今年春節(jié)后，菜油期現(xiàn)價(jià)格在基本面利空打壓下一路下行。菜油期貨價(jià)格更是回到了去年10月中旬以來(lái)低位，目前市場(chǎng)殺跌風(fēng)險(xiǎn)正在逐步加大，獲利空間也在縮小。套利交易不失為一種風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的操作方法。筆者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，菜油1月和5月合約價(jià)差在每年3—4月間有逐漸擴(kuò)大趨勢(shì)。再結(jié)合基本面對(duì)近月合約承壓，建議投資者關(guān)注菜油買遠(yuǎn)賣近套利機(jī)會(huì)。

菜油1705與1801合約價(jià)差存在走擴(kuò)趨勢(shì)

我們都知道同種商品不同合約雖同漲同跌，但走勢(shì)也會(huì)因季節(jié)特性有差異。菜油作為菜籽的壓榨附產(chǎn)品，其走勢(shì)跟隨菜籽的生產(chǎn)季節(jié)性波動(dòng)。

我國(guó)冬菜籽9月底種植，每年5月陸續(xù)進(jìn)入收割期，6月開(kāi)始?jí)赫ィ?—8月為壓榨高峰。一般距離生產(chǎn)時(shí)間越遠(yuǎn)，供應(yīng)水平越低，價(jià)格就相對(duì)偏強(qiáng)。當(dāng)前臨近菜籽收割上市時(shí)間，5月合約的供應(yīng)壓力相較1月合約會(huì)更大。其次，3—4月處于菜油的消費(fèi)淡季，四季度為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，也使得5月合約較1月合約偏弱。

筆者統(tǒng)計(jì)2012年以來(lái)菜油1、5月期貨價(jià)差，發(fā)現(xiàn)每年的3月20日—4月中下旬價(jià)差都有明顯擴(kuò)大趨勢(shì)。從每年的收益與浮虧數(shù)據(jù)來(lái)看，最低收益為100（1701-1605），對(duì)應(yīng)浮虧為30；最大收益可達(dá)到280（1501-1405），對(duì)應(yīng)浮虧65；五年平均收益186，平均浮虧67。綜合季節(jié)性統(tǒng)計(jì)和盈虧收益比分析來(lái)看，菜油買遠(yuǎn)賣近套利較為切實(shí)可行。

短期基本面偏空，令近月承壓顯著

整體來(lái)看，菜油庫(kù)存壓力較大。首先，中國(guó)放寬對(duì)進(jìn)口加拿大油菜籽的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)一季度菜籽到港量遠(yuǎn)高于去年同期。隨著油廠的開(kāi)機(jī)率恢復(fù)，全國(guó)菜籽壓榨量快速增加。其次，臨儲(chǔ)菜油已累計(jì)成交197.9萬(wàn)噸，但出庫(kù)量?jī)H120萬(wàn)噸，實(shí)際被市場(chǎng)消費(fèi)不足50萬(wàn)噸，大部分菜油轉(zhuǎn)為企業(yè)庫(kù)存。再次，油脂需求轉(zhuǎn)淡且豆菜、棕菜價(jià)差偏小，使得菜油消費(fèi)被擠占。

另外，外圍油脂市場(chǎng)利空氛圍濃厚。雖然降雨影響了巴西大豆運(yùn)輸，但新豆豐產(chǎn)上市格局明朗，疊加新年度美豆預(yù)期擴(kuò)種，2017年全球大豆供需依然寬松。此外，厄爾尼諾影響消散，3月棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，出口卻因南美豆油FOB價(jià)偏低和馬來(lái)政府上調(diào)3月出口關(guān)稅下滑?？傊瑖?guó)內(nèi)外基本面利空重重令近月合約承壓。

菜油未來(lái)供應(yīng)預(yù)期偏緊，提振遠(yuǎn)月走強(qiáng)

根據(jù)USDA2月報(bào)告，2016/2017年度全球菜籽產(chǎn)量連續(xù)三年下滑至6791萬(wàn)噸，較上年7024萬(wàn)噸降3.32%。受此影響，2016/2017年全球菜油產(chǎn)量2725萬(wàn)噸，較上年下滑1.7%，總需求預(yù)期3286萬(wàn)噸，較上年度增2.1%，最終菜油庫(kù)存降至411萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比下滑至12.51%，令全球菜油供需逐步偏緊。受國(guó)內(nèi)菜籽減產(chǎn)影響，2016/2017年度菜油總供給932萬(wàn)噸，較上年降16%。需求因臨儲(chǔ)拍賣超預(yù)期為782萬(wàn)噸，增長(zhǎng)23.7%，庫(kù)存下滑至150萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比19.18%，為2011/2012年以來(lái)最低水平。目前臨儲(chǔ)菜油庫(kù)存僅98萬(wàn)噸，如果繼續(xù)拍賣，今年6月前就可以全部拋完。隨著后期庫(kù)存出清，明年菜油供應(yīng)缺口會(huì)出現(xiàn)，從而提振1月合約走強(qiáng)。

綜上所述，基于菜油1、5月合約的價(jià)差規(guī)律與基本面分析，筆者認(rèn)為3月中下旬菜油1705與1801合約價(jià)差回調(diào)至400—450元/噸，可布局買1801賣1705套利策略。預(yù)計(jì)持有時(shí)間1個(gè)月，目標(biāo)價(jià)差650—700元/噸，止損300—350元/噸。