提要

今年拋儲初期的棉花存量明顯多于去年，加之16400元/噸上方的套保盤承壓，鄭棉不具備大幅走高的條件。與此同時，下游集中補庫疊加紡織旺季到來，儲備棉成交一時之間不會轉(zhuǎn)淡，棉價跌幅也較為有限。

儲備棉備受歡迎，拋儲首日競價激烈，3.02萬噸掛牌量全部成交。受此提振，鄭棉主力合約收高545元/噸，增倉8萬多手。對于后期走勢，我們認為，棉價大漲不具備可持續(xù)性，而基本面也不支持其大幅回落。

與去年同期相比庫存增加

按照儲備棉輪出公告中每個交易日3萬噸掛牌量計算，國家在3月共向市場投放約60萬噸的儲備棉資源，相當于國內(nèi)一個月的用棉量。

中國棉花協(xié)會物流分會的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至1月，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存為267.8萬噸。在新棉上市量不再增加、2月消費60萬噸的情況下，3月棉花供給量約有260萬噸。與去年拋儲初期相比，多出約100萬噸。去年2—4月，國內(nèi)棉花月均工業(yè)庫存約為30萬噸，而今年拋儲前，棉花工業(yè)庫存超過60萬噸。再加上工業(yè)庫存的差值，去年拋儲初期與今年拋儲初期相比，棉花供給量的差距更大。

16400元/噸上方套保盤承壓

受3月6日儲備棉成交火爆影響，當日鄭棉主力5月合約最高上沖至16465元/噸。我們認為，該點位上方將會吸引大量套保盤入場。按照3個月的持有期、60%的倉位計算，5月合約的倉單注冊成本約為240元/噸，即使加上短途運輸費用，按照目前3128標準級皮棉價格指數(shù)計算，16400元/噸上方已有倉單利潤。

此外，3月6日儲備棉成交均價折合成328級皮棉價格，已達16640元/噸，高出新棉標準級皮棉價格指數(shù)675元/噸；3月7日儲備棉成交均價折合成328級皮棉價格，為16449元/噸，高出新棉標準級皮棉價格指數(shù)484元/噸。從價格上看，儲備棉成交價已不具備比較優(yōu)勢。

下游補庫需求集中釋放

按照儲備棉拋儲底價計算公式，2月以來的拋儲底價在15400—15500元/噸，低于新棉價格。鑒于此，多數(shù)用棉企業(yè)按兵不動，都在靜等拋儲。儲備棉輪出首日、次日成交率均為100%。從成交企業(yè)的性質(zhì)看，紡織企業(yè)占近70%。

3月是紡織品服裝銷售旺季，棉花消費量往往較高。一般情況下，元宵節(jié)過后，下游開始采購原材料備戰(zhàn)旺季。然而，今年，這一現(xiàn)象被打破。去年就公布了拋儲政策，明確今年3月6日開始輪出儲備棉。在這樣的背景下，補庫小高峰推后。拋儲前，由于政策以及底價的不確定性，下游觀望情緒濃厚，只有少部分用棉企業(yè)進行采購。拋儲靴子落地后，下游補庫需求集中釋放。具有價格比較優(yōu)勢的儲備棉成為爭相購買的對象。短期內(nèi)，儲備棉成交不會大幅降溫。

國際市場價格居高不下

截至2月23日，美棉已簽約量占年度計劃出口量的94%，快要完成本年度的出口任務，后期印度棉和澳棉對其價格的影響弱化。印度方面，新棉日上市量在3萬噸左右，上市進度與去年同期相當，但現(xiàn)貨價格居高不下。與去年同期相比，S—6現(xiàn)貨價格上漲30%，折美棉約82.8美分/磅，創(chuàng)2016年11月以來的新高。

綜上所述，國內(nèi)商業(yè)庫存和工業(yè)庫存相比去年大幅增加，并且16400元/噸上方時倉單已有利潤，鄭棉難以大漲。另外，拋儲底價和國際棉價聯(lián)動，再加上紡織旺季到來，鄭棉也難以大跌。