前期多單建議逢高止盈，做多需等待資金面穩(wěn)定

上周，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期、美聯(lián)儲加息靴子利空短期出盡等因素刺激下，IF及IC兩大期指創(chuàng)出年內(nèi)反彈新高。在上周末樓市密集調(diào)整政策出臺后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，周一期指回落整理。

執(zhí)意看多或看空經(jīng)濟(jì)皆不可取

今年，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是驅(qū)動期指行情的重要影響因素?；诮?jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇超預(yù)期，我們持續(xù)維持偏多思路。不過，在上周創(chuàng)出年內(nèi)新高后，我們認(rèn)為后期反彈的空間已較為有限。針對此輪復(fù)蘇，在去年3、4月時(shí)，即有觀點(diǎn)在一片看空經(jīng)濟(jì)的聲浪中，先知先覺的投資者認(rèn)為復(fù)蘇可期。隨后在復(fù)蘇線索不斷出現(xiàn)的情況下，空頭轉(zhuǎn)多頭的增多支持這一年來指數(shù)重心上移。

但目前看，2月PPI為7.8%，已經(jīng)處于1996年來的高點(diǎn)附近。1—2月房地產(chǎn)投資達(dá)8.9%，這一數(shù)字也超過中長期0%—5%增速的區(qū)間上限。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)臨近正常波動上限的情況下，我們認(rèn)為此次復(fù)蘇的高度或?qū)⒗^續(xù)收窄，即經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能性在縮小。

不過，我們并不看空經(jīng)濟(jì)走勢，只是認(rèn)為“基于經(jīng)濟(jì)反彈高度上的超預(yù)期從而看多”的風(fēng)險(xiǎn)在增加。但是，不少對后期經(jīng)濟(jì)的悲觀看法我們認(rèn)為亦值得商榷。悲觀派認(rèn)為，周期反彈主要受到供給收縮影響，下游需求不足后盈利改善將不可持續(xù)。2月CPI偏低，即是下游需求疲弱的有利證據(jù)。包括此次公布的消費(fèi)數(shù)據(jù)，在所有公布的數(shù)據(jù)中低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性問題仍然困擾市場。

我們認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，今年外貿(mào)或因貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)可能性降低而略好于預(yù)期。制造業(yè)投資弱復(fù)蘇，基建維持平穩(wěn)，地產(chǎn)投資略好于預(yù)期。消費(fèi)受汽車優(yōu)惠力度降低后的高基數(shù)影響而承壓回調(diào)。預(yù)計(jì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體在當(dāng)前水平上平穩(wěn)復(fù)蘇為主，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“鈍化”，大幅向上向下可能性較低，更可能在復(fù)蘇持續(xù)時(shí)間上超預(yù)期。后期期指若博弈經(jīng)濟(jì)回落而出現(xiàn)回調(diào)，新的“預(yù)期差”出現(xiàn)，此時(shí)可博弈向上反彈可能。

風(fēng)險(xiǎn)偏好短期有所承壓

全國兩會結(jié)束后，從政策面來看，上周末多地樓市限購政策再次升級，對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期不利。此外，包括央行行長、國家發(fā)改委主任等官員周末亦對房地產(chǎn)密集表態(tài)。在此背景下，市場或?qū)ω泿耪叩绕渌侄闻浜系禺a(chǎn)調(diào)控存在一定預(yù)期。上周中國央行上調(diào)銀行間利率后，貨幣市場利率再度走高。周一，7天期銀行間回購定盤利率在早間收盤報(bào)價(jià)時(shí)創(chuàng)階段性高點(diǎn)，隔夜、2周、1月、3月、6月期Shibor均創(chuàng)階段性高點(diǎn)。在資金面趨緊的情況下，疊加3月底商業(yè)銀行MPA考核臨近，需要警惕銀行間市場出現(xiàn)資金面波動，可能對股市帶來利空傳導(dǎo)。

技術(shù)面來看，上證指數(shù)上周最高一度逼近2016年11月創(chuàng)出的反彈高點(diǎn)，前高作為阻力位需要密切關(guān)注。整體上，由于經(jīng)濟(jì)支撐力度以及政策面對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，近期謹(jǐn)慎情緒升溫后調(diào)整的壓力增大。我們認(rèn)為前期多單以逢高止盈離場為主，做多需等待季末資金面穩(wěn)定。