關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息決議和市場(chǎng)流動(dòng)性變化

自從進(jìn)入3月以來，國(guó)債現(xiàn)券收益率持續(xù)走高。本周一開盤10年期國(guó)債收益率觸及3.45%的高位。短期來看，期債市場(chǎng)仍將面臨資金流動(dòng)性階段性緊張和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下的雙重困擾。同時(shí)，現(xiàn)券需求的疲軟也使得期債缺乏上行基礎(chǔ)。整體來看，預(yù)計(jì)期債價(jià)格仍將在空方壓力下振蕩承壓。

資金壓力期到來，需高度警惕

上周央行公開市場(chǎng)延續(xù)凈回籠策略，整周逆回購?fù)斗?000億元，投放量再度收窄，同時(shí)到期2100億元，共計(jì)凈回籠1100億元。另外，上周二還有1940億元MLF到期，央行對(duì)其進(jìn)行續(xù)期。本周將有3900億元逆回購到期。從近期央行的公開市場(chǎng)操作上來看，整體節(jié)奏維持平穩(wěn)，且個(gè)別時(shí)間還有暫停操作的表現(xiàn)。由此可見，2月的月末壓力過后，市場(chǎng)資金環(huán)境整體緩解，在岸資金面獲得暫時(shí)喘息。不過，從3月MPA考核期到來，離岸和外盤市場(chǎng)資金市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，在岸流動(dòng)性的短期緩解不改季末資金壓力。從節(jié)奏上來講，本周五和月末的流動(dòng)性考驗(yàn)將逐漸浮上水面。

首先，我們之前對(duì)于MPA考核的機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)預(yù)期中，曾判斷機(jī)構(gòu)在月中旬之前會(huì)有很大動(dòng)力掌握現(xiàn)金流，進(jìn)而帶來市場(chǎng)資金水平的整體攀升，在3月下旬后需求壓力將逐漸緩解。從本月開始之后的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，我們對(duì)于上述節(jié)奏的推斷將做一定修正。目前，機(jī)構(gòu)對(duì)于應(yīng)對(duì)MPA考核已有準(zhǔn)備，使得本月中旬前市場(chǎng)資金壓力沒有預(yù)期那么大。但是，隨著時(shí)間接近季末，資金壓力的體現(xiàn)仍將困擾主要市場(chǎng)，并預(yù)計(jì)在3月20日當(dāng)周達(dá)到頂峰。

其次，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的強(qiáng)化使得市場(chǎng)對(duì)于本次議息會(huì)議之前的避險(xiǎn)需求提升。更為重要的是，美債收益率作為對(duì)加息預(yù)期的最直接反饋，已經(jīng)連續(xù)半月上漲，最新美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲至2.58%，已較2月底的2.3%提升28個(gè)bp。同時(shí)，中美10年期國(guó)債收益率利差也持續(xù)維持在90bp上下，國(guó)內(nèi)收益率上行壓力在外盤市場(chǎng)的影響下逐漸累積。

最后，我們從資金利率的表現(xiàn)來看，雖然近期Shibor利率水平從3月初以來持續(xù)下行，但是我們注意到Hibor利率一周水平自3月8日以來已經(jīng)從3.5%附近翻倍上漲至最新的7.02%，美元Libor1周利率水平自3月7日以來的0.7%附近上漲至最新的0.816%。回顧去年12月Hibor和Libor利率的大幅上漲，以及人民幣階段性貶值壓力的放大，和當(dāng)時(shí)國(guó)債收益率的上漲來看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期干擾、季末資金壓力雙重困擾之下，歷史很有可能重演。因此，當(dāng)前Hibor和Libor利率水平已經(jīng)先行上漲，雖然在岸流動(dòng)仍然看起來整體平穩(wěn)，但現(xiàn)實(shí)情況是暗流涌動(dòng)，需時(shí)刻警惕流動(dòng)性的階段性沖擊。

現(xiàn)券需求繼續(xù)低迷

上周200億元5年期國(guó)債中標(biāo)倍數(shù)僅為1.8倍左右。地方債和政策銀行債中標(biāo)倍數(shù)基本在2—4倍。國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)的配置情況依然不樂觀。在整體資金利率成本上升和階段性配置壓力之下，具備較高收益率和穩(wěn)定信用支撐的地方債和政策銀行債備受關(guān)注。國(guó)債收益率的階段性配置需求暫時(shí)未能體現(xiàn)，且從發(fā)行規(guī)模來看，本周國(guó)債發(fā)行量依然維持低位，僅有200億元發(fā)行規(guī)模，遠(yuǎn)低于780億元的地方債和415億元的政策銀行債。因此，從需求層面來講，期債價(jià)格可獲得的利多支撐有限。

不過，我們從期貨市場(chǎng)各大類資產(chǎn)的輪動(dòng)來看，短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的波動(dòng)對(duì)于期債價(jià)格有所支撐。上周各大類資產(chǎn)的保證金流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，上周期債市場(chǎng)保證金流入規(guī)模環(huán)比增加10.4%，期指和商品期貨分別減少1.19%和3.05%。可見，在短期資金避險(xiǎn)需求漸起的氛圍中，期債市場(chǎng)配置意愿會(huì)有所增強(qiáng)。這也是我們對(duì)期債價(jià)格不會(huì)過分看空的理由之一。

因此，對(duì)于期債市場(chǎng)而言，市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊是階段性的主要矛盾，期債價(jià)格下行壓力不容小覷。從技術(shù)走勢(shì)來看，依然建議重點(diǎn)關(guān)注前期下方平臺(tái)能否提供有力支撐。