核心觀點(diǎn)

根據(jù)耶倫的態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)在2017年可能加息二至三次，將利率提升至1.00%-1.25%或1.25%-1.50%。耶倫曾經(jīng)提到，正常的利率水平在3.00%左右，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)在2018年可能加息二至三次，屆時(shí)利率將在2.00%-2.50%左右，預(yù)計(jì)在2019年年中前后，利率水平可達(dá)3.00%。屆時(shí)，美國本輪加息周期可能結(jié)束，美元大致也在其前后達(dá)到本輪上漲的頂點(diǎn)。

一、美聯(lián)儲(chǔ)主席態(tài)度明朗

美國時(shí)間3月3日周五，北京時(shí)間3月4日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在芝加哥高管俱樂部就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表講話。在談到加息問題時(shí)，耶倫說：“我們目前判斷，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)符合預(yù)期，逐漸加息是合適的。在本月晚些時(shí)候的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)重新評(píng)估就業(yè)和通脹率是否符合預(yù)期，進(jìn)而確定加息是否合適。”

耶倫較長時(shí)間以來一直認(rèn)為2017年美聯(lián)儲(chǔ)將升息三次。耶倫和聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度還較市場樂觀。2016年12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)測(cè)2017年將加息3次。在1月5日發(fā)布的12月會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)的官員們比以往更為樂觀。在1月20日特朗普就職的前2天，耶倫連續(xù)2天公開演講，強(qiáng)化了2017年3次加息的預(yù)期。2月14日，耶倫在國會(huì)做證詞，匯報(bào)半年度的貨幣政策，表示“如果就業(yè)和通脹符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在接下來的議息會(huì)議上加息可能就是適宜的?！?在特朗普上任后的第一次美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議中，許多美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為若美國經(jīng)濟(jì)如期運(yùn)行，加息將“相當(dāng)快”進(jìn)行。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)在3月15日的議息會(huì)議上加息的概率很大。

二、美國經(jīng)濟(jì)足以支持漸進(jìn)加息

2008年以來，美聯(lián)儲(chǔ)著重關(guān)注幾件事：就業(yè)、通貨膨脹、GDP、金融風(fēng)險(xiǎn)等等，并以這些因素綜合評(píng)估加息時(shí)點(diǎn)、幅度和風(fēng)險(xiǎn)。

以下是美國GDP的情況。圖表顯示美國的經(jīng)濟(jì)增長比較溫和，可以加息，但是不宜激進(jìn)加息。

以下圖表是美國的失業(yè)率的情況。當(dāng)前美國的失業(yè)率處于歷史上較低的水平，足以支持美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息。

以下圖表是美國的凈增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)在歷史均值的上方，足以支持美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息。

以下圖表是美國的CPI數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)已經(jīng)較長時(shí)期在2%上方，足以支持美聯(lián)儲(chǔ)加息。

以下圖表是美國的個(gè)人支出物價(jià)指數(shù)。該指數(shù)連續(xù)上行，雖然沒有超越2%，但是支持聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)性加息。

三、周邊經(jīng)濟(jì)體對(duì)于美國加息的承受力在增強(qiáng)

1、中國

以下是中國的PPI情況。圖表顯示中國的PPI扭轉(zhuǎn)了原來長期下降的趨勢(shì)，進(jìn)入了上升趨勢(shì)。

以下是中國的CPI情況，除了2月份大跌一次外，也是在上行的趨勢(shì)中。

2、歐洲、日本

歐盟的風(fēng)險(xiǎn)，過去主要是希臘等歐洲五國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，后來是英國的脫歐風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)都已經(jīng)平靜。未來主要是法國大選帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但是目前的右翼候選人勒龐的當(dāng)選可能性不大。同時(shí)，德國等國的大選徹底顛覆目前局面的可能性也不高。

以下是歐元區(qū)的GDP增長的情況。該圖顯示歐元區(qū)的GDP也是在穩(wěn)定增長。

日本在安倍上臺(tái)以后，實(shí)施了被稱為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的改革措施，一度造成GDP波動(dòng)比較大。但是除了2014年外，GDP也基本保持穩(wěn)定增長。

四、未來二年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)可穩(wěn)定漸進(jìn)加息5次左右

美聯(lián)儲(chǔ)在2014年結(jié)束QE以后，就逐漸進(jìn)入了加息周期。2015年12月17日加息一次，將利率從0-0.25%提升至0.25%-0.5%。2016年12月15日又加息一次，將利率提升至0.50%-0.75%。

根據(jù)耶倫的態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)在2017年最大可能會(huì)加息三次，將利率提升至1.25%-1.50%。另外也可能將加息二次，將利率提升至1.00%-1.25%。耶倫曾經(jīng)提到，正常的利率水平當(dāng)在3.00%左右，那么，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)在2018年可能加息二、三次，屆時(shí)利率將在2.00%-2.50%左右?？赡茉?019年年中前后，利率水準(zhǔn)達(dá)到3.00%左右。屆時(shí)，美國本輪加息周期可能結(jié)束，美元大致也在其前后達(dá)到本輪上漲的頂點(diǎn)。所以，在未來二年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)當(dāng)在5次左右。

以下圖表是聯(lián)儲(chǔ)貨幣委員會(huì)成員的點(diǎn)陣圖。該圖顯示聯(lián)儲(chǔ)貨幣委員會(huì)成員態(tài)度總體上呈現(xiàn)鷹派。

以下圖表是美國利率期貨的概率圖。該圖顯示市場認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)在2017年有若干次加息的機(jī)會(huì)。