今日（3月6日）正式開(kāi)啟2017年拋儲(chǔ)，上午鄭棉一路飆漲，一改近期震蕩行情，一舉突破16000元/噸壓力位，在去年拋儲(chǔ)情緒影響以及即將進(jìn)入的紡企傳統(tǒng)旺季支撐下，拋儲(chǔ)初期鄭棉將繼續(xù)上揚(yáng)，但幅度將小于去年拋儲(chǔ)初期，之后，在供應(yīng)面寬松的基本面情況下，鄭棉價(jià)格將有所回落。

核心觀點(diǎn)：

經(jīng)過(guò)一個(gè)年度的市場(chǎng)變化，棉花價(jià)格重心發(fā)生了明顯上移。

（拋儲(chǔ)）開(kāi)始時(shí)間的不同使得兩年拋儲(chǔ)的庫(kù)存背景有所變化，每日拋儲(chǔ)量變動(dòng)的不同使得市場(chǎng)爭(zhēng)相競(jìng)拍的情緒不如2016年來(lái)的激烈。

由于拋儲(chǔ)延期一個(gè)月，紡企在結(jié)束前積極備貨和商業(yè)庫(kù)存的補(bǔ)充，工業(yè)庫(kù)存上升至均值之上。

在整體供應(yīng)不見(jiàn)緊張，甚至是較為寬松的狀況下，市場(chǎng)將難以走出脫離基本面的大漲行情。

去年的拋儲(chǔ)上漲行情仍然歷歷在目，這勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)有心理和情緒上的影響。

貿(mào)易商的積極參與競(jìng)拍，預(yù)計(jì)在拋儲(chǔ)初期棉價(jià)仍將大概率上漲。

拋儲(chǔ)前期棉價(jià)將有一定程度的抬升，從而進(jìn)行備貨，若拋儲(chǔ)前期實(shí)際情況不如市場(chǎng)預(yù)期，棉價(jià)或出現(xiàn)回落。

在2017年的拋儲(chǔ)中，拋儲(chǔ)競(jìng)拍底價(jià)仍將延續(xù)其鐵底的作用。

今年拋儲(chǔ)行情或?qū)⑾葥P(yáng)后抑。

1、2017年拋儲(chǔ)細(xì)則比較

3月6日將進(jìn)行2017年的國(guó)儲(chǔ)棉拍賣(mài)，首日掛拍量為30169.357萬(wàn)噸，第一節(jié)銷(xiāo)售儲(chǔ)備棉15114.226噸，第二節(jié)銷(xiāo)售儲(chǔ)備棉15055.131噸。根據(jù)《關(guān)于國(guó)家儲(chǔ)備棉輪換有關(guān)安排的公告 》（2016年第9號(hào)）內(nèi)對(duì)儲(chǔ)備棉輪出銷(xiāo)售底價(jià)計(jì)算公式，首周(3月6日-3月10日一周)的輪出銷(xiāo)售底價(jià)為15358元/噸（標(biāo)準(zhǔn)級(jí)價(jià)格），2016年首周的銷(xiāo)售底價(jià)僅為12021.4元/噸，同比增加3337元/噸，經(jīng)過(guò)一個(gè)年度的市場(chǎng)變化，棉花價(jià)格重心發(fā)生了明顯上移。

在價(jià)格相較已經(jīng)上漲了3337元/噸的情況下，今年的拋儲(chǔ)是否會(huì)像2016年5月那樣走出芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高的上漲行情呢？針對(duì)今年的拋儲(chǔ)細(xì)則，再結(jié)合當(dāng)前的基本面，我們來(lái)具體分析下后續(xù)的拋儲(chǔ)行情是否能夠延續(xù)去年的行情，價(jià)格重心更上一個(gè)臺(tái)階呢？

表 1：2016年與2017年拋儲(chǔ)細(xì)則的比較

比較前后兩次拋儲(chǔ)的細(xì)則，不難發(fā)現(xiàn)其中的不同之處。首先是開(kāi)始時(shí)間有了明顯變化，今年拋儲(chǔ)時(shí)間較去年提前了2個(gè)月，拋儲(chǔ)時(shí)間在本年度的新棉供應(yīng)集中期內(nèi)；其次是結(jié)束時(shí)間不同，去年延期了一個(gè)月才結(jié)束拋儲(chǔ)，今年計(jì)劃是到8月底結(jié)束拋儲(chǔ)，實(shí)際會(huì)如何還得看市場(chǎng)情況決定，不排除延期的可能性；再來(lái)是每日拋儲(chǔ)量調(diào)整的不同，在去年的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，今年的每日拋儲(chǔ)量調(diào)整細(xì)則更為具體明了，若市場(chǎng)成交火爆，也有相對(duì)應(yīng)的辦法解決；而兩年拋儲(chǔ)的相同之處則是去年收到肯定的包包檢驗(yàn)的檢驗(yàn)方式和競(jìng)拍底價(jià)計(jì)算公式。

我認(rèn)為這幾處不同之處中最重要的還是開(kāi)始時(shí)間和每日拋儲(chǔ)量變動(dòng)的不同。開(kāi)始時(shí)間的不同使得兩年拋儲(chǔ)的庫(kù)存背景有所變化，每日拋儲(chǔ)量變動(dòng)的不同使得市場(chǎng)爭(zhēng)相競(jìng)拍的情緒不如2016年來(lái)的激烈。

下面具體看下兩次拋儲(chǔ)所處的基本面情況。

2、2016年與2017年拋儲(chǔ)前供應(yīng)端比較

從國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存看，2016年開(kāi)始拋儲(chǔ)的初期，國(guó)內(nèi)的商業(yè)庫(kù)存明顯低于均值，4月底商業(yè)庫(kù)存為118.7萬(wàn)噸，同比下降172.3萬(wàn)噸，低于均值60.42萬(wàn)噸，且拋儲(chǔ)后每月商業(yè)庫(kù)存也在小幅下降，拋儲(chǔ)期間，尤其是初期，市場(chǎng)供應(yīng)短缺嚴(yán)重。

而今年情況有所不同，國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存情況要高于歷史均值，12月商業(yè)庫(kù)存達(dá)到本年度最高水平，300.98萬(wàn)噸，1月商業(yè)庫(kù)存為267.8萬(wàn)噸，比去年增加33.8萬(wàn)噸，而本年度全年產(chǎn)量去去年僅增加25萬(wàn)噸，由此可見(jiàn)目前市場(chǎng)供應(yīng)并未出現(xiàn)緊張狀態(tài)。

再看國(guó)內(nèi)工業(yè)庫(kù)存情況，在2016年拋儲(chǔ)前期，工業(yè)庫(kù)存也處于大幅低于歷史均值的狀況，4月底工業(yè)庫(kù)存為32.51萬(wàn)噸，同比下降20.19萬(wàn)噸，低于均值37萬(wàn)噸之多，隨著拋儲(chǔ)的進(jìn)行，紡企積極參與拍賣(mài)，工業(yè)庫(kù)存開(kāi)始緩慢增加，并在由于拋儲(chǔ)延期一個(gè)月，紡企在結(jié)束前積極備貨和商業(yè)庫(kù)存的補(bǔ)充，工業(yè)庫(kù)存上升至均值之上，比均值增加7萬(wàn)噸。

今年的工業(yè)庫(kù)存雖然低于均值，但幅度不大，1月底工業(yè)庫(kù)存為64.56萬(wàn)噸，主要由于1月份的春節(jié)假期影響紡企的開(kāi)工安排，且目前商業(yè)庫(kù)存充足，市場(chǎng)整體供應(yīng)仍然偏寬松。筆者估計(jì)目前工業(yè)庫(kù)存的下降究其主要原因是部分紡企認(rèn)為基本面寬松于16年，而認(rèn)為拋儲(chǔ)后進(jìn)一步增加市場(chǎng)供應(yīng)量，棉價(jià)將下跌，從而對(duì)于拋儲(chǔ)帶來(lái)的不確定性的一種規(guī)避。

在整體供應(yīng)不見(jiàn)緊張，甚至是較為寬松的狀況下，市場(chǎng)將難以走出脫離基本面的大漲行情。但是去年的拋儲(chǔ)上漲行情仍然歷歷在目，這勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)有心理和情緒上的影響。考慮到這部分因素，以及貿(mào)易商的積極參與競(jìng)拍，預(yù)計(jì)在拋儲(chǔ)初期棉價(jià)仍將大概率上漲。

3、需求端對(duì)拋儲(chǔ)成交情況的影響

1月下游紡企整體情況較上月有所下滑，主要由于春節(jié)放假影響，其中PMI較上月有所下降，為44.2（-6.9），新訂單下降至48.6（-4.2，開(kāi)機(jī)率和生產(chǎn)量下降最為明顯，分別為39.5（-9.6）和37.3（-12.2），棉紗庫(kù)存上升至52.7（5.9），棉花庫(kù)存上升至52.7（1.8）。但3、4月是紡織企業(yè)的傳統(tǒng)旺季，春節(jié)假期結(jié)束后開(kāi)工率及生產(chǎn)量將逐漸恢復(fù)，進(jìn)入傳統(tǒng)旺季對(duì)于棉花需求增加，將有利于國(guó)儲(chǔ)棉的輪出。

2月分市場(chǎng)主流棉紗C32S的即時(shí)利潤(rùn)均價(jià)為500元/噸。節(jié)后棉花價(jià)格受拋儲(chǔ)預(yù)期及供應(yīng)壓力影響，處于震蕩行情，而棉紗市場(chǎng)表現(xiàn)較好，上漲幅度大于棉花，且銷(xiāo)售進(jìn)度較佳，紡企棉紗庫(kù)存開(kāi)始下降。

1月進(jìn)口棉紗量為17.43萬(wàn)噸，同比增加7.92%，2016年1-12月累計(jì)進(jìn)口紗197.22萬(wàn)噸，同比下降30%。1月份，國(guó)外棉紗進(jìn)口利潤(rùn)一直存在，使得1月棉紗進(jìn)口量有所增加，進(jìn)入2月份，棉紗進(jìn)口利潤(rùn)消失，預(yù)計(jì)2月棉紗進(jìn)口量將下降。

截止3月3日，紡企棉花日均庫(kù)存為29天，紡企棉紗日均庫(kù)存為16.7天。棉花庫(kù)存同比好于去年，主要由于市場(chǎng)對(duì)拋儲(chǔ)預(yù)期不一，部分紡企提前儲(chǔ)備庫(kù)存以規(guī)避拋儲(chǔ)前期的價(jià)格上漲。而紡企的棉紗則下降明顯，年后棉紗銷(xiāo)售較佳。

截止3月3日，織廠棉紗日均庫(kù)存為18.3天，回升處于歷史高位，織布廠在棉價(jià)上漲情況下，仍然積極備貨，表明多數(shù)織布廠認(rèn)為拋儲(chǔ)前期棉價(jià)或上漲，從而推動(dòng)成本抬升，因此提前準(zhǔn)備庫(kù)存。

需求端，1月數(shù)據(jù)顯示下游紡企情況一般，但2月份棉紗銷(xiāo)售情況回暖，加上3-4月是紡織企業(yè)的傳統(tǒng)旺季，下游需求或有回升，利多國(guó)儲(chǔ)棉輪出。從下游企業(yè)的庫(kù)存情況看，多數(shù)認(rèn)為拋儲(chǔ)前期棉價(jià)將有一定程度的抬升，從而進(jìn)行備貨，若拋儲(chǔ)前期實(shí)際情況不如市場(chǎng)預(yù)期，棉價(jià)或出現(xiàn)回落。

4、拋儲(chǔ)競(jìng)拍底價(jià)將是鐵底

從2016年的拋儲(chǔ)價(jià)格來(lái)看，每周的競(jìng)拍底價(jià)基本為市場(chǎng)的價(jià)格底部，在行情回調(diào)時(shí)，鄭棉價(jià)格有可能下穿競(jìng)拍底價(jià)，但幅度很小時(shí)間很短，而在行情上漲過(guò)程中，鄭棉價(jià)格往往高于競(jìng)拍底價(jià)，且幅度較大。在2017年的拋儲(chǔ)中，拋儲(chǔ)競(jìng)拍底價(jià)仍將延續(xù)其鐵底的作用。

整體來(lái)看，今年拋儲(chǔ)的市場(chǎng)背景中，供應(yīng)情況是好于去年的，偏向?qū)捲?，但下游紡企即將進(jìn)入傳統(tǒng)紡織旺季，需求將有所回暖，且市場(chǎng)情緒或?qū)⒀永m(xù)去年，筆者預(yù)計(jì)在拍賣(mài)的前期價(jià)格將出現(xiàn)走高，之后由于棉花供應(yīng)充足這個(gè)基本面而有所回落，因此今年拋儲(chǔ)行情或?qū)⑾葥P(yáng)后抑。

免責(zé)聲明：

本報(bào)告版權(quán)歸“浙商期貨”所有，未經(jīng)事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“浙商期貨”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。本報(bào)告基于我公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但我公司及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見(jiàn)不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布前已使用或了解其中信息。