春節(jié)以來A股迎來“春季躁動”，量價齊升。上證綜指2月上漲2.61%，深成指漲3.38%，其中建筑裝飾、家用電器、通信及周期板塊等表現(xiàn)搶眼。結(jié)合當前宏觀基本面及全國兩會時間窗口期，我們認為，股指后市仍將保持振蕩上行格局。

經(jīng)濟持續(xù)向好 內(nèi)外需回升

從最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，2月官方制造業(yè)PMI51.6，預(yù)期51.2，前值51.3。2月官方非制造業(yè)PMI54.2，前值54.6。2月PMI較上月升0.3個百分點，連續(xù)5個月處于51以上的擴張區(qū)間，這主要受益于生產(chǎn)強勁復(fù)蘇、需求的改善及價格上漲。目前裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI為53.3%和54.6%，分別高于制造業(yè)總體1.7%和3.0%，而裝備制造業(yè)PMI創(chuàng)近三年新高。其他如通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機械器材、計算機通信電子設(shè)備等制造行業(yè)PMI連續(xù)位于較高景氣區(qū)間。生產(chǎn)回升至53.7，1—2月均值為53.4，較去年12月回升，并創(chuàng)13年以來同期新高。需求向好、庫存回補共同推升生產(chǎn)走強。生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，一方面因春節(jié)錯峰企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)時間較去年早，另一方面也說明經(jīng)濟復(fù)蘇仍在進行中，與今年1—2月6大發(fā)電集團日均發(fā)電耗煤同比增速從去年12月的8.3%上升至13.8%相印證。

新訂單指數(shù)回升，內(nèi)外需求超預(yù)期。新訂單指數(shù)為53.0%，較上月升0.2個百分點，主要受三四線地產(chǎn)銷售火爆帶動投資、基建PPP、信貸超預(yù)期、企業(yè)利潤改善、制造業(yè)進行設(shè)備投資等影響。非制造業(yè)中的建筑業(yè)新訂單指數(shù)為54.8%，比上月回落2.3個百分點，但仍處于擴張區(qū)間。新出口訂單和進口指數(shù)分別為50.8%、51.2%，新出口訂單較上月加快0.5個百分點，或受益于全球PMI回升外需回暖；進口指數(shù)較上月加快0.5個百分點，經(jīng)濟復(fù)蘇商品價格高位帶動貿(mào)易回升。

2月CPI或回落 貨幣政策中性

1月CPI大幅回升至2.5%，其中非食品價格回升至2.5%，創(chuàng)下近6年新高。但仔細對比不難發(fā)現(xiàn)，去年2月豬肉價格的大漲導(dǎo)致CPI上漲，而今年2月食品價格穩(wěn)定，因此2月CPI中食品價格同比漲幅大概率為負，從而拉低CPI。另外，低基數(shù)效應(yīng)也是造成1月CPI同比漲幅較大的原因，因今年春節(jié)與去年錯位，2016年同期基數(shù)較高，2月CPI回落概率較大。若未來幾個月CPI出現(xiàn)明顯回落，市場對于央行緊縮的預(yù)期或有所改善。

近期央行公開市場操作以凈回籠資金為主，流動性中性偏緊。各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟增長趨穩(wěn)態(tài)勢比較明確，PPI同比增幅保持高位，美聯(lián)儲3月加息預(yù)期走強明顯，國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢也支持貨幣政策回歸穩(wěn)健中性。從央行今年春節(jié)前提高MLF利率，節(jié)后迅速回籠貨幣，又上調(diào)逆回購、SLF利率等動作來看，去杠桿和抑泡沫的態(tài)度明確。銀行的表外融資恐會受到MPA的全面約束，類似1月爆炸式增長勢必難以持續(xù)，股指后期面臨一定的下行風(fēng)險。

綜合來看，我們認為，短期股指春季躁動行情還將繼續(xù)。這波上漲的原因在于市場對前期悲觀預(yù)期的修正，疊加全國兩會召開將迎來政策密集期，國企改革及一帶一路等政策有望持續(xù)推進，進而推升投資者風(fēng)險偏好。盡管臨近前高3300一線出現(xiàn)一定回調(diào)壓力，但股指反彈仍在路上，投資者可偏多參與IH及IF合約。