ICE原糖于2月底結(jié)束了自1月開始的振蕩走勢，下跌幅度加大，5月合約一度跌至19美分/磅附近。上周ICE原糖出現(xiàn)了止跌反彈，目前仍處在60日均線下方，而且基金凈多連續(xù)減持到8周以來最低水平，后期若要出現(xiàn)明顯上漲，還需實質(zhì)性利多因素來促動。同時，2月初后，鄭糖整體呈現(xiàn)弱勢下跌走勢，同樣在上周出現(xiàn)了反彈，而政策是國內(nèi)糖市最為關(guān)注的焦點。

國際糖市需等待實質(zhì)性利多

近期，國際糖市焦點主要集中在印度市場上。隨著印度甘蔗壓榨不斷進(jìn)行，市場一直下調(diào)其最終產(chǎn)量預(yù)估，目前預(yù)估基本維持在2000萬噸上下。印度食糖減產(chǎn)一度促使ICE原糖快速上行，但隨著該因素發(fā)酵結(jié)束，市場卻遲遲不見印度降低進(jìn)口關(guān)稅或鼓勵進(jìn)口等消化國際食糖的實質(zhì)性行動，ICE原糖轉(zhuǎn)而走弱。

筆者認(rèn)為，印度進(jìn)口情況可能需要等到3月當(dāng)?shù)剡x舉結(jié)束后才見分曉。據(jù)了解，上周二是ICE原糖3月合約的最后交易日，豐益國際買入約23665手ICE原糖3月合約，相當(dāng)于120萬噸食糖，此次接糖數(shù)量創(chuàng)了ICE原糖3月合約的最高紀(jì)錄。雖然市場猜測豐益國際接糖是為了滿足印度進(jìn)口做準(zhǔn)備，這給市場帶來一定信心，但未來的不確定因素依然很多，除了印度實際進(jìn)口食糖數(shù)量，還包括中國的食糖需求、巴西的豐產(chǎn)預(yù)期能否如期兌現(xiàn)等。在2017/2018榨季增產(chǎn)預(yù)期到來前，國際貿(mào)易流依然偏弱，而一旦有實質(zhì)性利多出現(xiàn)，就會刺激原糖價格再次上漲。

國內(nèi)糖市面臨政策不確定性

今年國內(nèi)食糖供應(yīng)逐漸增加，主要因為國產(chǎn)糖進(jìn)入壓榨高峰、拋儲不斷進(jìn)行、第一季度進(jìn)口到港量或超第四季度，還包括走私量出現(xiàn)增加態(tài)勢。然而，與供應(yīng)增加相對應(yīng)的是，消費及銷售成交在春節(jié)備貨結(jié)束后進(jìn)入清淡期。供需兩方的壓力使得鄭糖振蕩走弱，并且技術(shù)上下破了多條日均線。不過，糖價下行并不順暢，鄭糖主力1705合約在跌至6750元/噸時出現(xiàn)了較大反彈。因為支撐糖價的因素仍然存在，主要支撐因素就是政策預(yù)期。

2016年9月22日，商務(wù)部發(fā)布了對進(jìn)口食糖進(jìn)行貿(mào)易保障措施立案調(diào)查的公告，一旦調(diào)查屬實，結(jié)果很可能是以調(diào)高關(guān)稅的方式來達(dá)到限制進(jìn)口和保護(hù)國內(nèi)糖業(yè)的目的。隨著調(diào)查不斷進(jìn)行，目前市場對其期待還是很高的，通常情況下調(diào)查結(jié)果會在3月22日前公布，一旦調(diào)高關(guān)稅，糖價上方空間將再次打開。不過，政策的不確定性仍然存在，即使關(guān)稅得以調(diào)增，增加幅度才是影響糖價上行高度的關(guān)鍵。

除了政策預(yù)期，近日廣西地區(qū)提前進(jìn)行蔗價二次結(jié)算，將蔗價提高了20元/噸，并且要求糖廠盡快兌付，同時廣西估產(chǎn)面臨下調(diào)約10萬噸的可能，這都是鄭糖反彈的因素。

根據(jù)以上分析，中期來看，國內(nèi)外糖市仍有利多因素等待發(fā)酵，雖然短期糖價存在反彈的可能，但轉(zhuǎn)勢尚需等待有效因素的發(fā)酵。一方面，隨著2017/2018榨季增產(chǎn)預(yù)期到來，國際食糖供應(yīng)將重新轉(zhuǎn)為過剩；另一方面，目前國內(nèi)糖價已經(jīng)是全球最高，并且高點接近上次牛市高點，各種替代品競爭的壓力將紛紛再現(xiàn)。