自2016年11月美國總統(tǒng)大選以來，全球金融市場波動就離不開一個不確定性因素——特朗普政府減稅、基建投資和邊境稅等新政。在此背景下，美國利率市場波動也增添變數(shù)，給2017年美聯(lián)儲加息進程帶來不確定性。

作為固定收益的資產(chǎn)，美國利率衍生品是對沖金融市場不確定性的首要標(biāo)的，由此芝商所利率衍生品成交量和持倉量（未平倉合約）雙雙攀升。2月22日，美國聯(lián)邦基金利率期貨合約（合約代碼：ZQ）日成交量創(chuàng)下歷史新高，達到658700張合約，超過了美國總統(tǒng)大選之后的2016年11月9日創(chuàng)下的最高紀錄。同一天，美國超長10年期國債期貨Ultra 10（合約代碼：TN）成交量創(chuàng)下了紀錄以來的高點，達到315730張合約，超過了此前在2016年11月28日創(chuàng)下的高點。同時，2月22日，這兩種利率期貨未平倉月合約分別達到160萬張和34.2萬張合約。

就2017年金融市場來看，政策的不確定性是影響大類資產(chǎn)配置的最大障礙。在諸多不確定因素帶來的風(fēng)險聚集的情況下，管理風(fēng)險事件是很有必要的。事件風(fēng)險往往較為復(fù)雜，在方向及期貨波動率均不明朗時，可能產(chǎn)生較大的價格缺口，并且需要考慮具有重大影響的極端結(jié)果，最簡單的方法是參與利率衍生品。由于此類多項事件風(fēng)險管理方法往往是動態(tài)的，可以考慮運用利率期貨和期權(quán)組合構(gòu)建多方向?qū)_策略，彌補定向?qū)_策略的不足。

從美聯(lián)儲加息進程來看，由于美國通脹持續(xù)回升以及就業(yè)市場基本實現(xiàn)了充分就業(yè)，美聯(lián)儲超預(yù)期加息的概率甚至收縮資產(chǎn)負債表的緊縮政策是很難排除的。美聯(lián)儲1月會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員對于當(dāng)前美國經(jīng)濟在勞動力市場、通脹等方面取得的進展表示肯定，而財政政策的不確定性依然是會議上討論的焦點內(nèi)容，與會者普遍認為在財政政策的變化以及其落地時間和對經(jīng)濟影響還存在巨大不確定性的背景下，不應(yīng)基于對政策的預(yù)期而調(diào)整貨幣政策路徑。但值得注意的是，美聯(lián)儲內(nèi)部擔(dān)憂通脹下行風(fēng)險的聲音明顯減小，主流觀點認為如果美國經(jīng)濟以當(dāng)前軌道運行，下一次加息可能將很快到來。截至3月1日，芝商所FedWatch工具顯示市場預(yù)計3月美聯(lián)儲加息幾率接近四成。

從近期美聯(lián)儲官員表態(tài)來看，3月加息的概率有所上升。紐約聯(lián)儲主席杜德利表示，過去兩個月發(fā)布的數(shù)據(jù)與美國經(jīng)濟增速處于趨勢以上水平、就業(yè)增長強勁以及通脹略有上升的表現(xiàn)非常一致，收緊貨幣政策的理由變得緊迫得多。今年美聯(lián)儲投票權(quán)的達拉斯聯(lián)儲主席Kaplan重申“加息宜早不宜遲”的觀點。耶倫“親密戰(zhàn)友”、舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯則緊隨其后，在講話中指出，美聯(lián)儲非常接近就業(yè)和通脹目標(biāo)，預(yù)計會“認真考慮”加息。

對于特朗普新政，目前美聯(lián)儲的表現(xiàn)相對謹慎，主要是基于以下幾個原因：目前的信息還難以判斷財政刺激計劃即使通過，在短期內(nèi)是否能產(chǎn)生明顯的經(jīng)濟效益；其他政策變動同樣對經(jīng)濟產(chǎn)生影響，增強或者抵消財政政策的效果；資產(chǎn)價格變動可能限制財政計劃對經(jīng)濟增長的效果。

如果美聯(lián)儲超預(yù)期加息的話，那么利率市場將會出現(xiàn)劇烈變化，最終導(dǎo)致金融市場波動可能超預(yù)期。按照常規(guī)的市場機制，當(dāng)貨幣政策很寬松時，即采取低利率和/或量化寬松政策期間，公司債券與國庫券之間的利差迅速擴張的風(fēng)險不大。隨著貨幣政策收緊和收益率曲線趨平，高收益?zhèn)瘍r值相對于政府債券出現(xiàn)暴跌的風(fēng)險開始上升。如果美聯(lián)儲緩慢加息，那么債券收益率曲線陡峭程度可能相對合理，市場會相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)負債表；如果美聯(lián)儲超預(yù)期加息那么可能會導(dǎo)致收益率曲線短時間變動較大，引發(fā)信貸利差急劇擴大，從而對金融市場和企業(yè)融資形成沖擊。因此，使用芝商所聯(lián)邦基金利率期貨及期權(quán)、美國超長10年期國債期貨及期權(quán)，或者使用它們組合策略對沖市場的風(fēng)險是很有必要的。