今年春節(jié)后，菜油期現(xiàn)價格在基本面利空打壓下一路下行。菜油期貨價格更是回到了去年10月中旬以來低位，目前市場殺跌風(fēng)險正在逐步加大，獲利空間也在縮小。套利交易不失為一種風(fēng)險較低、收益穩(wěn)定的操作方法。筆者通過研究發(fā)現(xiàn)，菜油1月和5月合約價差在每年3—4月間有逐漸擴大趨勢。再結(jié)合基本面對近月合約承壓，建議投資者關(guān)注菜油買遠(yuǎn)賣近套利機會。

菜油1705與1801合約價差存在走擴趨勢

我們都知道同種商品不同合約雖同漲同跌，但走勢也會因季節(jié)特性有差異。菜油作為菜籽的壓榨附產(chǎn)品，其走勢跟隨菜籽的生產(chǎn)季節(jié)性波動。

我國冬菜籽9月底種植，每年5月陸續(xù)進(jìn)入收割期，6月開始壓榨，7—8月為壓榨高峰。一般距離生產(chǎn)時間越遠(yuǎn)，供應(yīng)水平越低，價格就相對偏強。當(dāng)前臨近菜籽收割上市時間，5月合約的供應(yīng)壓力相較1月合約會更大。其次，3—4月處于菜油的消費淡季，四季度為傳統(tǒng)消費旺季，也使得5月合約較1月合約偏弱。

筆者統(tǒng)計2012年以來菜油1、5月期貨價差，發(fā)現(xiàn)每年的3月20日—4月中下旬價差都有明顯擴大趨勢。從每年的收益與浮虧數(shù)據(jù)來看，最低收益為100（1701-1605），對應(yīng)浮虧為30；最大收益可達(dá)到280（1501-1405），對應(yīng)浮虧65；五年平均收益186，平均浮虧67。綜合季節(jié)性統(tǒng)計和盈虧收益比分析來看，菜油買遠(yuǎn)賣近套利較為切實可行。

圖為菜油近遠(yuǎn)月合約價差變化

短期基本面偏空，令近月承壓顯著

整體來看，菜油庫存壓力較大。首先，中國放寬對進(jìn)口加拿大油菜籽的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)一季度菜籽到港量遠(yuǎn)高于去年同期。隨著油廠的開機率恢復(fù)，全國菜籽壓榨量快速增加。其次，臨儲菜油已累計成交197.9萬噸，但出庫量僅120萬噸，實際被市場消費不足50萬噸，大部分菜油轉(zhuǎn)為企業(yè)庫存。再次，油脂需求轉(zhuǎn)淡且豆菜、棕菜價差偏小，使得菜油消費被擠占。

另外，外圍油脂市場利空氛圍濃厚。雖然降雨影響了巴西大豆運輸，但新豆豐產(chǎn)上市格局明朗，疊加新年度美豆預(yù)期擴種，2017年全球大豆供需依然寬松。此外，厄爾尼諾影響消散，3月棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，出口卻因南美豆油FOB價偏低和馬來政府上調(diào)3月出口關(guān)稅下滑?？傊?，國內(nèi)外基本面利空重重令近月合約承壓。

菜油未來供應(yīng)預(yù)期偏緊，提振遠(yuǎn)月走強

根據(jù)USDA2月報告，2016/2017年度全球菜籽產(chǎn)量連續(xù)三年下滑至6791萬噸，較上年7024萬噸降3.32%。受此影響，2016/2017年全球菜油產(chǎn)量2725萬噸，較上年下滑1.7%，總需求預(yù)期3286萬噸，較上年度增2.1%，最終菜油庫存降至411萬噸，庫存消費比下滑至12.51%，令全球菜油供需逐步偏緊。受國內(nèi)菜籽減產(chǎn)影響，2016/2017年度菜油總供給932萬噸，較上年降16%。需求因臨儲拍賣超預(yù)期為782萬噸，增長23.7%，庫存下滑至150萬噸，庫存消費比19.18%，為2011/2012年以來最低水平。目前臨儲菜油庫存僅98萬噸，如果繼續(xù)拍賣，今年6月前就可以全部拋完。隨著后期庫存出清，明年菜油供應(yīng)缺口會出現(xiàn)，從而提振1月合約走強。

綜上所述，基于菜油1、5月合約的價差規(guī)律與基本面分析，筆者認(rèn)為3月中下旬菜油1705與1801合約價差回調(diào)至400—450元/噸，可布局買1801賣1705套利策略。預(yù)計持有時間1個月，目標(biāo)價差650—700元/噸，止損300—350元/噸。