內(nèi)盤豆油、棕櫚油價差將擴大

近期，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈，油脂價格弱勢運行。后續(xù)需關(guān)注油脂間強弱分化帶來的的套利機會。

南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈，但多頭仍有所盼

USDA報告將巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估從1.04億噸上調(diào)至1.08億噸。與往年不同的是，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)馬托格羅斯州提前耕種促使大豆上市時間提前。巴西貿(mào)易部的數(shù)據(jù)顯示，2月，巴西大豆出口量為351萬噸，較上年同期提高72.1%。每年3—6月是巴西大豆集中出口月份，此時大豆價格承壓，具體表現(xiàn)在兩個方面：一是南美大豆對美國出口市場的擠占，二是市場整體供應(yīng)量增加。這也是目前做空投資者的主要邏輯。

既然對3—6月巴西大豆供應(yīng)放量沒有疑問，那么主要關(guān)注點就是巴西大豆出口進度。

出口進度，一取決于運輸情況，二取決于農(nóng)戶銷售進度。近期，巴西北部降雨稍多，港口大豆裝船推遲，但運輸問題暫時并不突出。農(nóng)戶的銷售節(jié)奏會根據(jù)匯率變化進行調(diào)整。最近，巴西雷亞爾走低，加之美聯(lián)儲3月加息預(yù)期強烈，巴西大豆出口受到提振。

在此情況下，美豆多頭又有何倚仗？其一，前期美豆出口表現(xiàn)良好，完成全年度出口目標的壓力相應(yīng)減輕。其二，南北美基差都維持在相對低位。此外，當(dāng)前南美基差并無優(yōu)勢，其對美國出口來說有一定利好。其三，美國生物柴油添加政策提振大豆需求，1億加侖的生物柴油增量將產(chǎn)生大約100萬噸的美豆需求?，F(xiàn)階段，上述因素只能作為美豆多頭的護身符，而非進攻利器。多頭所盼，一是種植面積不如預(yù)期，二是潛在的北美天氣炒作。所以，對多頭來說，每次由于南美大豆供應(yīng)量增加導(dǎo)致的價格下跌，都是一次入場做多的機會。

至此，可對大豆價格進行預(yù)判。在巴西大豆豐產(chǎn)壓制下，多空博弈更多是圍繞巴西出口節(jié)奏，其間會穿插運輸問題以及匯率問題。預(yù)計3—5月難以出現(xiàn)大幅拉升行情，美豆價格振蕩運行，可待機在980美分/蒲式耳下方收集籌碼，等待天氣市的到來。

品種強弱分化生出套利機會

對于國內(nèi)市場來說，更多的是跟隨外盤，但是又有差異。國內(nèi)面臨著后續(xù)大豆集中到港的壓力。市場預(yù)估，3—5月大豆到港量分別為635萬、765萬和840萬噸，并且2—5月的進口量將比去年同期增加15%。完全消化掉這些進口大豆，月均需要壓榨747萬噸。而這，并不容易。

3月部分油廠裝置檢修提振了國內(nèi)現(xiàn)貨價格，國內(nèi)市場表現(xiàn)強于外盤。不過，需要明確，這種國內(nèi)相對強勢的現(xiàn)象是階段性的，后續(xù)外圍情況不變的前提下，國內(nèi)現(xiàn)貨壓力將重新顯現(xiàn)。如果因此刺激盤面給出較高的壓榨毛利，那么油廠的套保就會打壓盤面價格。

對于國內(nèi)豆油來說，雖然和美豆有一定的聯(lián)動性，但是內(nèi)盤走勢更多體現(xiàn)國內(nèi)供需情況。由于前期榨利利潤良好，油廠開機率處于高位，豆油庫存已經(jīng)累積了113萬噸。隨著油廠裝置的陸續(xù)檢修，庫存壓力將有一定緩解。

當(dāng)前，油脂市場焦點是棕櫚油步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，后續(xù)供應(yīng)將不斷釋放。在3月7—8日召開的吉隆坡棕櫚油行業(yè)會議上，Mielke、Fry、Mistry達成一致預(yù)期，認為棕櫚油價格將在今年年底明年年初下滑。3月10日出爐的MPOB月度報告也較預(yù)期偏空。

市場一致認為供應(yīng)充足，油脂價格整體難有強勁表現(xiàn)，只是豆油和棕櫚油存在強弱之分。

以美豆價格980美分/蒲式耳的支撐位測算，國內(nèi)豆油價格下沿在6200元/噸。

棕櫚油月產(chǎn)月銷的屬性決定了市場以及預(yù)期會根據(jù)MPOB每月公布的報告不斷做出調(diào)整。年度預(yù)期雖然對棕櫚油供需有一定的方向指引，但具體操作仍要看階段性的數(shù)據(jù)。按3月USDA給出的預(yù)估，馬來西亞和印尼兩國棕櫚油產(chǎn)量增量在480萬噸，印度需求下調(diào)75萬噸，中國、巴基斯坦需求均增加30萬噸，其他國家需求增加100萬噸。對于最后這個100萬噸的增量，我們持懷疑態(tài)度，因為2014—2016年，其他國家的需求增量一直較為穩(wěn)定，幾乎為零。

基于此，我們可以給出豆油和棕櫚油之間的強弱關(guān)系邏輯：

外盤豆油強于內(nèi)盤。其一，我國大量進口，削減了外圍市場的供應(yīng)壓力；其二，受美國EPA能源計劃刺激，豆油獲得額外需求；其三，阿根廷市場有減產(chǎn)預(yù)期，而其又是豆油主要出口國。

外盤豆油強于外盤棕櫚油。

國內(nèi)豆油、棕櫚油價差將擴大。