距離集結(jié)了美國債務(wù)上限到期和FOMC會議的“腥風(fēng)血雨”的3月15日只有一周時(shí)間了。

3月15日，美國暫停債務(wù)上限的期限將會結(jié)束，美國再次面臨逼近債務(wù)上限而無法發(fā)債的困境。而一旦特朗普政府不能進(jìn)行大幅舉債，特朗普此前所承諾的減稅、基建等刺激政策將會“化為泡影”。

同一天還有美聯(lián)儲議息會議。主席耶倫在3月3日的講話也為聯(lián)儲官員近期輪番登場的鷹派演說畫上了圓滿的驚嘆號。市場在一周左右的時(shí)間內(nèi)，完成了對3月15日議息會議加息從“幾乎不可能”到“幾乎確定”的大轉(zhuǎn)變。

這一天終于要來了，市場準(zhǔn)備好迎接“腥風(fēng)血雨”……

債務(wù)上限

債務(wù)上限可追溯到1917年，那一年頒布法律，幫助美國籌資參加第一次世界大戰(zhàn)。當(dāng)時(shí)對憲法的解釋是，美國政府每次發(fā)行債務(wù)都需要由國會授權(quán)。債務(wù)上限對美國政府可以借入的資金有嚴(yán)格限制，同時(shí)允許美國財(cái)政部全權(quán)酌情決定如何籌資償還國家債務(wù)，只要債務(wù)總額低于上限即可。

為了避免國會在2016大選年投票，債務(wù)上限問題于2015年末被暫時(shí)擱置，如今作為重要的政治因素強(qiáng)勢回歸。

第二季度需要在20.1萬億美元的位置再次提高債務(wù)上限，因?yàn)槊绹鴩覀鶆?wù)屆時(shí)將達(dá)到允許的最大極限，即使有緊急措施也無濟(jì)于事。

芝商所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blu Putnam和芝商所高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼執(zhí)行董事Erik Norland表示，共和黨入主白宮掌控參眾兩院后，將會解決債務(wù)上限問題。施政壓力落在共和黨肩上，他們將確保其治下不會有政府破產(chǎn)關(guān)門。不過，解決債務(wù)上限問題的方法將向股票和債券市場發(fā)出極為明確的訊號，從中可以解讀指引今后四年或更長時(shí)間的財(cái)政政策的原則與設(shè)想。

截至上周周四，美國財(cái)政部的現(xiàn)金余額急降至1090億美元，這也使得下圖成為目前市場上最為關(guān)注的圖片之一。美國負(fù)債總額分別在2011年和2013年兩度逼近法定債務(wù)上限，去年10月，美國將債務(wù)上限延長至2017年3月15日。

管理債務(wù)上限的四種選擇

Putnam和Norland在報(bào)告中指出，管理債務(wù)上限至少有四種選擇。其中兩種選擇是：(a)廢除上限，或(b)提高上限。

我們不相信國會希望恢復(fù)一戰(zhàn)時(shí)的做法，對每次發(fā)行新債投票。因此，取消債務(wù)上限的可能性不大。

同樣，光是提高債務(wù)上限也可能在政治上不得人心，因?yàn)閭鶆?wù)上限意味著限制政府過度支出。說到提高債務(wù)上限，通常會引起抵觸反應(yīng)，但現(xiàn)在共和黨掌控政府的行政與立法機(jī)關(guān)，這種反應(yīng)或許成為過去式。問題在于，共和黨的財(cái)政政策立場并非鐵板一塊，有些當(dāng)選代表向來堅(jiān)持其選區(qū)的保守立場，反對提高債務(wù)上限。這種保守主義思路或許在鄉(xiāng)村民粹主義中表現(xiàn)得最為明顯，鄉(xiāng)村民粹主義是共和黨2016年勝選的關(guān)鍵，其中包含濃厚的小政府傾向。這意味著，應(yīng)對債務(wù)上限問題或許是共和黨主導(dǎo)的國會面臨的第一個(gè)真正挑戰(zhàn)。因此，我們或許應(yīng)當(dāng)探尋若干更具創(chuàng)意的替代方案，將財(cái)政政策與債務(wù)上限相聯(lián)系。

他們給出的第三種選擇是采納一項(xiàng)規(guī)則，要求在通過預(yù)算并寫入法律時(shí)自動提高債務(wù)上限。國會需要單獨(dú)批準(zhǔn)支出，然后提供法律依據(jù)，說明為何需要提高債務(wù)上限來償還債務(wù)，這是債務(wù)上限的政治影響力所在。當(dāng)預(yù)算需要舉借的債務(wù)超過債務(wù)上限允許的數(shù)額時(shí)，這會導(dǎo)致財(cái)政政策不連貫。曾幾何時(shí)，這種不連貫問題通過“蓋哈特規(guī)則”(Gephardt Rule)來解決，該規(guī)則以前眾議院多數(shù)黨領(lǐng)袖蓋哈特（密蘇里州民主黨）命名，在國會通過下個(gè)財(cái)政年度的新預(yù)算時(shí)立即自動提高債務(wù)上限。根據(jù)蓋哈特規(guī)則，立法者不需要就提高債務(wù)上限直接投票。不過，共和黨1995年執(zhí)掌眾議院之后便廢除了該程序。自1995年以來，特別是共和黨執(zhí)掌眾議院期間，提高債務(wù)上限問題屢起爭議，期間有幾次政府破產(chǎn)關(guān)門，雖然時(shí)間不長，卻令人不安。從目前來看，恢復(fù)“民主黨”解決方案似乎不太可能。

而第四種選擇是將債務(wù)上限與名義GDP掛鉤，這種選擇或許更有吸引力。債務(wù)上限可設(shè)為名義GDP的百分比，然后將來下調(diào)該百分比。由于目前國家債務(wù)目前約為名義GDP的105%，故暫時(shí)可將2020之前的債務(wù)上限設(shè)為GDP的120%，以便在幾年內(nèi)解決占GDP 5%的預(yù)算赤字。此后，共和黨可申明其下調(diào)債務(wù)與GDP之間比率的愿望，逐步將該百分比下調(diào)至長期目標(biāo)，例如在2030年之前設(shè)為80%。

“對于希望大幅減稅的人來說，將國家債務(wù)與名義GDP掛鉤的思路或許更具直接的吸引力。下調(diào)個(gè)人和企業(yè)所得稅的最高稅率是共和黨平臺的重要支柱。有一種理論認(rèn)為，下調(diào)稅率從長期來看可換來更高的實(shí)際GDP增長，這是下調(diào)邊際稅率的重要論據(jù)。事實(shí)上，我們預(yù)期共和黨的新國會預(yù)算中對2018-2024年實(shí)際GDP增長率的估算為3.5%或更高，這樣擬議減稅帶來的收益便遠(yuǎn)大于損失，并可據(jù)此逐步下調(diào)債務(wù)與GDP之間的比率?！?/p>

資產(chǎn)價(jià)格全面洗牌即將開始

美股市場和VIX恐慌指數(shù)尚且平靜，但市場的壓力卻已經(jīng)在貨幣市場上顯露無疑。掉期息差的飆升顯示出投資者正越來越緊繃，一旦債務(wù)上限的取消出現(xiàn)任何“不測”，將引起短期國債的短缺。

1981年至1985年里根政府的行政管理和預(yù)算局（OMB）局長David Stockman警告稱，華爾街看錯(cuò)了特朗普，他的大規(guī)模刺激計(jì)劃不會實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)不會加快增長，市場會遭血洗。

他在本周接受媒體采訪時(shí)表示，華爾街完全誤解了華盛頓。市場價(jià)格體現(xiàn)的特朗普刺激只是不會成真的神話。不會有減稅”，公司稅率不會降到15%或者20%。

Stockman的悲觀態(tài)度主要源于，他認(rèn)為“債務(wù)上限陷阱”不會讓許多投資者看好特朗普政府的稅改、基建和國防支出成為現(xiàn)實(shí)?？紤]到目前共和黨內(nèi)部已有分歧，他預(yù)計(jì)，聯(lián)邦政府關(guān)門會重演，那是華爾街“根本沒有預(yù)料到”、市場價(jià)格也未體現(xiàn)的。

而法興銀行分析師Kit Juckes認(rèn)為，市場反應(yīng)平淡一是反映了市場在等待本周五非農(nóng)數(shù)據(jù)對加息的最終確認(rèn)，二是因?yàn)檫h(yuǎn)東局勢緊張，市場有輕微的避險(xiǎn)情緒升溫跡象。

他形容現(xiàn)在的投資者們其實(shí)是“l(fā)ocked and loaded（裝彈完畢鎖定目標(biāo)）”狀態(tài)，只等待美聯(lián)儲的發(fā)令槍響，再一齊行動，把今年3次加息的預(yù)期重新計(jì)入所有資產(chǎn)的價(jià)格。

Putnam和Norland分析得出的結(jié)論是，如果共和黨內(nèi)部各派勢力就債務(wù)上限達(dá)成妥協(xié)，則有可能在股票和債券市場引起震蕩。股票市場在2016年總統(tǒng)大選之后強(qiáng)勁反彈，而債券收益率大幅上升。此外，股票波動率降至很低水平，而債券波動率有所增長。如果同時(shí)滿足以下條件：(a)大幅減稅，(b)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長，而未出現(xiàn)干擾增長的衰退，及(c)聯(lián)邦政府支出極為嚴(yán)格，則市場會延續(xù)之前的反應(yīng)。如果覺得這些假設(shè)條件難以成立，則應(yīng)想到今年股市或許會面臨更大的挑戰(zhàn)，波動率會遠(yuǎn)高于11月大選以來的水平。

而當(dāng)前美股交易市場已非?！皳頂D”。上周五，芝商所BTIC大宗交易的E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨成交創(chuàng)下新高，達(dá)到33593手，其中32144手交易發(fā)生在美東時(shí)間，這表明名義上有38億美元資金進(jìn)入標(biāo)普500指數(shù)市場，輕松刷新了今年1月23日創(chuàng)下的26363手的紀(jì)錄。

3月15日這天，若美聯(lián)儲加息將如何影響市場？天風(fēng)證券宏觀分析師宋雪濤認(rèn)為，美元、美股將受到提振，而美國國債收益率將全面上升?！安贿^美元指數(shù)究竟會如何變化，還要看歐日英的貨幣政策變化、特朗普政策落地情況等?！?/p>