提要

2017年2月，塑料期貨走出了沖高回落行情。春節(jié)期間的石化累庫如期到來，加之美元貨源開始逐步到港沖擊現(xiàn)貨市場，港口庫存創(chuàng)五年來新高，而需求則是正常復蘇，難以快速消化如此多的庫存，石化不斷調(diào)低報價，現(xiàn)貨領(lǐng)跌期貨。

供應(yīng)壓力較大

2017年國內(nèi)外聚乙烯行情仍處于產(chǎn)能投放的大周期之中。2016年我國聚乙烯產(chǎn)能投放約87萬噸，其中上半年只有中煤蒙大一套30萬噸裝置，下半年國慶節(jié)后有神華新疆（27萬噸）和中天合創(chuàng)一線（30萬噸）兩套裝置完成了投放，整體國內(nèi)新增產(chǎn)能力度不及預期。至于2017年新增產(chǎn)能投放情況，上半年主要有兩套LDPE裝置大概率能投放，一套是江蘇斯爾邦（20萬噸），另外一套是中天合創(chuàng)二線（37萬噸），這兩套裝置預計在2月底3月初順利開車。神華寧煤、久泰能源、山西焦煤、中海殼牌、青海大美均有可能推遲。因此，2017年3月將有新增產(chǎn)能對供應(yīng)端形成擠壓，供應(yīng)壓力不減。

春季一般都會出現(xiàn)石化檢修，由于2016年四季度期現(xiàn)貨價格大漲，生產(chǎn)企業(yè)利潤豐厚，市場普遍對于2017年春季的石化檢修力度預期并不是特別強烈。實際上，與2015年相比，2016年、2017年的檢修力度確實在逐年下降。整體而言，2017年的檢修驅(qū)動力炒作將明顯弱于前兩年，對于多頭而言，顯然大為不利。

值得注意的是，2016年塑料行業(yè)的一大特點是進口回料數(shù)量大幅走低。據(jù)統(tǒng)計，2016年全年回料累計進口量約253.5萬噸，與2015年相比廢料進口萎縮100萬噸，下跌幅度超過30%?；亓线M口量的大幅下跌，有效抵消了新料供應(yīng)量的上升。隨著環(huán)保政策的不斷嚴格實行，我們預計2017年進口回料仍將繼續(xù)萎縮。實際上，2017年2月7日，海關(guān)總署在京召開全國海關(guān)緝私工作會議，部署全國海關(guān)開展為期一年的打擊走私“國門利劍2017”聯(lián)合專項行動，重點針對“洋垃圾”、農(nóng)產(chǎn)品、資源性產(chǎn)品、重點涉稅商品、毒品和槍支等走私違法活動，開展專項打擊和集中整治。

在鞏固去年打擊走私成果的基礎(chǔ)上，海關(guān)總署部署今年全國海關(guān)開展打擊走私“國門利劍2017”聯(lián)合專項行動，針對5個重點領(lǐng)域的走私問題，實施專項打擊和集中整治。其中一條是，嚴厲打擊“洋垃圾”走私，重點打擊工業(yè)廢料、電子廢物、生活垃圾、廢塑料等固體廢物走私違法活動，積極主動配合環(huán)保等部門將“洋垃圾”攔截在國門之外，切實維護國家生態(tài)環(huán)境安全和人民群眾身體健康。

不過，對于回料企業(yè)而言，進口廢塑料的積極性之所以不高，主要是面對的環(huán)保壓力逐年加大。目前各地政府對于這類環(huán)保措施不到位的企業(yè)紛紛進行了關(guān)停整頓，個別村落甚至發(fā)生了地方政府直接拉閘限電一刀切地關(guān)停。2016年至今，大量的回料企業(yè)雖然艷羨新料與回料的高額價差利潤，但迫于環(huán)保壓力根本無法開足馬力生產(chǎn)，因而2016年的國產(chǎn)回料產(chǎn)量進一步壓縮。對于2017年，我們認為，回料的體量將繼續(xù)下降，但萎縮幅度會有所下降，估計在進口回料上全年可以壓縮50萬噸。而根據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，2015年國產(chǎn)回料550萬噸，2016年僅為514萬噸，壓縮量高達36萬噸。因此在回料的數(shù)據(jù)上，2016年出現(xiàn)了近136萬噸的空間，這極大地對沖了國內(nèi)新增產(chǎn)能的投放。按照當前趨勢，2017年回料仍可以繼續(xù)做減法，但幅度或不及2016年的一半。

需求沒有超出預期

我們預期2017年的需求增速與2016年持平。一般而言，對需求端的解讀來源于下游的產(chǎn)量、開工率和訂單情況。其中，產(chǎn)量是滯后指標，開工率是同步指標，訂單情況是領(lǐng)先指標。對于中長線行情的預測，我們更多是從整體的產(chǎn)量數(shù)據(jù)上進行預判，然后通過開工率和下游訂單情況進行調(diào)研、跟蹤。

LLDPE下游需求主要集中在農(nóng)膜（棚膜和地膜）和包裝膜方面，其中農(nóng)膜占比約35.8%，包裝膜占比約48.4%。2016年四季度由于原料價格高企，地膜需求明顯推遲，這導致棚膜需求逐步進入季節(jié)性淡季時，地膜需求沒能跟上。但是，農(nóng)膜需求是剛性增長，因此需求雖然推遲，但不至于消失。

多頭預期春節(jié)后隨著地膜企業(yè)逐步開工，企業(yè)對原料的集中備貨需求或刺激聚乙烯價格堅挺。不過，節(jié)后石化、港口和社會庫存均在不斷攀升，這意味著需求進度不及預期，而石化企業(yè)不得不主動降價去庫存，這就加劇了市場的弱勢。據(jù)了解，當前包裝膜開工率已經(jīng)恢復到往年狀態(tài)，農(nóng)膜開工率也在逐步好轉(zhuǎn)，當前需求增速與往年持平，而盤面之所以出現(xiàn)深幅調(diào)整，更多是由于市場對于當前的高庫存恐慌所致。從最新的LDPE與LLDPE價差來看，二者價差已經(jīng)從高點2000元/噸收縮到600元/噸以內(nèi)，若LDPE后市能夠逐步企穩(wěn)，LLDPE極有可能替代LDPE，進而對LLDPE價格形成支撐。

庫存難以快速消化

庫存高企使得當前石化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的悲觀情緒加劇。去年四季度以來，由于進口利潤持續(xù)存在，因而今年一季度將有大量的美元貨源涌入市場。此外，石化庫存主要是用來驗證供需情況，對于聚烯烴行業(yè)而言，庫存對行情的指導意義非常大，可以說，市場行情圍繞著庫存走。我們認為70萬噸的石化庫存是一個臨界值，低于60萬噸基本是一個多頭市場，而到達50萬噸幾乎是歷史最低值，市場基本是一個單邊暴漲行情。2016年四季度的大漲行情正是基于這一邏輯。但隨著春節(jié)期間累庫如約而至，石化庫存從節(jié)前最低的50萬噸漲至100萬噸以上，加之港口庫存不斷累積，市場預期不斷變差，而石化頻繁降價則加劇了下游的觀望態(tài)度，庫存更加難以消化。

當前，無論是煤制一體化還是油制一體化，聚乙烯的生產(chǎn)利潤都非常豐厚，因此成本端支撐在聚乙烯行業(yè)并不存在。不過，成本端的變動（主要是原油價格波動）對于下游企業(yè)的備貨動力還是有著較大的影響。市場普遍看漲2017年能源價格上漲，OPEC國家對原油的減產(chǎn)執(zhí)行力度遠超預期，市場預計上半年原油價格將在當前基礎(chǔ)上上漲10%—20%至60—65美元/桶，CFTC的凈多頭持倉頭寸已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。如果原油后市大漲，那么對下游的心理影響還是非常大的。實際上，在2016年國慶節(jié)后原油大漲，下游又處于旺季集中備貨期，因此LLDPE的上漲就非常流暢。3月原油價格如果逐步向上突破，那么整個化工品價格重心將明顯上升。

總之，當前市場的焦點在于庫存高企，難以快速消化，脹庫風險如同達摩克利斯之劍壓制著多頭。而3月還有兩套新增裝置產(chǎn)能或投放，因此LLDPE價格承壓明顯。雖然3月需求能得到釋放，進而形成供需兩旺局面，但仍需要緊密跟蹤庫存的邊際變化以及市場情緒。