上周債市收益率整體出現(xiàn)較大幅度上行，國債期貨連續(xù)走弱。一方面主要受PMI好于預(yù)期和MPA考核傳聞?dòng)绊?；另外一方面是美國總統(tǒng)特朗普重提萬億計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期升溫刺激。整體來看，國債期貨從前期反彈轉(zhuǎn)向弱勢(shì)波動(dòng)調(diào)整局面。

美國加息臨近，美債面臨上行壓力

上周美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫再次重提2017年加息三次的合適性，并且表示如果美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上對(duì)于就業(yè)和通脹的評(píng)估符合預(yù)期，則“進(jìn)一步上調(diào)聯(lián)邦基金利率是合適的”。此外，其他美聯(lián)儲(chǔ)官員也陸續(xù)發(fā)表鷹派表態(tài)，造成市場(chǎng)風(fēng)起云涌。相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)三月加息預(yù)期高達(dá)80%。年初來經(jīng)過兩個(gè)多月調(diào)整后，美元指數(shù)和美債收益率近期走強(qiáng)，人民幣匯率有所承壓。

從中美十年期國債收益率來看，2011年以后中債十年期國債收益率與美債變動(dòng)趨同性增加。從收益率差值看，目前已從去年年底的低位56BP回升至87BP左右，但仍舊處于近五年偏低位置。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近、美債價(jià)格上行壓力增加，在中美債維持較高相關(guān)性、國內(nèi)基本面企穩(wěn)背景下，中債收益率大概率將繼續(xù)跟隨美債攀升。

貨幣信貸邊際偏緊，金融降杠桿

上周末第十二屆全國人民代表大會(huì)第五次會(huì)議在京開幕，國務(wù)院總理李克強(qiáng)向大會(huì)作政府工作報(bào)告時(shí)表示，2017年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)在6.5%左右，M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長(zhǎng)均為12%左右。相比去年，M2和社融增加均出現(xiàn)明顯下降?？紤]到此前春節(jié)前后央行上調(diào)政策性利率，實(shí)際上貨幣和信貸已出現(xiàn)邊際收緊，進(jìn)一步收緊會(huì)導(dǎo)致利率中樞抬升。

3月2日，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清在新聞發(fā)布會(huì)上稱“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在更突出的位置”。近期全國政協(xié)委員、央行副行長(zhǎng)易綱也表示“資管業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管正在研究中”。說明監(jiān)管層把金融防風(fēng)險(xiǎn)和降杠桿放在重要位置，規(guī)范資管產(chǎn)品中各種資金嵌套、壓縮政策套利空間。目前來看，金融去杠桿猶如懸在債市上的達(dá)摩克利斯之劍。回顧過去兩年多的牛市和資產(chǎn)荒背景，催生一批又一批資金加速流入債市。在當(dāng)前監(jiān)管新政和收益率回升影響下，通過主動(dòng)負(fù)債配置債券的需求力量將被壓縮。

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持回暖趨勢(shì)。其中，上周國內(nèi)公布的2月全國制造業(yè)PMI51.6，好于預(yù)期，創(chuàng)2012年以來同期新高。從分項(xiàng)來看，生產(chǎn)、新訂單、新進(jìn)出口訂單、庫存指數(shù)上升，總體表現(xiàn)強(qiáng)勁。公開市場(chǎng)操作方面，央行周一在公開市場(chǎng)單日凈回籠300億元，為連續(xù)第八天凈回籠。央行對(duì)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性適當(dāng)回籠，維持緊平衡狀態(tài)。

綜上所述，在金融降杠桿、貨幣趨緊、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和美國三月加息預(yù)期升溫等因素干擾下，債市近期表現(xiàn)謹(jǐn)慎。不過，考慮到目前市場(chǎng)一致預(yù)期相對(duì)悲觀，且監(jiān)管趨嚴(yán)和政策負(fù)面影響有所消化，短期大跌后存在一定預(yù)期差帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中期看，債市收益率處于底部抬升階段。