高盛策略分析師David Kostin近日指出，投資者很快將會(huì)對(duì)原本的2017年的預(yù)期感到失望，因?yàn)樗麄円鎸?duì)稅改的相關(guān)影響并不會(huì)在2018年之前到來(lái)。因此，高盛下調(diào)了對(duì)2017年和2018美股的共同EPS預(yù)期。

高盛稱，由于股市下跌風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，增長(zhǎng)動(dòng)能已經(jīng)逐步見(jiàn)頂，以及鷹派美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，美股的不對(duì)稱性正越來(lái)越嚴(yán)重。因此，將3月的評(píng)級(jí)下調(diào)為中性。然而，高盛也指出，經(jīng)過(guò)最初的沖擊，股市將再次反彈，因此維持了“12個(gè)月的‘增持’（Overweight）評(píng)級(jí)，并且仍將保有大約5%的總回報(bào)率，仍將高于其他資產(chǎn)。”

高盛也指出，這也意味著股市更容易受到潛在沖擊的影響，例如歐洲的政治風(fēng)波、美國(guó)貨幣政策、商品、以及中國(guó)等。近幾個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)偏好的增加，以及例如CTA和追逐“風(fēng)險(xiǎn)均衡”的基金的加倉(cāng)，增加了大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，即潛在的大幅劇烈調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

股票在過(guò)去的12個(gè)月內(nèi)有著強(qiáng)勁的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)以及低波動(dòng)性。標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)維持12個(gè)月以上沒(méi)有10%下跌的整體漲勢(shì)，并且已經(jīng)連續(xù)67個(gè)工作日實(shí)現(xiàn)1個(gè)月波動(dòng)率低于10%的低波動(dòng)性。

美股的估值正處于周期峰值，且逼近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)的水平，但實(shí)際波動(dòng)率卻逼近多年低點(diǎn)。投資者越來(lái)越擔(dān)心這種低波動(dòng)率下的股市上揚(yáng)能夠維持多久。雖然高估值并不是短期內(nèi)下跌的單獨(dú)因素，但它的確揭示了潛在的下降風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前的低波動(dòng)水平表明了強(qiáng)勁宏觀背景，似乎一切都很安全，但波動(dòng)率通常是滯后的信號(hào)。

風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回升。此后，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)一步加快，一些宏觀指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到了新的周期頂點(diǎn)。我們的全球宏觀指數(shù)（MAP）也接近6年高點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)也與宏觀預(yù)期息息相關(guān)。