伴隨上周末政府工作報(bào)告的出爐，周一A股市場(chǎng)以上漲回應(yīng)，上證指數(shù)修復(fù)了上周五的跳空缺口。股指期貨方面看，周一中證500期指當(dāng)月合約延續(xù)近期強(qiáng)勢(shì)，領(lǐng)漲三大期指，并再創(chuàng)年內(nèi)新高。

市場(chǎng)對(duì)后期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分歧仍大

從整體走勢(shì)上來(lái)看，今年以來(lái)表現(xiàn)不俗的滬深300及上證50指數(shù)近期在相對(duì)高位出現(xiàn)明顯回調(diào)。雖然2月PMI以及高頻發(fā)電量、土地供應(yīng)、工程基建產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)繼續(xù)超預(yù)期，但相關(guān)指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)利多的反映，低于我們的預(yù)期。我們分析，即使是悲觀(guān)派，對(duì)1—2月宏觀(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)走好也是認(rèn)可的，博弈短期數(shù)據(jù)“超預(yù)期”的勝算越來(lái)越低。今年全國(guó)政府工作報(bào)告在增長(zhǎng)目標(biāo)上，從去年的6.5%—7%下調(diào)到6.5%左右。在財(cái)政方面，并未進(jìn)一步上調(diào)預(yù)算赤字率。但考慮到其他財(cái)政外配套支出，積極有效的財(cái)政政策有望延續(xù)。但整體上對(duì)二季度是否是經(jīng)濟(jì)的短周期頂部，卻依然無(wú)法提供更多指引，指數(shù)上行空間受限。

風(fēng)險(xiǎn)偏好成為階段性主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)

在周期因素?zé)o法提供更多有力支撐的情況下，強(qiáng)周期品種獲利回吐后，前期調(diào)整明顯的成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)補(bǔ)漲。短期風(fēng)險(xiǎn)偏好因素對(duì)A股的影響加大。雖然政府下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)，但短期宏觀(guān)面穩(wěn)定程度增加卻是毫無(wú)疑問(wèn)的。從海外方面看，一個(gè)大的預(yù)期修復(fù)是美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后，中美各方面的摩擦程度小于預(yù)期。外貿(mào)、匯率領(lǐng)域可能正向著樂(lè)觀(guān)的方向演化。在此環(huán)境下，由于處于全國(guó)兩會(huì)風(fēng)口，預(yù)計(jì)改革將大力推進(jìn)，為成長(zhǎng)股的超跌反彈助力。近期國(guó)企改革、一帶一路、工程基建、PPP、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)等熱點(diǎn)形成輪動(dòng)。

不過(guò)，基本面角度看，我們認(rèn)為“二八”分化的持續(xù)程度可能有限。再融資新規(guī)對(duì)“中小創(chuàng)”外延并購(gòu)增厚業(yè)績(jī)影響不利，高增長(zhǎng)被證偽將成為題材炒作的核心利空。此外，在后期一段時(shí)間內(nèi)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明星還將從周期板塊中誕生。預(yù)計(jì)中證500期指IC在短期跑贏(yíng)之后，上證50期指IH及滬深300期指IF表現(xiàn)仍將好于IC。

股指振蕩后上揚(yáng)的概率偏大

在市場(chǎng)相對(duì)高位，投資者預(yù)計(jì)超預(yù)期利多有限，資金獲利回吐壓力增大。不過(guò)，受到宏觀(guān)面穩(wěn)步改善支撐，使得指數(shù)出現(xiàn)“進(jìn)二退一”的振蕩整理行情。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，將使得指數(shù)最終仍有一漲的概率很大。但短期看，市場(chǎng)尚缺乏相應(yīng)的催化劑。后期若出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期從分歧向一致看多轉(zhuǎn)化，指數(shù)將逐步回升。

從海外的利空因素看，近期美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)接連釋放鷹派信號(hào)，令3月加息的可能性大幅增加。目前美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨隱含的3月加息概率為96%。受到美國(guó)加息預(yù)期升溫影響，人民幣近期略有貶值趨勢(shì)。在下周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)最終靴子落地前，市場(chǎng)情緒或相對(duì)謹(jǐn)慎。

綜合以上因素分析，我們認(rèn)為期指短期或仍維持振蕩整理行情。隨著時(shí)間的推移，二季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)好于預(yù)期一旦形成，IF、IH兩大期指或?qū)⑷杂蓄I(lǐng)漲表現(xiàn)。