎng)相關(guān)的品種劇烈波動(dòng)，通過提前埋伏期權(quán)做多波動(dòng)率組合，可以獲得劇烈波動(dòng)帶來的超額收益。常見的財(cái)經(jīng)事件有：FED議息會(huì)議、美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)、美農(nóng)業(yè)部報(bào)告等等。這些數(shù)據(jù)出來，有兩種可能性，一種是與預(yù)期差不多，一種是與預(yù)期差別比較大，與預(yù)期差別較大，往往會(huì)出現(xiàn)較大的動(dòng)蕩，這時(shí)候合理的布局，會(huì)獲得一些超額收益。

這種情況，還可以運(yùn)用到期權(quán)的另一個(gè)特點(diǎn)——漲跌都賺錢，運(yùn)用一些組合策略，期權(quán)有很多組合，我今天簡(jiǎn)單的分享一兩種。