一、鐵礦石供應(yīng)格局

                       圖1：2016-2017年鐵礦石供求概覽

根據(jù)預(yù)估，中國生鐵產(chǎn)量應(yīng)略有增長2-3%，而非統(tǒng)計局的持平。

2016年增量，含卡拉加斯增產(chǎn)約2000，薩馬爾科停產(chǎn)-3000，力拓皮爾巴拉增1000萬噸，royhill增加略低于2000萬噸，minasrio增產(chǎn)600-800，sishen減產(chǎn)600萬噸，其他增800-1000萬噸。

中國原礦減產(chǎn)7500萬噸，根據(jù)平均品位折標(biāo)準(zhǔn)礦約750-1000萬噸。

1、2017年全球（除中國）增產(chǎn)項目

（1） vale ：S11D項目，2000萬噸

S11D項目，三季度已經(jīng)試熱。四季度投產(chǎn)，2017年一季度發(fā)貨。該項目總產(chǎn)能9000萬噸，將推遲至4年完成，即2020年。原本預(yù)計是兩年。

2017年產(chǎn)量預(yù)估是3.6-3.8億噸。2016年是產(chǎn)量預(yù)估3.4-3.6億噸，預(yù)計將3.45左右.明年增產(chǎn)2000萬噸左右，增量主要是S11D貢獻(xiàn)。

（2）力拓 ：0

2017年生產(chǎn)目標(biāo)保持在3.3億至3.4億噸之間。NIT22016年四季度 Silvergrass（2016年8月獲得許可權(quán)），預(yù)計17年四季度實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能1000萬噸。

（3）必和必拓：0

WAIO 2016財年目標(biāo)2.7億噸，最終為2.57億噸。其中必和必拓份額2.28億噸。主要因為2016年初升級鐵路系統(tǒng)，影響發(fā)貨，下調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)1000萬噸。目前，產(chǎn)能穩(wěn)定在265-275百萬噸。鐵路系統(tǒng)升級將耗時2年。2017年財政年度的目標(biāo)（必和必拓份額）保持在2.28-2.37億噸，或基于100％的份額為2.65億至2.75億噸之間。與Q2時公布的一致。

（4）RoyHill：未知，約1000-1500萬噸

7月開始加大發(fā)貨量，前期發(fā)了945萬噸，今年全年目標(biāo)2000萬噸，達(dá)到可能較大。

90%的產(chǎn)出都已經(jīng)簽訂長約，而且正處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，即使礦價下跌對其產(chǎn)能投放應(yīng)該不會造成太大影響。最終產(chǎn)能5500萬噸，估計最早2018年實(shí)現(xiàn)。

（5）英美資源：原計劃約1000萬噸，未證實(shí)

Kumba ：其Sishen礦山削減600-700萬噸產(chǎn)能已經(jīng)完成。

Minas Rio ：minas rio 2016年產(chǎn)量預(yù)計1500-1700萬噸，低于年初時預(yù)計的2400-2600萬噸。2015年的產(chǎn)量在920萬噸。2017年可能達(dá)到最大產(chǎn)能目標(biāo)2650萬噸，具體尚未證實(shí)。

其他中小礦山，Atlas，Citic ，Cliffs ，Arrium，Mineral Resources (PMI)，Mount Gibson，沒有增產(chǎn)計劃。

2、全球礦山主要成本

（1）四大礦山盈虧平衡成本

VALE約30美元，RIO在26，BHPB在27，F(xiàn)MG約在31。

（2）典型中小礦山

英美資源約40美元，Atlas約42美元。Royhill成本較高。礦山經(jīng)過近兩年提效，成本大幅降低，就算成本稍高的礦山，也通過長協(xié)（Royhill）或衍生品（Atlas）對沖了礦價下跌的風(fēng)險。

3、國外非主流礦山

伴隨2016年礦價回暖，非主流礦進(jìn)口量同樣出現(xiàn)顯著回升。

          圖2：2009-2016年非主流礦進(jìn)口量同比

4、國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量

                      圖3：國內(nèi)原礦產(chǎn)量及礦山開工率

2016年國產(chǎn)原礦累計減產(chǎn)7.4%，約7500萬噸。根據(jù)平均品位折標(biāo)準(zhǔn)礦約750-1000萬噸。

礦價維持在50-60美元區(qū)間附近，國內(nèi)礦山開工率隨礦價小幅波動，總體平穩(wěn)。

5、中國鐵礦石進(jìn)口

2016年1-9月，中國累計進(jìn)口鐵礦石76298萬噸，同比增9.1%。增量約6400萬噸。

              圖4：2012-2016年鐵礦石進(jìn)口

6、鐵礦石生產(chǎn)與海運(yùn)季節(jié)性

三四季度是生產(chǎn)發(fā)運(yùn)旺季，一季度發(fā)貨走弱。

                           圖5：鐵礦石產(chǎn)量同比

7、進(jìn)口礦庫存情況

港口庫存有所上升，鋼廠依然維持低庫存策略。

                           圖6：進(jìn)口礦庫存情況

8、品位價差

鋼廠提高入爐品位，焦炭大幅漲價，都提高對高品位礦的需求，品位價差擴(kuò)大。

高品位-低品位礦替代：品位價差，鋼廠利潤，焦炭焦煤價格，運(yùn)輸因素等。

                                圖7：品位價差

9、進(jìn)口礦品位

約20%是巴西礦（65%卡粉，63%巴粗、巴混）；約50-60%是澳礦，其中62.5%紐曼粉約5%，61-61.5%麥克、金布巴、pb粉占30%，低于58%的占約50%；非主流礦10%。塊礦約15%。少量球團(tuán)。

              圖8：進(jìn)口礦港口庫存（資料來源：Mysteel）

二、我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)概況

1、利潤與開工

除去需求較好，供給端在去產(chǎn)能政策和環(huán)保要求下，產(chǎn)能利用率一直維持相對平穩(wěn)，2016年3月以來，鋼廠一直能維持相對較高的利潤水平。與2015年形成鮮明對比。

         圖9：2012-2016噸鋼利潤率、全國盈利鋼廠比例、高爐開工率

2、粗鋼產(chǎn)量

2016年1-9月，生鐵產(chǎn)量與去年同期持平。除去1-2月，鋼鐵產(chǎn)量依然實(shí)現(xiàn)了小幅增長。從中鋼協(xié)旬度粗鋼產(chǎn)量，2016年鐵礦石消費(fèi)量，焦炭消費(fèi)量估算，統(tǒng)計局公布的生鐵粗鋼產(chǎn)量應(yīng)該略有低估。實(shí)際產(chǎn)量可能同比增長2-3%。

                          圖10：粗鋼生鐵產(chǎn)量

3、鋼材庫存

庫存水平相比2015年明顯下降，反映了2016年供給偏緊，庫存被動去化的格局。產(chǎn)量小幅增長+庫存下降，反映了2016年需求較好。

             圖11：庫存整體去化與社會鋼材庫存連續(xù)逆勢回升

4、關(guān)注去產(chǎn)能

（1）2016年壓減鋼鐵產(chǎn)能4500萬噸，5年內(nèi)壓減1-1.5億噸。

2016年底去產(chǎn)能已經(jīng)涉及在產(chǎn)產(chǎn)能，2017年去產(chǎn)能將進(jìn)入真正的“攻堅”階段，帶有很強(qiáng)的不確定性。可能限制鋼材供給，支撐鋼價，同時利空鐵礦石總體需求，但利好高品位礦需求。

（2）8000萬噸中頻爐鋼廠可能面臨整頓，將利好爐料需求。

2016年鋼廠開工受到供給側(cè)改革限制，供給一直緊平衡，表現(xiàn)為產(chǎn)量小幅增長但庫存整體下降，鋼廠始終保持了不錯的利潤；2017年這種情況可能進(jìn)一步凸顯；

關(guān)注去產(chǎn)能，特別是在產(chǎn)產(chǎn)能的力度，此外中頻爐的整頓也值得重視；這是鋼鐵供給端最重要也是不確定性最大的因素；

庫存已經(jīng)處在絕對低位，如果需求平穩(wěn)，或許有少量補(bǔ)庫存需求；但如果供給受限，則鋼價受到很強(qiáng)支撐，利空礦石整體需求但利好高品位礦；

2016年底板材需求—利潤良好，建材需求尚可，盈虧平衡或只有微利。即使2016年末建材需求季節(jié)性走弱，鋼廠減產(chǎn)的壓力不大，并且2016年鋼廠現(xiàn)金流好，可以靈活減產(chǎn)，不會像去年被迫大規(guī)模減產(chǎn)，因此對爐料需求有一定保證。

三、宏觀環(huán)境與終端需求

1、利潤與開工宏觀環(huán)境簡述：防范資產(chǎn)泡沫，流動性短緊長寬，PPI、PMI回升

地產(chǎn)調(diào)控，政治局會議提出“防范資產(chǎn)泡沫風(fēng)險”；穩(wěn)健的貨幣政策：從穩(wěn)健偏寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)中趨緊，短緊長寬；國內(nèi)通脹回升，PPI轉(zhuǎn)正，制造業(yè)（PMI）持續(xù)復(fù)蘇。

2、終端需求：房地產(chǎn)

（1）分城施政，調(diào)控政策大幅收緊

               圖12：近年主要地產(chǎn)政策一覽

（2）銷售將受到打壓

10月份，30大中城市中，一二線銷售已經(jīng)全線回落，三線城市因擔(dān)心限購，銷售有明顯放量，但下旬已回落至正常水平。

           圖13：各線城市新開工同比、銷售面積同比、房價環(huán)比

（3）一二線庫存大幅下降，三四線庫存也明顯去化。

                   圖14：商品房存銷比、待售面積

（4）地產(chǎn)投資和新開工延續(xù)邊際回落趨勢

新開工總體維持平穩(wěn)，9月同比大降更多是基數(shù)擾動。但是根據(jù)銷售——新開工傳導(dǎo)，新開工增速邊際有繼續(xù)回落可能。投資增速較好更多因為地價上漲導(dǎo)致。

                   圖15：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及同比

（5）一二線城市加快推地，三四線城市仍然低迷。

40大中城市中，一二線城市土地成交同比接近轉(zhuǎn)正，但三線城市依舊低迷。房地產(chǎn)政策調(diào)控，一二線城市土地供給增加，相應(yīng)開工預(yù)期增速樂觀。全國扣除40大中城市，新開工已經(jīng)大幅下降，體現(xiàn)出非熱點(diǎn)城市的“帶不動”。

                       圖16：購置土地面積累計同比

3、終端需求：基建

基建強(qiáng)勢，有所回落。財政瓶頸，對基建投資形成一定沖擊。PPP模式招標(biāo)雖然火熱，但落地比例低，后續(xù)有待觀察。

             圖17：基礎(chǔ)建設(shè)投資及同比

4、建筑業(yè)

（1）挖掘機(jī)和重卡產(chǎn)銷兩旺

表明當(dāng)前和未來一段時間建筑施工情況較好。

                          圖18：挖掘機(jī)和重卡產(chǎn)銷

（2）水泥和鋼材

水泥價格強(qiáng)勁，鋼材采購良好。

                              圖19：水泥指數(shù)

5、終端需求：制造業(yè)

制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。工程大型機(jī)械方面主要受建筑業(yè)影響，顯著回暖，例如挖掘機(jī)和重卡；汽車和家電2016年產(chǎn)銷良好。

                    圖20：財新制造業(yè)PMI和汽車產(chǎn)銷比

6、終端需求：出口

出口將維持強(qiáng)勢，繼續(xù)上升較難。出口持續(xù)回落。因國內(nèi)鋼價較強(qiáng)，供給偏緊，內(nèi)外比價顯示內(nèi)銷對企業(yè)更有利。未來這一趨勢有望延續(xù)。出口主要是國內(nèi)供求矛盾的反應(yīng)，國內(nèi)矛盾緩解的背景下，外需僅是次要因素。

                           圖21：鋼材出口

（1）PPI持續(xù)回升

宏觀防泡沫，地產(chǎn)政策收緊，銷售下行，開工將出現(xiàn)分化——一二線城市預(yù)期維持一定增長，三四線城市不改低迷，總體趨勢預(yù)計有所回落；

（2）挖掘機(jī)和重卡產(chǎn)銷顯示

整體建筑施工，包括地產(chǎn)和基建，有望保持一定強(qiáng)勢，維持一段時間，比如至2017年上半年；

（3）制造業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇

包括工程機(jī)械、汽車、家電等；

（4）水泥和鋼材價格和采購顯示

2016年底終端需求良好。但，宏觀經(jīng)濟(jì)和鋼鐵的終端需求仍不明朗，其中最主要的是地產(chǎn)投資和開工的走向。而地產(chǎn)引擎對制造業(yè)又有明顯的拉動作用。